机械设备/自动化设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 信捷电气（603416.SH） 2023年04月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/26 当前股价(元) 36.04 一年最高最低(元) 55.36/25.59 总市值(亿元) 50.66 流通市值(亿元) 50.66 总股本(亿股) 1.41 流通股本(亿股) 1.41 近3个月换手率(%) 67.16 股价走势图 数据来源：聚源 《行业底部业绩承压，看好传统下游需求复苏和高价值PLC放量—公司信息更新报告》-2023.1.31 《利润有望筑底，关注通用自动化复苏及新领域拓展节奏—公司信息更新报告》-2022.10.28 《迎国产替代浪潮机遇，享自动化行业需求复苏—公司首次覆盖报告》-2022.8.31 2022年利润端承压，PLC国产替代带来长期成长 ——公司信息更新报告 孟鹏飞（分析师） 熊亚威（分析师） mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004  通用自动化景气不振利润承压，看好高附加值PLC放量后的业绩弹性 2022年公司实现营收13.35亿元，同比+2.8%；归母净利润2.2亿元，同比-26.9%。2023Q1收入3.29亿元，同比上升2.31%；归母净利润0.41亿元，同比-45.25%。我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.55/3.12/4.11亿元（2023-2024年原值为3.4/4.4亿元），EPS为1.82/2.22/2.92元,当前股价对应PE为19.5/16.0/12.1倍。公司伺服系统业务持续扩张，开拓面向新能源等新兴市场的高价值量PLC，业绩弹性较大，维持“买入”评级。  毛利率短期承压，以PLC带动伺服系统策略持续兑现 2022年公司综合毛利率37.3%，同比下降3pcts。主要因为伺服系统和智能装置板块的毛利率降幅较大。根据MIR数据，2022年中国通用伺服市场规模同比下降4.6%，但公司的伺服系统收入逆势增长11.89%，以PLC带动伺服系统策略持续兑现。受疫情影响以及市场开拓期间价格下降，2022年伺服系统毛利率同比减少5.28pcts。未来随市场份额进一步扩大规模效应提升，毛利率有望修复。公司立足控制层产品，夯实驱动层产品线，在包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等多个行业细分领域推出了行业解决方案，同时加大对新能源市场的开拓，提升客户粘性，并降低传统行业周期对公司业绩的影响。  PLC国产替代打开长期成长空间 根据MIR数据，2022年我国小型PLC国产化率约18.3%，中大型PLC国产化率低于1%。PLC是工业自动化自主可控的核心资产，公司是国产小型PLC龙头，毛利率常年维持在55%以上。2022年公司研发出基于EtherCAT的I2C工业智能控制器，面向先进制造领域、工艺复杂型传统行业，2023年预计推出XF系列PLC及相关配套模块，具有高响应性、强大的扩展能力以满足光伏、锂电、3C等先进制造业。PLC国产替代需求强烈，未来高附加值量PLC产品放量后，公司市场份额有望进一步增长，毛利率有望稳步提升。  风险提示：通用自动化景气复苏不及预期，高价值量PLC放量不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,299 1,335 1,595 1,904 2,350 YOY(%) 14.5 2.8 19.4 19.4 23.4 归母净利润(百万元) 304 222 255 312 411 YOY(%) -8.5 -26.9 15.0 22.1 31.7 毛利率(%) 40.4 37.3 36.5 36.6 37.1 净利率(%) 23.4 16.6 16.0 16.4 17.5 ROE(%) 17.1 11.3 11.5 12.4 14.2 EPS(摊薄/元) 2.16 1.58 1.82 2.22 2.92 P/E(倍) 16.4 22.4 19.5 16.0 12.1 P/B(倍) 2.8 2.5 2.2 2.0 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%120%2022-042022-082022-12信捷电气沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1800 2023 2287 2666 3025 营业收入 1299 1335 1595 1904 2350 现金 134 324 279 535 561 营业成本 775 837 1013 1207 1477 应收票据及应收账款 43 91 26 83 34 营业税金及附加 8 8 10 11 14 其他应收款 12 3 15 6 20 营业费用 83 110 120 135 160 预付账款 11 7 13 8 15 管理费用 43 63 73 86 94 存货 540 580 770 739 902 研发费用 108 120 140 166 197 其他流动资产 1059 1018 1184 1294 1494 财务费用 -1 -5 -7 -9 -14 非流动资产 603 671 713 769 855 资产减值损失 -26 -27 -29 -32 -38 长期投资 12 12 11 11 10 其他收益 47 41 39 42 42 固定资产 352 366 410 463 546 公允价值变动收益 3 2 1 2 2 无形资产 61 63 60 58 56 投资净收益 36 25 30 31 31 其他非流动资产 178 230 231 236 243 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 2402 2694 3000 3434 3881 营业利润 341 242 287 349 456 流动负债 605 695 746 894 954 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2 3 2 2 2 应付票据及应付账款 497 609 641 790 844 利润总额 339 239 286 347 454 其他流动负债 108 86 105 104 110 所得税 35 17 30 36 43 非流动负债 20 35 35 35 35 净利润 304 222 255 312 411 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 20 35 35 35 35 归属母公司净利润 304 222 255 312 411 负债合计 625 730 781 928 989 EBITDA 355 264 308 372 481 少数股东权益 1 2 2 2 2 EPS(元) 2.16 1.58 1.82 2.22 2.92 股本 141 141 141 141 141 资本公积 370 370 370 370 370 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 1266 1451 1683 1969 2349 成长能力 归属母公司股东权益 1776 1961 2217 2504 2890 营业收入(%) 14.5 2.8 19.4 19.4 23.4 负债和股东权益 2402 2694 3000 3434 3881 营业利润(%) -10.7 -29.0 18.8 21.5 30.7 归属于母公司净利润(%) -8.5 -26.9 15.0 22.1 31.7 获利能力 毛利率(%) 40.4 37.3 36.5 36.6 37.1 净利率(%) 23.4 16.6 16.0 16.4 17.5 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 17.1 11.3 11.5 12.4 14.2 经营活动现金流 178 179 105 411 304 ROIC(%) 34.7 23.4 22.6 28.8 32.0 净利润 304 222 255 312 411 偿债能力 折旧摊销 21 35 31 36 43 资产负债率(%) 26.0 27.1 26.0 27.0 25.5 财务费用 -1 -5 -7 -9 -14 净负债比率(%) -6.6 -15.1 -11.5 -20.4 -18.5 投资损失 -36 -25 -30 -31 -31 流动比率 3.0 2.9 3.1 3.0 3.2 营运资金变动 -138 -85 -142 106 -102 速动比率 1.9 1.9 1.9 2.0 2.1 其他经营现金流 29 37 -2 -3 -4 营运能力 投资活动现金流 -85 -17 -155 -140 -267 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 64 61 74 93 130 应收账款周转率 39.6 21.6 30.0 35.0 40.0 长期投资 -57 18 0 0 1 应付账款周转率 2.3 2.6 2.6 2.7 2.9 其他投资现金流 37 26 -82 -48 -138 每股指标（元） 筹资活动现金流 -40 -39 5 -15 -11 每股收益(最新摊薄) 2.16 1.58 1.82 2.22 2.92 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.27 1.28 0.74 2.93 2.16 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 12.63 13.95 15.77 17.82 20.56 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -0 0 0 0 0 P/E 16.4 22.4 19.5 16.0 12.1 其他筹资现金流 -40 -39 5 -15 -11 P/B 2.8 2.5 2.2 2.0 1.7 现金净增加额 54 125 -45 256 25 EV/EBITDA 11.5 14.9 12.6 9.5 6.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买