证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 物流综合 2023年04月27日 传化智联（002010）2022年报点评 推荐 （维持） 客户服务能力持续加强，积极推动资产管理平台打造 目标价：6.54元 当前价：5.46元  公司发布2022年年报：1）营业收入：公司营业收入369亿元，同比增4.3%，其中物流业务占比76.6%，化学业务占比23.4%；分业务来看，网络货运业务、物流供应链业务、车后业务、智能公路港业务、化学业务分别实现收入202、18、54、12、86亿元，同比分别为+17.3%、+15.7%、-19.5%、-8.2%、+8.2%。2022Q4公司营业收入实现87亿元，同比-14%。2）毛利：2022年实现34亿元，同比-5.7%；毛利率9%，较于同期下降0.9个百分点；22Q4实现毛利7.2亿元，同比-27.8%；毛利率8.3%，较于同期下降1.6个百分点。3）归母净利润：2022年为7.45亿元，同比-66.9%，其中2022Q4归母净利为1.4亿元，同比降89%；4）扣非归母净利：2022年为4.67亿，同比降77%。5）期间费用：2022年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2%、2. 4%、1.2%，同比分别下降0.05、0.38、0.09个百分点。6）2022智能物流平台实现GTV960亿元，同比-2.8%，相较于2020年增加52%。营业收入282.8亿元，同比增3.1%。  数字化运输服务：数字技术赋能物流中心，增加物流企业需求。数字化运输服务主要为制造企业提供整车与零担服务。1）整车服务：2022年累计运单量509万单，同比增27.5%，其中，面向制造企业的运输产品融易运规模持续扩大，2022年累计实现运单量142.万单，交易规模达57亿元，月均复合增长率近16%。2）零担业务：平台全年发送订单19万票，货运量 92万吨、174万方，累计实现交易额2.8亿元。  智能化云仓服务：仓储运营能力进一步强化，拓宽新行业客户。2022年营收 5亿元，毛利率5.6%。2022年公司成功进入新能源行业，共同打造宁德时代数字化样板仓，并延伸到原材料端采购运输。原有客户行业集中度提升，KA客户规模持续增长，营业收入占比提升至70%，公司逐步提升服务能力，向客户提供产业链延伸服务。  智能公路港服务：积极推动资产管理平台打造，园区数智化推进加速。1）2022年实现营收12.34亿元，同比降2.8%，整体经营保持平稳态势。全国公路港城市物流中心已布局74个，其中投入运营61个，经营面积574万平方米。整体出租率稳定在89%；公路港入驻企业7378家；年车流量达到4904万辆，同比增长1.8%。毛利率70%，同比提升4个百分点。2）公司正积极推动资产管理平台打造，并对标公募REITs发行标准重构园区标准化运营，为后续开启公路港资产证券化运营奠定基础。3）以“智能化+IOT”为双核心，推动园区数字孪生可视化、园区服务标准化、园区管理智能化建设。  计划通过可转债募集资金，投资项目建设与升级：2023年4月21日，公司发布公告拟发行可转换公司债券以募集资金，用于项目建设与补充流动资金。总额不超过人民币414,434万元，债券期限为自发行之日起6年。  投资建议：1）盈利预测：受公司其他收益（公路港补贴等）下滑影响，我们调整23-24年盈利预测至预期实现归母净利10、11.5亿元（原预测为21.6、23.2亿元），新增2025年归母净利12.4亿元，对应2023-2025年EPS分别为0.36、0.41及0.44元，PE分别为15、13、12倍。2）估值：结合公司过去五年估值中枢，我们给予公司16倍PE，对应公司2024年目标市值183亿元，对应目标价6.54元，预期较现价有20%增长空间。3）投资建议：公司线下公路港逐步进入业绩释放期，未来公司将打造资产管理平台，建立“募投管退”闭环投资体系。维持“推荐”评级。  风险提示：经济大幅下滑，业务拓展不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 36,998 44,515 49,189 57,483 同比增速(%) 4.2% 20.3% 10.5% 16.9% 归母净利润(百万) 745 999 1,146 1,242 同比增速(%) -66.9% 34.1% 14.7% 8.4% 每股盈利(元) 0.27 0.36 0.41 0.44 市盈率(倍) 21 15 13 12 市净率(倍) 0.9 0.8 0.8 0.