IPO专题：新股精要-国内互联网数字化虚拟商品综合服务优质提供商蜂助手

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内互联网数字化虚拟商品综合服务优质提供商，与三大运营商和爱奇艺、优酷、芒果等网络视频商建立稳固合作关系，物联网业务逐步拓展有望打造业绩另一增长点。（2）公司本次公开发行股票数量为4240.00万股，发行后总股本为16958.40万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.54亿元，募投项目的顺利实施将有利于支持公司创新创造创意业务的发展，全面提升公司运营效率，进一步提升公司核心竞争力及盈利能力。 主营业务分析：公司是一家互联网数字化虚拟商品综合服务提供商，主要为移动互联网相关场景客户提供移动互联网数字化虚拟商品聚合运营、融合运营、分发运营等综合运营服务。流量分发市场过度竞争的情形已经消除，视频权益融合运营业务形成了运营商、网络视频商、蜂助手三方共赢，公司业绩逐年提升，2020-2022年营收和净利润复合增速分别为31.98%和21.28%。2020-2022年公司毛利率整体小幅下滑，规模效应下公司期间费用率有所下降。 行业发展及竞争格局：三大电信运营商在面对手机上网收入增长疲软的情形下，采取“流量+”模式来提升流量经营的价值，将为视频权益融合运营服务带来较大市场空间。目前，全国范围内开展视频流量融合业务的运营商省份约10多个省份，尚有很多新省份待开拓。 公司经营的市场区域份额足够主导该模式规模化发展，尚有较大的运营增长空间，远未达到推广瓶颈。 可比公司估值情况：公司所在行业“I64互联网和相关服务业”近一个月（截至2023年4月24日）静态市盈率为44.03倍。根据招股意向书披露，选择高鸿股份（000851.SZ）、彩讯股份（300634.SZ）、通鼎互联（002491.SZ）、号百控股（600640.SH）作为可比公司。截至2023年4月24日，可比公司对应2021年平均PE为87.39倍，对应2022年平均PE为57.91倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为43.86倍和38.13倍（平均时均剔除负值和极端值）。 风险提示：1）创新风险；2）应收账款发生坏账引致的风险。 1.蜂助手：互联网数字化虚拟商品综合服务提供商 公司是国内互联网数字化虚拟商品综合服务优质提供商，与三大运营商和爱奇艺、优酷、芒果等网络视频商建立稳固合作关系，物联网业务逐步拓展有望打造业绩另一增长点。公司主要为移动互联网相关场景客户提供移动互联网数字化虚拟商品聚合运营、融合运营、分发运营等综合运营服务，为物联网相关场景提供物联网流量接入、硬件方案、场景应用等综合解决方案及云终端解决方案，并根据客户需求提供定制化的运营支撑服务及技术服务。目前，公司已与三大运营商中国移动、中国电信、中国联通建立了直接合作关系，为其提供数字化虚拟商品综合运营服务及技术服务。同时，公司是爱奇艺、优酷、芒果TV三家国内领先的网络视频商在约定运营商渠道开展视频权益融合产品市场活动的授权代理商，是芒果TV在支付宝会员积分渠道独家授权代理商。此外，公司为中国建设银行、中国银行、招商银行、中石化、碧桂园、OPPO手机、VIVO手机等众多大型企业集团的营销及运营活动提供数字化虚拟商品交易及运营服务解决方案，培养并建立了深厚的市场渠道关系，为公司带来了千万级的服务用户，并进入了数亿级用户市场的视野。公司基于移动互联网数字化虚拟商品综合服务奠定的经营基础、运营经验以及平台技术优势，将业务领域逐渐从移动互联网向物联网延伸，积极布局物联网相关业务，针对物联网应用场景对无线接入网络低成本、高速率及高效率运营管理等需求，为客户提供定制化的物联网应用解决方案，公司物联网硬件解决方案成功被腾讯公司采用，应用于腾讯极光CPE机顶盒产品，同时该产品于2020年10月作为无线宽带产品进入腾讯与中国联通联合推出王卡智家无线宽带家庭融合套餐，公司承担腾讯极光CPE机顶盒的产品研发、生产、流量提供和运营工作，目前公司CPE机顶盒已在湖南广电、湖北广电等广电传媒渠道及广东移动等运营商渠道陆续落地推广，有望成为公司业绩的第二增长点。 