HJT设备优势显著，在手订单高增

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2023年04月27日 迈为股份（300751.SZ） 2022年报&2023一季报点评：HJT设备优势显著，在手订单高增 事件：公司发布《2022年年报》和《2023年一季报》。2022年公司全年营收41.48亿元，同比增长34.01%；归母净利润8.62亿元，同比增长34.09%。2023年一季度公司实现营收11.57亿元，同比增长38.64%，归母净利润2.21亿元，同比增长22.80%。公司Q1毛利率有所下降，主要是费用前置化拉低了Q1的毛利率。后续随着HJT设备订单增速提升，盈利能力预期上行。 HJT行业产能进入快速上升通道，公司竞争力优势显著。2022年HJT落地近29GW，我们预计2023年HJT产能落地50-60GW，行业规模呈快速上升趋势。公司在HJT设备供应环节优势明显，2022年与华晟、爱康、金刚、印度信实工业签订大额订单，总产线产能18GW。2022年年末公司合同负债达43.06亿元，同比增长79.05%。2023年2月公司又与三五互联签订1.2GW HJT设备采购合同。公司整线订单获取持续加速，未来盈利可期。 研发成果突出，多项技术进入验证阶段。公司2022年研发费用支出4.88亿元，占全年营收11.78%。研发费用主要用于光伏HJT设备端，公司目前在HJT效率提升、降本等环节成果显著。双面微晶结构的PECVD真空镀膜设备已进入量产阶段，银包铜、铜电镀、非铟基TCO、NBB、微晶N层量产等技术研发也在迅速推进。2022年8月，公司采用低铟含量的TCO工艺结合银包铜栅线的HJT电池效率突破25.94%，同年9月，公司研制的铜电镀HJT电池转换效率突破26.41%。公司在HJT叠层钙钛矿技术研发端也进行了布局。未来，随着HJT在转换效率、低光衰、薄片化等方向上的优势验证，公司竞争力将进一步加强，作为HJT设备龙头企业深度受益于后续HJT量产推进。 盈利预测与投资建议。考虑公司订单情况后续进入高增通道，我们认为公司后续将作为HJT设备龙头企业深度收益于光伏晶硅电池路线的效率技术迭代。预计公司2023-25年实现归母净利润14.19/19.88/26.26亿元，同增64.6%/40.1%/32.1%，维持“增持”评级。 风险提示：光伏技术迭代不及预期，市场竞争格局恶化。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,095 4,148 7,426 11,029 15,869 增长率yoy（%） 35.4 34.0 79.0 48.5 43.9 归母净利润（百万元） 643 862 1,419 1,988 2,626 增长率yoy（%） 63.0 34.1 64.6 40.1 32.1 EPS最新摊薄（元/股） 3.69 4.95 8.14 11.41 15.07 净资产收益率（%） 10.7 12.8 18.1 21.1 22.6 P/E（倍） 74.0 55.2 33.5 23.9 18.1 P/B（倍） 8.1 7.4 6.3 5.2 4.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月25日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 光伏设备 前次评级 增持 4月25日收盘价(元) 273.16 总市值(百万元) 47,594.94 总股本(百万股) 174.24 其中自由流通股(%) 67.93 30日日均成交量(百万股) 1.40 股价走势 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《迈为股份（300751.SZ）：异质结或迎规模化扩产，设备龙头加速降本增效》2022-08-26 2、《迈为股份（300751.SZ）：一季度业绩同比大幅增长，HJT龙头加速降本增效》2022-04-19 3、《迈为股份（300751.SZ）：2021年业绩亮眼，HJT设备龙头加速成长》2022-03-13 -16%0%16%32%48%64%80%96%2022-042022-082022-122023-04迈为股份沪深300 2023年04月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9012 12860 15314 22590 30199 营业收入 3095 4148 7426 11029 15869 现金 2691 3546 1857 2757 3967 营业成本 1910 2559 4391 6346 9130 应收票据及应收账款 1496 2239 4331 5512 8589 营业税金及附加 18 24 22 33 48 其他应收款 28 52 92 122 186 营业费用 197 305 509 784 1108 预付账款 170 528 722 1134 1536 管理费用 92 138 234 357 507 存货 2808 5330 7147 11899 14755 研发费用 331 488 817 1323 1904 其他流动资产 1818 1165 1165 1165 1165 财务费用 -27 -99 44 159 441 非流动资产 764 1667 2074 2502 3082 资产减值损失 -5 -4 0 0 0 长期投资 48 49 49 49 49 其他收益 103 78 