轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 金牌厨柜（603180.SH） 2023年03月19日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/3/17 当前股价(元) 37.36 一年最高最低(元) 44.54/22.77 总市值(亿元) 57.63 流通市值(亿元) 57.63 总股本(亿股) 1.54 流通股本(亿股) 1.54 近3个月换手率(%) 65.41 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q3收入增长超预期，衣柜、木门继续高增长—公司信息更新报告》-2022.10.28 《2022H1收入增长略超预期，衣柜、木门维持高增长—公司信息更新报告》-2022.9.1 《2022Q1收入符合预期，渠道+品类拓展助力增长—公司信息更新报告》-2022.4.28 2022年利润承压，看好2023年业绩的高弹性 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  利润在2022年承压，低基数下2023年预计有较高弹性，维持“买入”评级 公司发布业绩快报，2022年营收35.52亿元/+3.03%，归母净利2.75亿元/-18.53%，扣非归母净利2.04亿元/-22.51%，归母净利率为7.75%/-2.05pct。据我们测算，2022Q4营收10.64亿元/-13.41%，归母净利1.11亿元/-38.39%，扣非归母净利1.08亿元/-31.76%，归母净利率为10.42%/-4.23pct。公司全年收入逆势正增长主要系在全屋、大家居战略下，厨衣木融合发展效果显著；业绩承压明显主要系海外、木门、卫阳等新拓业务、新设的平台分公司/办事处人员和资源投入较大，费用和收入错配。考虑到业绩承压，我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润2.75/4.14/5.13亿元（原为3.57/4.65/5.88亿元），对应EPS为1.78/2.69/3.32元，当前股价对应PE为20.9/13.9/11.2倍，继续看好公司多品类、多渠道拓展打开成长空间，维持“买入”评级。  2023年收入展望：预计2023年收入增速约30%，品类、渠道红利释放 公司仍享有品类、渠道拓展红利，我们预计2023年收入增速约30%，其中工程渠道预计增长约10%+，零售为主要增长源，零售厨柜预计增长约20%+（2022年下滑），零售衣柜预计增长约40%+，木门低基数下预计翻倍增长。公司零售开店对比头部企业仍有较大空间，2023年继续下沉三四线城市，通过平台分公司/办事处加速渠道端变革扩张，零售厨衣预计新增500家门店；同时公司加速家装渠道拓展，2022年与家装合作店中店数量700多家，预计2023年合作店数量明显进一步提升。产品策略上，优化产品套路，强化产品融合，2023年公司主推烤漆类产品（公司优势产品）。  2023年利润展望：预计2023年利润率同比提升 低基数效应下，我们预计2023年利润增速好于收入增速，原因有二：一是疫情放开后，预计2023年费用投放和收入更加匹配，费用率同比有明显下降；二是成本领先战略持续推进，预计2023年成本、效率有望进一步改善提升。  风险提示：终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,640 3,448 3,552 4,618 5,546 YOY(%) 24.2 30.6 3.0 30.0 20.1 归母净利润(百万元) 293 338 275 414 513 YOY(%) 20.7 15.5 -18.5 50.5 23.8 毛利率(%) 32.7 30.5 30.0 30.8 30.9 净利率(%) 11.1 9.8 7.8 9.0 9.2 ROE(%) 15.9 13.8 10.8 14.8 16.2 EPS(摊薄/元) 1.90 2.19 1.78 2.69 3.32 P/E(倍) 19.7 17.1 20.9 13.9 11.2 P/B(倍) 3.2 2.4 2.3 2.1 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2022-032022-072022-11金牌厨柜沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1884 2476 2579 3153 3195 营业收入 2640 3448 3552 4618 5546 现金 468 760 1057 1064 1341 营业成本 1776 2397 2486 3196 3832 应收票据及应收账款 134 180 144 277 228 营业税金及附加 17 21 21 28 33 其他应收款 16 24 17 36 27 营业费用 311 406 443 560 656 预付账款 54 63 57 99 88 管理费用 135 160 174 208 250 存货 299 471 328 699 533 研发费用 134 177 191 