持续发展制造业客户，关注公司推动打造公路港资产管理平台

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 物流综合 2022年08月23日 传化智联（002010）2022年中报点评 推荐 （维持） 持续发展制造业客户，关注公司推动打造公路港资产管理平台 目标价：8.25元 当前价：5.81元  公司发布2022年半年报：1）公司营业收入184亿元，同比增15%，其中物流业务占比76%，化学业务占比24%；归母净利润4.5亿元，同比下降18%；扣非归母净利4亿，同比下降22%。其中22Q2，营业收入101亿元，同比增14%；归母净利3亿元，同比下降27%；扣非归母净利2.4亿元，同比下降39%。2）22H1智能物流平台GTV为463亿元，同比增4%，营业收入150亿元，同比增10%，经营性利润1.15亿元。3）期间费用率：22H1为6.3%，同比下降1.1个百分点；22Q2为5.7%，同比下降1.2个百分点。4）其他收益：22H1实现2.34亿元，同比下降40%；22Q2为1.6亿元，同比下降37%，主要由于本期收到的政府补助同比减少所致。  网络货运业务：制造业客户业务发展迅速。1）数字化运输服务：主要为制造企业提供整车与零担服务。2022H1累计运单量234万单，同比增40%，其中，面向制造企业的运输产品融易运实现高速发展，上半年累计实现运单量32万单，月均复合增速达25%。2022H1整车业务GTV为105亿元，营收94亿元，同比增32%；零担业务GTV为1.8亿元。2）港仓服务：以仓为核心，拓展行业大客户。2022H1实现营收2.6亿元，毛利率5.4%，同比提升1.54个百分点。累计合作大客户80家，同比增70%，客户包括奥的斯、吉利、宁德时代等。  智能公路港服务：资产规模持续增长，积极推动打造资产管理平台。1）上半年实现营收6.4亿元，同比增4.8%，毛利率66.6%，同比提升0.87个百分点。2）截至上半年末，公司已布局公路港74个，经营面积539万平方米，公路港物业整体出租率89%。3）公司表示，正积极推动打造资产管理平台，并对标公募REITs发行标准重构园区标准化运营，为后续开启公路港资产证券化运营奠定基础。  投资建议：1）盈利预测：我们小幅调整22-24年盈利预测至预期实现归母净利21.1、23.4、25.3亿元（原预测为22.9、24.8、26.9亿元），对应2022-24年EPS分别为0.75、0.83及0.9元，PE分别为8、7、6倍。注：公司因业绩承诺未完成，于2022年6月16日公告完成以总价1元回购传化集团持有的2.68亿股并注销，注销完成后公司股本减少8.7%。2）估值：我们维持对公司进行分部估值的方式，即将网络货运平台、传统物流业务以及化学业务根据各自属性给予不同PE估值，合计给予传化智联一年期目标市值231亿元，对应目标价8.25元，预期较现价有42%增长空间。3）投资建议：公司线下公路港逐步进入业绩释放期，而线上平台的探索与践行预期具备向上弹性，线上线下协同预计将推动港网融合进入新阶段。维持“推荐”评级。  风险提示：疫情导致公路港车流量大幅下滑，业务拓展不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 35,392 40,824 48,115 53,153 同比增速(%) 64.6% 15.3% 17.9% 10.5% 归母净利润(百万) 2,249 2,109 2,339 2,531 同比增速(%) 47.9% -6.2% 10.9% 8.2% 每股盈利(元) 0.73 0.75 0.83 0.90 市盈率(倍) 8 8 7 6 市净率(倍) 1.1 0.9 0.8 0.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 280,264.95 已上市流通股(万股) 268,777.37 总市值(亿元) 162.83 流通市值(亿元) 156.16 资产负债率(%) 54.89 每股净资产(元) 6.09 12个月内最高/最低价 9.90/5.37 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《传化智联（002010）2021年报点评：21年扣非净利20亿，同比增6成，线上线下联动，预期推动港网融合进入新阶段》 2022-04-26 《华创交运“2022变局之年系列”重点标的之传化智联：线下提供安全边际，线上具备超预期潜力》 2022-01-03 《传化智联（002010）深度研究报告：公路港-网络货运-制造业供应链，联动线上线下，服务中国智造——大物流时代系列研究（八）》 2021-11-15 -30%-11%8%26%21/0821/1122/0122/0322/0622/082021-08-23~2022-08-23传化智联沪深300华创证券研究所 传化智联（002010）2022年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 公司2022H1分业务业绩（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 图表 2 公司季度业绩 资料来源：公司公告，华创证券 营业收入同比毛利率毛利率比同期营业收入合计184.0 