一季度表现优于行业，盈利显著修复

三一重工(600031.SH)在2023年第一季度的表现优于行业平均水平，盈利实现了显著修复。公司实现收入179.97亿元，同比下降11.25%，归母净利润15.12亿元，同比下降4.92%，而扣非后归母净利润为14.38亿元，同比增长32.11%。这一业绩主要得益于海外市场的持续增长，平滑了整体营收波动，体现出较强的成长性和阿尔法属性。

毛利率的修复推动了盈利能力的改善，净利率为8.78%，同比提升0.6个百分点。尽管期间费用率有所上升，但整体来看，公司通过优化结构、提升产品质量以及控制成本，实现了毛利和净利的双增。预计全年毛利率将得到进一步改善，伴随研发和管理费用的控制，盈利水平有望持续提升。

在行业层面，尽管面临基建投资和房地产投资的挑战，但开工率保持良好水平，表明行业有望筑底向上。从一季度的数据来看，全国工程机械平均开工率为53%，逐月向好趋势明显。此外，单月挖机开工市场105小时，同比增加4%，是2022年以来的最好水平。考虑到国四新设备市场接受度的提升、开工率的提升以及2022年同期基数较低等因素，预计二季度后挖机销量的下滑幅度将逐步收窄。

对于未来展望，预计2023-2025年营业收入分别达到890.0亿元、1007.7亿元和1200.2亿元，同比增长10.1%、13.2%和19.1%；归母净利润分别为70.0亿元、90.8亿元和120.4亿元，同比增长63.8%、29.7%和32.6%。考虑到公司作为工程机械龙头的国际竞争力持续增强，未来景气度有望持续释放利润弹性，给予2023年25倍PE估值，对应目标价20.5元，维持“买入-A”的评级。

风险提示方面，包括但不限于：基建和房地产政策效果不及预期的风险、海外市场需求大幅下滑的风险、市场竞争导致盈利能力受损的风险、控费效果不及预期的风险以及海外市场拓展不及预期的风险。

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