245 294 其他流动资产 913 978 977 979 977 财务费用 -8 -5 -5 -9 -13 非流动资产 1638 2040 2002 2337 2588 资产减值损失 -2 -1 0 0 0 长期投资 3 3 3 2 2 其他收益 39 47 40 41 42 固定资产 865 1240 1238 1551 1803 公允价值变动收益 -2 9 2 3 3 无形资产 125 127 134 141 142 投资净收益 23 18 18 18 19 其他非流动资产 645 671 627 642 642 资产处置收益 -0 -1 -0 -0 -0 资产总计 3522 4516 4581 5490 5782 营业利润 327 361 306 460 567 流动负债 1604 2016 1973 2600 2517 营业外收入 5 9 5 5 6 短期借款 133 333 333 333 333 营业外支出 1 2 1 1 2 应付票据及应付账款 781 864 842 1351 1279 利润总额 331 368 309 463 572 其他流动负债 690 819 798 916 905 所得税 39 33 35 51 62 非流动负债 84 80 78 97 109 净利润 291 335 274 412 510 长期借款 0 0 -2 17 29 少数股东损益 -1 -3 -1 -2 -3 其他非流动负债 84 80 80 80 80 归属母公司净利润 293 338 275 414 513 负债合计 1688 2096 2051 2696 2626 EBITDA 400 462 411 578 709 少数股东权益 8 10 8 6 4 EPS(元) 1.90 2.19 1.78 2.69 3.32 股本 103 154 154 154 154 资本公积 829 1069 1069 1069 1069 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 912 1157 1337 1606 1925 成长能力 归属母公司股东权益 1826 2411 2522 2788 3153 营业收入(%) 24.2 30.6 3.0 30.0 20.1 负债和股东权益 3522 4516 4581 5490 5782 营业利润(%) 19.6 10.3 -15.3 50.3 23.5 归属于母公司净利润(%) 20.7 15.5 -18.5 50.5 23.8 获利能力 毛利率(%) 32.7 30.5 30.0 30.8 30.9 净利率(%) 11.1 9.8 7.8 9.0 9.2 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 15.9 13.8 10.8 14.8 16.2 经营活动现金流 673 403 522 560 771 ROIC(%) 14.3 12.0 9.4 12.8 14.1 净利润 291 335 274 412 510 偿债能力 折旧摊销 75 97 105 123 148 资产负债率(%) 47.9 46.4 44.8 49.1 45.4 财务费用 -8 -5 -5 -9 -13 净负债比率(%) -15.9 -16.1 -27.9 -24.7 -30.1 投资损失 -23 -18 -18 -18 -19 流动比率 1.2 1.2 1.3 1.2 1.3 营运资金变动 291 -44 172 61 158 速动比率 0.9 1.0 1.1 0.9 1.0 其他经营现金流 47 40 -6 -9 -12 营运能力 投资活动现金流 -872 -477 -46 -437 -377 总资产周转率 0.9 0.9 0.8 0.9 1.0 资本支出 488 416 67 458 399 应收账款周转率 58.5 48.6 48.6 48.6 48.6 长期投资 -390 -66 0 0 0 应付账款周转率 3.5 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 6 5 20 20 22 每股指标（元） 筹资活动现金流 42 372 -179 -116 -118 每股收益(最新摊薄) 1.90 2.19 1.78 2.69 3.32 短期借款 78 200 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 4.36 2.61 3.38 3.63 5.00 长期借款 -323 0 -2 19 12 每股净资产(最新摊薄) 11.84 15.63 16.35 18.07 20.44 普通股增加 36 51 0 0 0 估值比率 资本公积增加 371 240 0 0 0 P/E 19.7 17.1 20.9 13.9 11.2 其他筹资现金流 -121 -119 -176 -135 -130 P/B 3.2 2.4 2.3 2.1 1.8 现金净增加额 -156 294 297 7 277 EV/EBITDA 11.5 9.6 10.0 7.1 5.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判