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月26日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 联系人：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 280,264.95 已上市流通股(万股) 269,980.17 总市值(亿元) 153.02 流通市值(亿元) 147.41 资产负债率(%) 55.23 每股净资产(元) 6.18 12个月内最高/最低价 6.50/4.93 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《传化智联（002010）重大事项点评：入股蚂蚁消费金融，签署战略合作，看好协同“线上+线下”，拓展更多业务场景》 2022-11-17 -14%-3%8%19%22/0422/0722/0922/1223/0223/042022-04-26~2023-04-26传化智联沪深300华创证券研究所 传化智联（002010）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 公司2022年分业务业绩（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 图表 2 公司季度业绩 资料来源：公司公告，华创证券 图表 3 公司可转债资金用途 资料来源：公司公告，华创证券 亿元21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4营业收入718993101831019887同比99%72%63%44%17%14%5%-14%营业成本6380859174938980同比107%76%70%46%17%16%5%-12%毛利7.39.18.510.08.58.48.97.2毛利率10.3%10.3%9.1%9.9%10.3%8.4%9.1%8.3%期间费用率8.0%6.9%7.0%7.6%7.1%5.7%6.4%7.7%其他收益1.32.63.712.70.71.60.91.2同比159%-6%124%316%-44%-37%-76%-91%归母净利1.44.13.913.11.53.01.61.4同比833%-13%115%53%9%-27%-60%-89%扣非净利（亿元）1.3 3.9 3.7 11.4 1.7 2.4 1.4 -0.8 同比4460%-12%183%65%27%-39%-61%-107%序号项目名称总投资额（万元）拟使用募集资金金额（万元）1嘉兴港海盐港区传化智慧河港项目138,650 106,966 2成都东部传化供应链智慧枢纽项目56,258 50,886 3浙江传化合成材料有限公司年产12万吨稀土顺丁橡胶及配套装置项目60,582 48,072 4传化城市物流中心数字化升级项目93,368 84,309 5补充流动资金124,200 124,200 473,058 414,434 合计 传化智联（002010）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6,171 11,188 15,590 16,355 营业总收入 36,998 44,515 49,189 57,483 应收票据 44 53 96 93 营业成本 33,597 40,378 44,718 52,528 应收账款 1,308 1,573 1,974 2,148 税金及附加 374 382 450 538 预付账款 596 716 1,069 1,093 销售费用 756 910 1,006 1,176 存货 2,240 2,692 3,307 3,820 管理费用 874 1,051 1,162 1,359 合同资产 1 1 5 5 研发费用 381 458 343 287 其他流动资产 5,518 6,642 8,556 9,222 财务费用 446 341 323 314 流动资产合计 15,877 22,865 30,597 32,736 信用减值损失 -183 -216 -210 -170 其他长期投资 17,370 17,408 17,431 17,472 资产减值损失 -22 -28 -23 -25 长期股权投资 726 726 726 726 公允价值变动收益 239 50 50 50 固定资产 1,709 1,707 1,715 1,709 投资收益 117 100 100 100 在建工程 957 912 853 777 其他收益 442 500 500 500 无形资产 1,045 1,014 992 771 营业利润 1,161 1,397 1,601 1,734 其他非流动资产 3,420 3,495 3,549 3,588 营业外收入 6 6 6 6 非流动资产合计 25,227 25,261 25,265 25,043 营业外支出 19 19 19 19 资产合计 41,104 48,126 55,862 57,779 利润总额 1,148 1,384 1,587 1,721 短期借款 5,417 5,744 6,520 7,084 所得税 333 292 334 363 应付票据 811 975 1,014 1,253 净利润 814 1,093 1,253 1,358 应付账款 1,254 1,507 2,077 2,236 少数股东损益 70 93 107 116 预收款项 259