23Q1业绩超预期，全年门店扩张可期

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│年报点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 健 之 佳（605266）\医药生物 23Q1业绩超预期，全年门店扩张可期 事件： 4月26日，公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现75.14亿元，yoy+43.54%，归母净利润3.63亿元，yoy+20.9%，扣非归母净利润3.61亿元，yoy+27.72%；其中2022年Q4实现收入28.05亿元，yoy+78.88%，归母净利润1.71亿元，yoy+63.67%。23Q1公司实现营收21.67亿元，yoy+49.41%，实现归母净利0.76亿元，yoy+143.67%。门店扩张速度放缓、租金费用率下降、线上业务快速发展，商品品类改善影响公司业绩超预期。 2022年公司实现毛利率36.14%，yoy+0.31pct，实现净利率4.84%，yoy-0.88pct；23Q1实现毛利率32.61%，yoy-0.88pct，实现净利率3.48%，yoy+1.52%，其中销售费用率（yoy-2.42pct）和管理费用率（yoy-0.35pct）均有明显下降。 ➢ 自建+收购驱动，门店快速增长 2022年净增门店1011家，yoy+33.21%；23Q1净增门店137家，yoy+33.76%。分地区来看门店数量，云南门店增长率为yoy+9.41%，四川yoy+20.13%，广西yoy+16.46%，重庆yoy+31.12%，川渝桂快速发展。同时公司借助收购唐人医药进入河北和辽宁市场，覆盖省市达6个。二年以上老店共3,045家，占比75.09%，门店仍在快速扩张。 ➢ 多元化门店扩张，全渠道营销加速 公司在以医药零售为主要业态的基础上，逐步探索“药店+便利店”、“药店+诊所”、“药店+体检中心”的模式，由于疫情影响，2022年便利零售点店减少5家，yoy-1.68%，随着社会秩序恢复，预计多元化业务仍将持续开展。同时公司持续推行B2C、O2O、佳E购、微商城等全渠道营销，为门店赋能，线上业务较上年增长 59.39%，快于整体营收增速。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为102/125/152亿元，对应增速分别为36.07%/21.88%/22.02%，归母净利润分别为4.5/5.5/7.3亿元，对应增速25.2%/22.0%/30.9%，EPS分别为4.59/5.59/7.32元，参照可比公司估值，我们给予公司23年22倍PE，目标价100.91元。上调为“买入”评级。 风险提示：政策不确定风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,234.96 7,514.44 10,225.22 12,462.29 15,206.75 增长率（%） 17.21% 43.54% 36.07% 21.88% 22.02% EBITDA（百万元） 503.07 698.03 1,282.15 1,402.37 1,375.03 归母净利润（百万元） 300.53 363.35 454.83 554.70 726.09 增长率（%） 19.66% 20.90% 25.18% 21.96% 30.90% EPS（元/股） 3.03 3.66 4.59 5.59 7.32 市盈率（P/E） 24.6 20.3 16.2 13.3 10.2 市净率（P/B） 3.9 2.9 2.5 2.2 1.9 EV/EBITDA 12.3 14.7 8.2 7.0 6.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月26日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2023年04月27日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 医药商业 投资建议： 买入/ （上调评级） 当前价格： 74.45元 目标价格： 100.91元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 99/58 流通A股市值（百万元） 4,352 每股净资产（元） 27.92 资产负债率（%） 68.43 一年内最高/最低（元） 98.88/51.42 Tabl e_First|T abl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2022/04/272022/07/272022/10/272023/01/27健之佳医药生物 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│年报点评 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 983 933 3,068 3,739 4,562 营业收入 5,234.96 7,514.44 10,225.22 12,462.29 15,206.75 应收账款+票据 228 592 544 663 809 营业成本 3,359.11 4,798.91 6,680.40 8,167.76 9,958.28 预付账款 31 131 226 276 337 