90 84 87 固定资产 395 465 878 1302 1845 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 39 188 215 246 284 投资净收益 2 36 25 29 27 其他非流动资产 281 965 932 904 903 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 9776 14527 17388 25092 33281 营业利润 630 822 1525 2140 2847 流动负债 3884 7923 9677 15851 21913 营业外收入 18 18 29 32 24 短期借款 0 201 1991 4531 10631 营业外支出 1 3 2 2 2 应付票据及应付账款 1196 2996 2823 6475 6231 利润总额 647 837 1552 2170 2869 其他流动负债 2689 4726 4863 4845 5051 所得税 20 12 186 260 344 非流动负债 47 174 177 180 192 净利润 627 824 1366 1909 2524 长期借款 0 80 83 86 97 少数股东损益 -16 -37 -53 -78 -102 其他非流动负债 47 94 94 94 94 归属母公司净利润 643 862 1419 1988 2626 负债合计 3931 8098 9854 16031 22105 EBITDA 598 805 1605 2395 3344 少数股东权益 -27 -23 -76 -154 -256 EPS（元） 3.69 4.95 8.14 11.41 15.07 股本 108 174 279 279 279 资本公积 4280 4257 4153 4153 4153 主要财务比率 留存收益 1483 2183 3220 4655 6520 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 5872 6452 7610 9215 11432 成长能力 负债和股东权益 9776 14527 17388 25092 33281 营业收入(%) 35.4 34.0 79.0 48.5 43.9 营业利润(%) 61.9 30.6 85.5 40.3 33.0 归属于母公司净利润(%) 63.0 34.1 64.6 40.1 32.1 获利能力 毛利率(%) 38.3 38.3 40.9 42.5 42.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 20.8 20.8 19.1 18.0 16.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 10.7 12.8 18.1 21.1 22.6 经营活动现金流 657 855 -2723 -612 -3394 ROIC(%) 9.3 10.8 13.9 14.6 12.8 净利润 627 824 1366 1909 2524 偿债能力 折旧摊销 32 57 64 95 114 资产负债率(%) 40.2 55.7 56.7 63.9 66.4 财务费用 -27 -99 44 159 441 净负债比率(%) -45.5 -49.6 3.8 21.3 61.2 投资损失 -2 -36 -25 -29 -27 流动比率 2.3 1.6 1.6 1.4 1.4 营运资金变动 -83 136 -4172 -2747 -6447 速动比率 1.5 0.9 0.7 0.6 0.6 其他经营现金流 110 -27 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1935 -225 -447 -494 -666 总资产周转率 0.4 0.3 0.5 0.5 0.5 资本支出 116 693 407 428 579 应收账款周转率 2.3 2.2 2.3 2.2 2.3 长期投资 -1822 432 0 0 0 应付账款周转率 1.8 1.2 1.5 1.4 1.4 其他投资现金流 -3640 901 -40 -66 -87 每股指标（元） 筹资活动现金流 3205 51 -410 -483 -854 每股收益(最新摊薄) 3.69 4.95 8.14 11.41 15.07 短期借款 -65 201 -101 50 -25 每股经营现金流(最新摊薄) 3.77 4.91 -15.63 -3.51 -19.48 长期借款 -91 80 3 3 12 每股净资产(最新摊薄) 33.70 37.03 43.68 52.88 65.61 普通股增加 56 66 104 0 0 估值比率 资本公积增加 3512 -23 -104 0 0 P/E 74.0 55.2 33.5 23.9 18.1 其他筹资现金流 -207 -273 -313 -536 -841 P/B 8.1 7.4 6.3 5.2 4.2 现金净增加额 1933 720 -3580 -1589 -4914 EV/EBITDA 119.8 89.3 46.9 32.1 24.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月25日收盘价 2023年04月27日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本