省内交通投资力度大，看好23年业绩提速

投资要点 事件：公司发布年报，2022年全年实现营业收入650.2亿元，同比增长13.0%，事件：公司发布年报，2022年全年实现营业收入650.2亿元，同比增长13.0%，事件：公司发布年报，2022年全年实现营业收入650.2亿元，同比增长13.0%，实现归属于母公司所有者的净利润25.1亿元，同比增长17.3%，摊薄EPS0.11实现归属于母公司所有者的净利润25.1亿元，同比增长17.3%，摊薄EPS0.11元。 元。 业绩基本符合预期，看好23年业绩提速。2022年全年实现营业收入650.2亿元，业绩基本符合预期，看好23年业绩提速。2022年全年实现营业收入650.2亿元，同比增长13.0%，实现归属于母公司所有者的净利润25.1亿元，同比增长17.3%，同比增长13.0%，实现归属于母公司所有者的净利润25.1亿元，同比增长17.3%，业绩基本符合预期，随着公司各项业务恢复正常，看好23年业绩提速。公司以业绩基本符合预期，随着公司各项业务恢复正常，看好23年业绩提速。公司以路桥工程施工与养护施工为主营，2022年实现营业收入分别592.5亿元路桥工程施工与养护施工为主营，2022年实现营业收入分别592.5亿元（+0.95%），32.8亿元（-0.44%）。公司采取区域化经营开发策略，不断巩固（+0.95%），32.8亿元（-0.44%）。公司采取区域化经营开发策略，不断巩固原有传统市场、开辟新市场，首次开拓尼泊尔、坦桑尼亚、马达加斯加、阿联酋、原有传统市场、开辟新市场，首次开拓尼泊尔、坦桑尼亚、马达加斯加、阿联酋、土耳其、尼日利亚和黑山7个国别市场，“走出去”步伐加快。2022年华东区土耳其、尼日利亚和黑山7个国别市场，“走出去”步伐加快。2022年华东区域营收479.2亿元，占比73.7%；海外营收32.1亿元，占比5.0%。 域营收479.2亿元，占比73.7%；海外营收32.1亿元，占比5.0%。 公司加强“两金”压降和清收管理，现金流表现出色。公司2022年实现毛利润公司加强“两金”压降和清收管理，现金流表现出色。公司2022年实现毛利润79.3亿元，毛利率12.2%，同比+0.4pp，净利率4.9%，同比+0.1pp。其中，路79.3亿元，毛利率12.2%，同比+0.4pp，净利率4.9%，同比+0.1pp。其中，路桥施工业务实现毛利率11.7%，同比+0.5pp；路桥养护施工业务实现毛利率桥施工业务实现毛利率11.7%，同比+0.5pp；路桥养护施工业务实现毛利率16.6%，同比+2.9pp。期间费用率5.6%，同比+0.1pp，主要系管理费用同比16.6%，同比+2.9pp。期间费用率5.6%，同比+0.1pp，主要系管理费用同比+11.0%所致；22年研发立项增多，研发费用16.8亿元，同比+33.8%。经营活+11.0%所致；22年研发立项增多，研发费用16.8亿元，同比+33.8%。经营活动产生的现金流量净额1.5亿元，同比大幅增长106.5%，原因是22年公司持续动产生的现金流量净额1.5亿元，同比大幅增长106.5%，原因是22年公司持续加强“两金”压降和清收管理，着力做好工程计量管理，并大力推广商业汇票、加强“两金”压降和清收管理，着力做好工程计量管理，并大力推广商业汇票、供应链等支付方式，最大限度减少销售收款与资金支付的错配，较好地改善了公供应链等支付方式，最大限度减少销售收款与资金支付的错配，较好地改善了公司经营活动产生的现金流量。计提资产和信用减值损失共5.2亿元，同比多提1.5司经营活动产生的现金流量。计提资产和信用减值损失共5.2亿元，同比多提1.5亿元。收现比62.63%，付现比56.0%。 亿元。收现比62.63%，付现比56.0%。 巩固山东市场的同时，加大对省外、国外市场开拓力度。2022年公司实现中标巩固山东市场的同时，加大对省外、国外市场开拓力度。2022年公司实现中标额876.2亿元，同比-13.3%。公司在巩固山东传统市场的同时，加大对省外、国额876.2亿元，同比-13.3%。