直销渠道快速发展，开门红优势稳固

2023-04-26叶书怀、蔡琪、周翰东方证券我***

AI智能总结

业绩超预期：贵州茅台2023年一季度实现营业收入387.6亿元，同比增长20.0%；归母净利润207.9亿元，同比增长20.6%。业绩显著超出市场预期。
产品结构优化：茅台酒收入337.2亿元，同比增长16.8%；系列酒收入50.1亿元，同比增长46.3%，系列酒收入占比提升至12.9%，表明公司产品结构进一步优化。
渠道转型加速：直销渠道收入占比达46.0%，同比增长12.3个百分点，i茅台贡献收入49.0亿元。批发渠道收入有所下降，直销渠道快速增长。
成本控制与盈利能力：毛利率提升至92.6%，销售费用率2.0%，管理费用率5.2%，营业税金及附加占收入比重14.1%。销售净利率为55.5%，保持稳定。
市场趋势与潜力：飞天茅台市场需求稳固，白酒龙头地位稳固，预计受益于经济复苏。国家统计局数据显示，固定资产投资、工业增加值等指标显示经济复苏迹象，房地产行业利好，推动飞天茅台需求。
财务预测与评级：预测公司2023-2025年每股收益分别为58.11、67.57、77.93元，维持40倍PE，对应目标价2324.40元，评级维持“买入”。

核心观点：直销渠道快速发展，助力公司业绩增长。
股价表现：1周、1月、3月、12月绝对表现分别为-1.57%、-2.71%、-6.97%、3.71%，相对表现分别为3.22%、-1.11%、-1.74%、-0.16%。
估值：当前股价1730.38元，目标价格2324.40元，52周最高价2050.88元，最低价1316.24元。
市值：总市值2,173,700万元，流通A股125,620万股。
评级：买入（维持）。