农业2023农产品市场展望：曲折前行，循环往复

WESLERN 西部证券 曲折前行循环往复 2023农产品市场展望 李楠 中粮期货研究院负责人 专家介绍 李楠 中粮期货研究院负责人。 擅长企业价格风险管理，投资对冲策略，课题研究、研究管理等。 2008-2011 工作于大型油脂集团，任研究院研发负责人，管理50余名研究人员，负责公司整体的市场研究、政策支持、集团战略规划及制定价格风险管理策略等。 2011-2016 任职于中粮期货研究院，负责宏观、有色、黑色和化工品团队的研究工作。 2017年至今 任职中粮期货研究院常务副院长，负责中粮期货整体的研究工作，并协助集 团制定风险管理策略。 请仔细阅读尾部的免责声明 01 目录 国际农产品波动预期 CONTENTS 02国内农产品波动预期 032023农产品市场小结 国际农产品市场运行周期 2020-至今年国际农产品价格：2.8 运行至今可以划分为五个阶段和四个空间，NINO3.4区域温差CBOT大豆指数CBOT玉米指数CBOT小麦指数 三大农产品在2022年下半年开始价格波动 分化加剧，是由不同的供需结构所决定的。 阶段一 三个农产品价格延续弱势，供给过剩格局明显。美国大豆当年9月单产不如预期，进 而持续下调，需求端在于中国进口增加影2.21 响，库存持续调低。 阶段二： 大豆和玉米价格强势特征明显。1.9需求迫切价格区间-2 阿根廷大豆减产部分抵消巴西大豆增产， 中国需求持续强劲。 乌克兰玉米减产之后，巴西二莲玉米大幅16 美豆：1600美分美玉米：650美分美麦：950美分 度减产，二者合计减少2000万吨。供需紧平衡价格 阶段三：美豆：1250美分 美玉米：500美分 美国大豆、玉米产量在21年增加，价格波1.3 动承压。 美麦：750美分 大豆和玉米价格很少在这一 美国、加拿大、俄罗斯小麦减产，小麦表区间运行，主要是由于供给 现强势。 1.0 地区相对集中。 阶段四：美豆：1000美分 巴西大豆减产、俄乌冲突带来供给缺失，供给过剩价格区间美玉米：400美分 再叠加需求保障担忧。美麦：600美分 0.7 阶段五： 供给逐步恢复，个别骚扰因素不再被市场 所恐惧。 71 2ZI/TI /02 资料来源：CMEUSDANOAAWIND市场数据整理等请仔细阅读尾部的免责声明 国际农产品市场波动预期 2023年国际农产品价格：2.0 1.8 上半年延续22年高位震荡的特征，全 面供给恢复仍有待时间确认；下半年 南美大豆、玉. 米产量 随着北半球种植季的到来，国际农产 +北半球小麦北美大豆、-1 品价格将逐步偏弱，前置指标天气已 1.6 巴西需求提振 玉米产量 +粮食需求 经表明了这一点。1.4大豆 供给不稳 +俄乌冲突对+俄乌冲影响 减产玉米供给影响 突对供给 +俄乌冲突 全年高点： 大豆：2月13日1555的高点基本预示全 1.2美豆：1250美分 美玉米：500美分 土北半球种植影响对供给影响 年的高位，是否会被挑战取决于美国俄鸟供给波动实际供给 大豆生产季的天气。0.8战争保障需求天气扰动 玉米：国际三大农产品中较为强劲的 品种，巴西玉米供给到来之前仍然受 到中国买盘支撑，后期波动重点取决 0.6 于巴西玉米的产量，以及美国玉米的5.0 产量。 另外，基本可确认美玉米688.75美分 基本为全年的高点。 小麦：全年高点797.5美分基本可确认供给恢复状态明显，变数是俄乌小麦全部不出口。 全年低点： 三大农产品目前很难确认年度低点的空间和时间。小麦价格高概率维持在600-750美分之间。大豆和玉米价格有 两组低点位置，一是1250和500美分 2.0 另未个是1000和400美分活整理等请仔细阅读尾部的免责声明 国际小麦波动预期 2023年国际小麦价格：1300 全球整体的小麦供需结构偏宽松，但除中国外和主1202022/23年度世界库消比33.7%，除中国外19.7%，八国14.9% 要出口八国的供需结构仍然略偏紧。1100 23年北半球小麦生长情况暂时维持良好，所以整体 供需有继续向宽松转向预期。 南半球阿根廷小麦有减产预期，澳大利亚小麦有增 产预期，二者基本可抵消，对国际市场影响较弱。世界：284%，除中国外：23-26%，八国：15722% 如果俄乌冲突对于国际农粮供给影响继续向良好的 方向发展，2023年小麦价格预计将维持在600-750 美分/蒲之间。能否跌破600，要看整体农产品市场MA 国京地 占世界比重$44J8 的波动。L/S/EZ07E/S/ZZOTF//1Z0%EU/S/02FE/S/610TSI/S/810%FE/S/L10TE1/S/91OtE/5/S10TE/S/+1OtEI/S/E1E1/S/Z1OtEI/S/1OTE1/S/0OtSI/S/600EEU/S/800ZS/S/L00%FU/S/900%ST/S/S00 USDA2020USDA2021USDA202222723年店第23周第49周USDAUSDASUSDA （百万吨）出口出口出口预测首次预测预测预测预测FRL预测20/2121/22预测差值 23.8 27.5 28.5 11.5 16.0 6.5 30.2 32.8 8BE 39.1 33.0 43.5 速大利亚阿根廷 欧盟+英国 16.9 18.8 13.5 6.5% 29.9 23.0 20.5 20.5 210 012 68 254 33.0 8.2 8.1 10.5 5.0% 14.3 13.5 155 15.5 15.5 16.4 2.1 14.3 11.8 俄罗斯乌克兰 27.1 21.8 21.1 10.1% 51.7 47.2 44.9 44.9 449 4419 26.4 15.1 25.0 12.0% 31.2 31.3 347 33.8 33.8 33.8 哈萨克斯坦美国 加章大 印度2.6 国中0.8 合计：186.4 13.7% 28.0 30.0 363 38.2 402401012.0 31.9 36.4 10·6F 10 22.5 20:5 137 116 114 111 17.6 22.5 -15 3.1% 18.4%151.91487 20.9%81.8844 1364152.3150.2119 147.9 1479 147.9 148.3 3.6 666 100.0 100.5 皖03·0 21.2 85475.291012.0 2100.0 1640.0 6.849.844.8441910.0 35.4 22.3 00. 