2.主营业务分析及前五大客户 流量分发市场过度竞争的情形已经消除，视频权益融合运营业务形成了运营商、网络视频商、蜂助手三方共赢，公司业绩逐年提升，2020-2022年营收和净利润复合增速分别为31.98%和21.28%。2020-2022年，公司营业收入分别为50438.42万元、71492.71万元和87854.88万元，营收逐年提升。2019年，三大运营商纷纷取消“不限量套餐”，运营商“提速降费”政策下过度竞争的市场环境已经消除。公司积极开拓终端行业客户及其服务商，优质客户不断积累，并通过精细化运营，以通用流量业务为核心的聚合运营服务收入逐渐提升。同时，公司把握网络视频用户快速增长和万物互联时代的市场机遇，不断加大影视会员和物联网相关领域投入，并联合运营商、网络视频商推出视频权益融合产品，丰富了公司数字化虚拟商品综合运营服务的范围，数字化虚拟商品综合运营服务收入规模不断提升。与此同时，公司抓住物联网流量及应用场景的需求增长的市场趋势，将业务布局从移动互联网向物联网领域延伸，开展物联网流量运营，并推出智慧停车等物联网场景解决方案、腾讯极光CPE机顶盒等物联网硬件产品，培育了新的业务增长点，物联网业务呈连续增长趋势，从而带动营业利润、净利润持续提升。 图1：2020-2022年公司业绩逐年提升 图2：数字化虚拟商品综合服务贡献主要营收 2020-2022年公司毛利率整体小幅下滑，规模效应下公司期间费用率有所下降。2020-2022年，公司综合毛利率分别为32.47%、28.84%和28.24%，整体有所下滑，主要由于数字化虚拟商品综合运营服务中毛利较低的聚合运营服务营收占比快速提升，导致公司整体毛利率降低。 2020-2022年，公司期间费用总额分别为6783.64万元、8206.73万元和9464.86万元，整体呈增长趋势，但营收增速高于期间费用增速，规模效应下整体期间费用率分别为13.45%、11.48%和10.77%，呈下降趋势。 图3：2020-2022年公司毛利率整体有所下滑 图4：规模效应下公司期间费用率下降 表1：公司2022年前五大客户 显示，手机上网总流量、DOU等指标均大幅增长，成为运营商维持业绩平稳增长的重要动力源。根据中国电信2020年年度报告，中国电信手机上网总流量较2019年度增长42.30%，5G套餐用户达到8650万户；根据中国联通2020年年度报告，手机上网总流量增长16.50%，手机用户月户均数据流量达到约9.7GB，较2019年8GB增长21.25%，年内公司5G套餐用户达到7083万户；根据中国移动2020年年度报告，截至2020年12月底，移动客户9.42亿户，其中5G套餐客户达到1.65亿户，净增1.62亿户。手机上网DOU达到9.4GB，较2019年增长39.00%。未来，伴随着5G商用时代的到来，移动数据传输速率将较4G显著加快。 为了提高用户体验，图像、视频、游戏、直播等流量应用场景越来越清晰，用户交换网络数据内容会越来越丰富且交换数据量越来越大，都将极大的增加移动用户的流量消耗，为整体流量市场提供了巨大的发展空间。 目前我国网络视频的付费习惯已经逐渐养成，网络视频行业具有较大的市场空间。随着网络视频内容逐步丰富且观影便捷，有效贴合用户观影需求，用户线上观影需求及付费意愿持续得到提升，进而有效促进网络视频用户规模得到提升。依据CNNIC公开数据，截至2022年12月，我国网络视频（含短视频）用户规模达10.31亿，较2018年底增加3.06亿，占网民总体的96.50%，2018年6月至2022年12月网络视频（含短视频）用户规模逐年增加。网络付费业务由于前期受网络盗版问题的影响发展缓慢，近年来随着监管部门进一步加大盗版打击力度，网络自制内容快速发展，推动网络视频付费用户比例逐年上升，带动了网络视频行业的整体收入提升。