税金及附加 11.05 22.93 28.73 35.02 42.73 存货 1,121 2,166 2,298 2,810 3,426 营业费用 1,339.64 1,910.77 2,532.94 3,087.10 3,766.94 其他 134 118 205 249 303 管理费用 138.04 209.94 297.31 362.36 442.16 流动资产合计 2,497 3,939 6,341 7,736 9,436 财务费用 48.20 101.65 122.44 118.05 88.20 长期股权投资 10 18 18 17 17 资产减值损失 -14.01 -34.93 -36.37 -44.33 -54.10 固定资产 1,827 2,464 2,103 1,738 1,368 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 74 181 150 120 90 投资净收益 5.96 0.31 2.42 2.42 2.42 无形资产 45 90 75 60 45 其他 22.92 9.75 13.90 13.14 12.21 其他非流动资产 762 2,693 2,485 2,277 2,277 营业利润 353.79 445.38 543.34 663.22 868.97 非流动资产合计 2,717 5,446 4,832 4,213 3,797 营业外净收益 4.44 -4.65 2.66 2.66 2.66 资产总计 5,214 9,385 11,172 11,949 13,233 利润总额 358.23 440.74 546.00 665.89 871.63 短期借款 30 201 1,598 1,501 1,496 所得税 58.97 77.35 92.85 113.23 148.22 应付账款+票据 1,724 2,803 3,548 4,338 5,289 净利润 299.26 363.39 453.15 552.65 723.41 其他 667 1,221 1,134 1,385 1,689 少数股东损益 -1.27 0.04 -1.68 -2.05 -2.68 流动负债合计 2,421 4,225 6,280 7,225 8,474 归属于母公司净利润 300.53 363.35 454.83 554.70 726.09 长期带息负债 868 2,155 1,568 1,011 537 长期应付款 0 408 408 408 408 财务比率 其他 32 38 38 38 38 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 900 2,601 2,014 1,457 983 成长能力 负债合计 3,321 6,826 8,294 8,682 9,457 营业收入 17.21% 43.54% 36.07% 21.88% 22.02% 少数股东权益 -17 -17 -18 -20 -23 EBIT 31.17% 33.45% 26.75% 16.33% 22.49% 股本 4,122 5,406 7,043 7,043 7,043 EBITDA 32.91% 38.76% 86.41% 8.99% -1.65% 资本公积 1,009 1,391 1,391 1,391 1,391 归母净利润 19.66% 20.90% 29.56% 20.71% 30.81% 留存收益 831 1,085 1,406 1,797 2,309 获利能力 股东权益合计 1,893 2,559 2,878 3,267 3,776 毛利率 35.83% 36.14% 34.85% 34.59% 34.64% 负债和股东权益总计 5,214 9,385 11,172 11,949 13,233 净利率 5.72% 4.84% 4.59% 4.54% 4.87% ROE 15.74% 14.11% 16.19% 17.18% 19.40% 现金流量表 ROIC 21.99% 16.19% 11.56% 10.94% 14.02% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 299.26 363.39 453.15 552.65 723.41 资产负债 63.69% 72.73% 74.12% 72.47% 71.20% 折旧摊销 96.64 155.65 613.71 618.43 415.20 流动比率 1.0 0.9 1.0 1.1 1.1 财务费用 48.20 101.65 122.44 118.05 88.20 速动比率 0.5 0.4 0.6 0.6 0.7 存货减少 -3875 -1,044 -132 -511 -615 营运能力 营运资金变动 -176.41 -15.73 392.12 317.38 378.17 应收账款周转率 23.0 12.7 18.8 18.8 18.8 其它 415.75 -1,073 133.60 512.83 617.12 存货周转率 3.0 2.2 2.9 2.9 2.9 经营活动现金流 293.69 633.76 1,582.58 1,607.66 1,606.13 总资产周转率 1.0 0.8 0.9 1.0 1.1 资本支出 -370.85 -367 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 长期投资 -344.98 1,722.3 0.00 0.00 0.00 每股收益 3.0 3.7 4.7 5.