107.9 109.6 104.0 110 134.3 137.0 137·7 0.0 638.2 644.7 609 98 774.42 779.21 783.94 2.6 -83 0.2 -0.6 8.0 5.5 2.6% 111.3 105.0 103.0 103:0 103.0 103.0 0.9 0.9 0.4% 137.5 137.5 138.0 138·0 1384 137.7 1820 19337 90.4% 660.1 641. 6544 6534 6566 6595 资料来源：CMEUSDANOAAWIND市场数据整理等请仔细阅读尾部的免责声明6 国际玉米波动预期 2023年国际玉米价格：900 玉米供需结构上半年偏紧，下半年800四国产量： 美国产量如能够补回3000万吨，4亿吨 700 则较为宽松。 当前市场南半球阿根廷预计减产 950万吨至4000万吨，巴西玉米预 计增产900万吨，达到1.25亿吨。 这只能缓解供需偏紧的形势，包括乌克兰供给出来。预计价格维持在560美分之上。 能否见到500美分，甚至更低的价 600500-700 5.9亿吨 美国+3000 格取决于美国玉米的产量形势。I/S/StO%I/S/0%1/S/ITO/S/0zOSJ/S/610%E#/S/8T0tE/S/210t1/S/91OTEX//S1OtEU/S/#I0TEU/S/E10%FI/S/Z10T/S/1tOtEI/S/0TO%EI/S/600t1/S/800zE8/S/L00%EI/S/900T/S/S00T 120四国玉米库存（百万吨）库消比线性（库消比）18.0% 10015.0% 美国-3400 8010.49 .10.196. 11.3% 巴西-1500 乌克兰500 乌克兰-1560 6010%9.0% 106.0% 3.0% 162019 37.5 0.0% 0000201 201 20201201 201 资料来源：CMEUSDANOAAWIND市场数据整理等请仔细阅读尾部的免责声明 国际大豆价格波动预期 2023年国际大豆价格： 巴西大豆的丰产受到了阿根廷大豆减产大部分的抵消，巴西预美分/蒲式耳CBOT大豆价格波动 计增产2350万吨，阿根廷按照相对悲观预期（2400）减产1990 万吨。世界22-23%除中国22-254% 无论美国还是G3大豆的库消比都处于低位，所以美国大豆价格G-317-19%美国2.6-6% 可以暂时维持在1450美分之上。 但是，大豆出口有一个时间结构问题，美国大豆的出口阶段是 当年10月至转年2-3月，巴西出口是由3月至6-7月份，阿根廷大 豆出口更多的7至9月。因此阿根廷目前的减产状态并不影响当 前大豆的实际供给。 因此，当年阿根廷大豆减产能否发挥实际效用，更多的在于7、8月份美国大豆种植期的天气状态。0055/152006/3/132007/3/132008//132009//132018/5132811/5/132012/152013/13 美国大豆期末库存美国大豆库存消费比多项式（美国大互直信销费比）35.0%31.5% 81.30 G3国大豆库存（百万吨）一消比线性（库消比）36.0% 30.5% 28.0% 10030.0% 245%22.6% %10%00%01z 21.09% 17.5%18.0% 12:0% 资料来源：CMEUSDANOAAWIND市场数据整理等请仔细阅读尾部的免责声明 01 目录 国际农产品波动预期 CONTENTS 02国内农产品波动预期 032023农产品市场小结 国内油脂油料市场波动预期 进口量万吨总需求量可用天数 月份进口豆进口豆进口豆油厂进口棕榈油港口库存 (1000吨)压榨量膨化食用季损耗豆库存 万吨豆油商业库存 Sep-21 5946 7607 200 200 8007 6892 27 Oct-21 5963 7500 200 200 7900 5860 20 Nov-21 8915 8490 Dec-21 9394 8030 2002008890411515 2002008430334414 Jan-22 7501 7467 100 100 7667 2842 Feb-22 5381 4590 150 100 4840 2278 16 12 Mar-22 5819 5700 Apr-22 8303 6580 May-22 9298 8100 1501005950269111 2002507030442716 2002508550619923 Jun-22 8355 7500 200 250 7950 6919 26 Jul-22 7607 7688 200 250 8138 6731 25 Aug-22 7207 8126 150 100 8376 9T09 20 Sep-22 6380 8759 100 60 8919 4160 17 Oct-22 4520 7230 100 60 7390 2700 11 Nov-22 8300 7900 100 80 8080 3820 13 Dec-22 10800 9046 200 80 9326 4675 25 万吨 沿海+华东菜油库存万吨国内油脂库存 80 5793 6235