公司在巩固山东传统市场的同时，加大对省外、国外市场开拓力度，省内市场中标472.5亿元，占比53.9%；省外市场聚焦区域化外市场开拓力度，省内市场中标472.5亿元，占比53.9%；省外市场聚焦区域化经营，扎根四川、云南、河南等重点区域，省外中标339.4亿元，占比38.7%； 经营，扎根四川、云南、河南等重点区域，省外中标339.4亿元，占比38.7%；海外市场新签合同额首次突破60亿元，达到64.3亿元，占比7.4%。海外市场新签合同额首次突破60亿元，达到64.3亿元，占比7.4%。 海外市场新签合同额首次突破60亿元，达到64.3亿元，占比7.4%。 省内交通投资力度大，公司业务潜力足。从区域市场看，2023年山东省政府工省内交通投资力度大，公司业务潜力足。从区域市场看，2023年山东省政府工作报告指出，23年要大力深化基础设施“七网”行动。加快交通强国示范区建作报告指出，23年要大力深化基础设施“七网”行动。加快交通强国示范区建设，交通投资完成3100亿元以上：高铁方面，开工京沪高铁辅助通道潍坊至宿设，交通投资完成3100亿元以上：高铁方面，开工京沪高铁辅助通道潍坊至宿迁段和青岛连接线，加快建设雄商、津潍、潍烟、济滨等6个项目，建成济郑、迁段和青岛连接线，加快建设雄商、津潍、潍烟、济滨等6个项目，建成济郑、莱荣高铁；高速公路方面，开工济南至宁津等13个项目，加快东营至青州改扩莱荣高铁；高速公路方面，开工济南至宁津等13个项目，加快东营至青州改扩建等23个项目，建成济青中线智慧高速公路；计划完成新建和改造提升农村公建等23个项目，建成济青中线智慧高速公路；计划完成新建和改造提升农村公路7000公里。资本运作方面，2022年公司申请公开发行48.36亿元可转债项目，路7000公里。资本运作方面，2022年公司申请公开发行48.36亿元可转债项目，本次可转债是公司上市十余年来最大规模的资本市场再融资，为公司项目建设提本次可转债是公司上市十余年来最大规模的资本市场再融资，为公司项目建设提供强有力的资金支持，转股后还将降低资产负债率，实现良性循环和健康发展。 供强有力的资金支持，转股后还将降低资产负债率，实现良性循环和健康发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润为30.5亿元，36.6亿盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润复合增长率23.8%。 元，43.1亿元。给予公司2023年5倍PE，对应目标价9.80元，维持“买入”给予公司2022年业绩PE7倍可比估值，对应目标价12.32元，首次覆盖给予评级。 “买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险、中标不及预期风险。风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：2022年公司积极拓展新领域，持续优化产业结构，不断提升市政、铁路、轨道交通、港航水利、产业园区、片区开发、城市更新、水环境治理等板块的竞争力，我们推测2023-2025路桥施工业务增速为15.0%、20.0%、20.0%，毛利率12%、12%、12%； 假设2：公司未来将继续致力于发展绿色养护产业， 预计公司养护工程施工业务2023-2025年增速为10.0%、15.0%、15.0%，毛利率15%、15%、15%； 假设3：公司设计咨询与施工业务一体化发展，预计2023-2025年该业务增速为30.0%、30.0%、30.0%，毛利率35%、35%、35%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 同行业可比公司2023年平均估值6.01倍，根据可比公司估值，给予公司2023年5倍PE，对应目标价9.8元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值 风险提示 宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险、中标不及预期风险。