截至2021年末，爱奇艺总订阅会员人数0.97亿人；腾讯视频会员服务数增长至1.24亿人，芒果TV有效会员数达5040万。中国网络视频平台目前主要通过会员服务和在线广告获取营收。 艾瑞咨询的报告显示，中国网络视频会员服务市场的规模预计到2022年将达到人民币730亿元，年复合增长率达到34.9%，保持着高速增长，仍然有很大的上升空间和市场空间。 三大电信运营商在面对手机上网收入增长疲软的情形下，采取“流量+”模式来提升流量经营的价值，将为视频权益融合运营服务带来较大市场空间。2018年以来，随着网络提速降费改革政策不断推进及流量业务漫游费取消，流量单价下滑，三大电信运营商流量经营增量较快，但收入增长率放缓。单纯流量经营已无法实现收入快速增长的需求，为缓解这一困局，三大电信运营商均开展深化流量运营举措，依据三大电信运营商公开披露年报信息，中国移动“在有效应对竞争的同时，公司进一步深化流量经营，积极推进“流量+内容+权益”一体化创新运营，激发业务使用量，促进流量快速增长”。中国电信“坚持大流量套餐主导，优化套餐体系，精简套餐数量，聚焦头部视频类、消费类互联网公司合作，主推大流量、内容、应用、权益融合，强化渠道协同，提升用户感知，拉动流量价值和消费提升”。中国联通“公司加快向“流量+内容”的创新经营模式转型，大力推广流量型产品，叠加内容和权益，释放流量价值，移动数据业务保持强劲增长势头”。如上，三大电信运营商在面对手机上网收入增长疲软的情形下，采取“流量+”模式来提升流量经营的价值，以流量为基础，叠加大流量消耗场景/内容，全面提升流量价值。公司视频权益融合运营服务的推出，有效贴合电信运营商流量运营策略，随着双方合作的逐步深入，将带来公司收入及盈利能力的持续提升。 3.2.视频流量融合业务仍有较大增长空间 视频流量融合业务当前参与企业较少，仍有较大增长空间。目前，全国范围内开展视频流量融合业务的运营商省份约10多个省份，尚有很多新省份待开拓。公司经营的市场区域份额足够主导该模式规模化发展，尚有较大的运营增长空间，远未达到推广瓶颈。基于2019年我国付费视频会员用户已突破2.5亿，目前通过运营商流量视频融合产品订购占比较低，充分发挥运营商的话费代计费的便利性、流量资源的成本优势和强大的渠道销售能力，将带来融合业务较大增长空间。 3.3.公司是国内领先的数字化虚拟商品综合服务提供商 公司致力于成为国内领先的数字化虚拟商品综合服务提供商，是行业内少数基于“技术+产品+服务”软硬件一体化、多行业多品类聚合/融合运营的数字化虚拟商品综合服务提供商。近年来，公司凭借在技术研发、运营赋能、资源渠道、客户响应等多方面展现出的综合实力，使得蜂助手在行业内形成了较高的品牌信誉度和竞争力。目前，公司已与三大运营商中国移动、中国电信、中国联通建立了直接合作关系，为其提供视频权益融合运营服务、分发运营服务及技术服务；是爱奇艺、优酷、芒果TV三家头部网络视频商在约定运营商渠道开展视频会员销售活动的授权代理商；是芒果TV在支付宝会员积分渠道独家授权代理商。公司与多家资源稳定及充足的流量、话费等虚拟商品供应商建立了持续稳定合作关系，并为中国建设银行、中国银行、招商银行、中石化、碧桂园、OPPO手机、VIVO手机等众多大型企业集团的营销、兑换、运营活动直接提供数字化虚拟商品交易及服务解决方案，并通过供货合作商间接为众多银行、保险等优质客户提供服务，公司客户逐渐集中为终端行业客户及直接服务于终端行业的服务商客户。此外，公司与腾讯联合推出基于物联网技术的智能CPE机顶盒产品，向华为提供技术服务及云终端相关服务，亦向中国移动终端公司提供云终端相关服务。公司与大型知名企业建立了稳定的合作关系，并形成了一定的业务壁垒，在移动互联网数字化虚拟商品综合运营服务领域具有一定的竞争力。 竞争对手：浙江广脉互联、杭州盛迈通信、联动优势 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为4240.00