15%9.2%下降1.1个百分点物流业务139.8 14%5.3%下降1.04个百分点 网络货运平台94.2 32%2.3%下降0.42个百分点 车后业务28.8 -18%1.6%下降0.2个百分点 智能公路港6.4 5%66.6%上升0.87个百分点化学业务44.2 18%21.6%下降1.61个百分点亿元21Q121Q221Q321Q422Q122Q22021H12022H1营业收入71899310183101159184同比99%72%63%44%17%14%83%15%营业成本638085917493143167同比107%76%70%46%17%16%88%17%毛利7.39.18.510.08.58.416.417.0毛利率10.3%10.3%9.1%9.9%10.3%8.4%10.3%9.2%期间费用率8.0%6.9%7.0%7.6%7.1%5.7%7.4%6.3%其他收益1.32.63.712.70.71.63.92.3同比159%-6%124%316%-44%-37%20%-40%归母净利1.44.13.913.11.53.05.54.5同比833%-13%115%53%9%-27%13%-18%扣非净利1.3 3.9 3.7 11.4 1.7 2.4 5.2 4.0 同比4460%-12%183%65%27%-39%17%-22% 传化智联（002010）2022年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 5,785 5,331 6,767 9,761 营业收入 35,392 40,824 48,115 53,153 应收票据 77 89 105 116 营业成本 31,898 36,576 43,321 47,840 应收账款 1,369 2,006 2,364 2,524 税金及附加 342 302 381 443 预付账款 761 873 1,034 1,142 销售费用 745 776 866 957 存货 2,664 2,535 3,002 2,842 管理费用 972 857 866 957 合同资产 6 7 8 9 研发费用 429 449 481 532 其他流动资产 6,006 6,780 6,055 6,147 财务费用 355 254 292 269 流动资产合计 16,662 17,614 19,327 22,532 信用减值损失 -71 -71 -71 -71 其他长期投资 16,177 17,809 19,614 19,652 资产减值损失 -26 -26 -26 -26 长期股权投资 685 685 685 685 公允价值变动收益 203 100 100 100 固定资产 1,473 1,353 1,272 1,215 投资收益 157 150 150 150 在建工程 1,055 1,455 1,880 2,180 其他收益 2,030 1,000 1,000 1,000 无形资产 1,125 1,012 911 820 营业利润 2,929 2,747 3,045 3,295 其他非流动资产 3,713 3,681 3,655 3,633 营业外收入 8 8 7 7 非流动资产合计 24,228 25,995 28,017 28,185 营业外支出 16 16 16 16 资产合计 40,890 43,609 47,344 50,717 利润总额 2,921 2,739 3,036 3,286 短期借款 6,175 6,864 7,364 7,764 所得税 639 599 663 718 应付票据 780 805 953 1,052 净利润 2,282 2,140 2,373 2,568 应付账款 1,569 1,799 2,131 2,353 少数股东损益 33 31 34 37 预收款项 269 408 481 532 归属母公司净利润 2,249 2,109 2,339 2,531 合同负债 891 1,021 1,203 1,329 NOPLAT 2,560 2,338 2,601 2,778 其他应付款 1,431 1,202 1,202 1,202 EPS(摊薄)（元） 0.73 0.75 0.83 0.90 一年内到期的非流动负债 2,528 2,528 2,528 2,528 其他流动负债 1,381 1,436 1,544 1,695 主要财务比率 流动负债合计 15,024 16,063 17,406 18,455 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 5,886 6,386 6,686 6,886 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 64.6% 15.3% 17.9% 10.5% 其他非流动负债 2,016 2,016 2,016 2,016 EBIT增长率 53.1% -8.7% 11.2% 6.8% 非流动负债合计 7,902 8,402 8,702 8,902 归母净利润增长率 47.9% -6.2% 10.9% 8.2% 负债合计 22,926 24,465 26,108 27,357 获利能力 归属母公司所有者权益 16,883 18,033 20,091 22,178 毛利率 9.9% 10.4% 10.0% 10.0% 少数