短期收入承压，盈利能力显著提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年04月24日 证 券研究报告•2023年 一季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 9.55元 北鼎股份（300824） 家 用电器 目标价： ——元（6个月） 短期收入承压，盈利能力显著提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@sw sc.com.cn 分析师：夏勤 执业证号：S1250522080003 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.26 流通A股(亿股) 1.45 52周内股价区间(元) 8.36-20.23 总市值(亿元) 31.17 总资产(亿元) 9.13 每股净资产(元) 3.38 相关研究 [Table_Report] 1. 北鼎股份（300824）：自主品牌稳健增长，短期盈利承压 (2023-04-04) 2. 北鼎股份（300824）：自主品牌持续增长，Q2盈利承压 (2022-08-26) 3. 北鼎股份（300824）：自主品牌持续发力，短期盈利承压 (2022-04-29) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入1.7亿元，同比下降6.6%；归母净利润0.2亿元，同比增长7%；扣非净利润0.2亿元，同比下降4.9%，主要由于上年同期发生大额证券投资损失以及本期政府补助减少所致。  自主品牌内销恢复增长，代工业务承压。报告期内，公司持续以建设自主品牌为战略重心，Q1自主品牌业务实现营收1.4亿元，同比下降2.7%。其中，自主品牌的国内业务实现营收1.3亿元，同比增长3%，主要是抖音等新兴渠道及线下自营渠道建设推进顺利，带动收入小幅增长。自主品牌海外业务实现营收914.1万元，同比下降46.1%，主要是公司主动推进经营策略转变与渠道调整所致。公司OEM/ODM业务实现营收0.3亿元，同比下降22.1%。海外市场需求相对较弱，公司代工业务持续承压，但是代工业务降幅有所收窄。  Q1盈利能力改善。报告期内，公司综合毛利率为51.7%，同比增长3.4pp。我们认为公司盈利能力的改善主要是得益于公司优化生产流程等改善成本，以及重整渠道资源等效率优化。费用率方面，公司销售费用率为26.9%，同比增长0.6pp；管理费用率为16.8%，同比增长1.8pp；财务费用率为0.2%，同比下降0.3pp。综合来看，公司净利率为10.3%，同比增长1.3pp。  产品矩阵持续丰富，渠道布局进一步完善。2023Q1公司研发投入1125万元，占自主品牌营业收入7.9%。公司研发投入持续加码，形成了大量的研发成果。截至2022年12月31日，公司拥有专利212项。丰富的专利储备为公司产品拓展奠定了基础，公司产品矩阵有望持续丰富。渠道建设方面，公司持续完善线下自营渠道建设，线下门店以购物中心为选址主力，逐步向全国延伸，通过场景式的用户体验，进一步展示品牌形象。此外，公司积极探索多元化互动方式，通过直播电商、短视频、社群、KOL合作等多种方式，持续扩张全渠道用户触点。  盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为0.29/0.33/0.38元，随着线下客流恢复，预期公司经营向好，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格波动风险，人民币汇率波动风险、终端需求恢复不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 804.74 885.67 973.02 1071.02 增长率 -4.98% 10.06% 9.86% 10.07% 归属母公司净利润（百万元） 46.97 93.37 109.08 125.34 增长率 -56.71% 98.78% 16.83% 14.90% 每股收益EPS（元） 0.14 0.29 0.33 0.38 净资产收益率ROE 6.56% 11.88% 12.86% 13.64% PE 66 33 29 25 PB 4.35 3.96 3.67 3.39 数据来源：Wind，西南证券 -33%-24%-15%-6%3%12%22/422/622/822/1022/1223/223/4北鼎股份 沪深300 北 鼎股份（300824）2023年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 804.74 885.67 973.02 1071.02 净利润 46.97 93.37 109.08 125.34 营业成本 412.50 447.56 489.44 532.81 折旧与摊销 25.11 11.07 14.40 14.40 营业税金及附加 5.95 6.09 6.71 7.47 财务费用 -2.42 4.54 0.50 0.13 销售费用 253.43 230.28 252.98 278.46 资产减值损失 -2.71 -1.00 -1.00 -1.00 管理费用 112.12 101.85 111.90 123.17 经营营运资本变动 51.00 -0.47 -14.03 -12.48 财务费用 -2.42 4.54 0.50 0.13 其他 35.89 -5.91 -4.39 -4.53 资产减值损失 -2.71 -1.00 -1.00 -1.00 经 营活动现金流净额 153.85 101.60 104.56 121.85 投资收益 -0.80 5.00 5.00 5.00 资本支出 -1.14 -145.00 -15.00 0.00 公允价值变动损益 0.73 0.73 0.73 0.73 其他 -52.44 25.73 5.73 5.73 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -53.57 -119.27 -9.27 5.73 营业利润 49.51 102.08 118.22 135.71 短期借款 118.67 -118.67 0.00 0.00 其他非经营损益 0.71 -0.58 -0.44 -0.29 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 50.21 101.51 117.78 135.42 股权融资 6.92 0.00 0.00 0.00 所得税 3.24 8.14 8.70 10.08 支付股利 -54.38 -23.54 -46.80 -54.68 净利润 46.97 93.37 109.08 125.34 其他 -161.42 -45.30 -0.50 -0.13 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 -90.22 -187.51 -47.30 -54.81 归属母公司股东净利润 46.97 93.37 109.08 125.34 现金流量净额 14.66 -205.18 47.99 72.77 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 568.39 363.21 411.20 483.97 成长能力 应收和预付款项 72.33 80.96 88.46 97.22 销售收入增长率 -4.98% 10.06% 9.86% 10.07% 存货 130.14 143.07 156.57 170.73 营业利润增长率 -58.53% 106.20% 15.80% 14.80% 其他流动资产 102.27 82.40 82.55 82.72 净利润增长率 -56.71% 98.78% 16.83% 14.90% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 -49.06% 63.01% 13.10% 12.86% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 63.93 185.50 173.75 161.99 毛利率 48.74% 49.47% 49.70% 50.25% 无形资产和开发支出 8.92 22.03 35.14 33.25 三费率 45.12% 38.01% 37.55% 37.51% 其他非流动资产 93.10 92.35 91.59 90.84 净利率 5.84% 10.54% 11.21% 11.70% 资产总计 1039.08 969.51 1039.26 1120.72 ROE 6.56% 11.88% 12.86% 13.64% 短期借款 118.67 0.00 0.00 0.00 ROA 4.52% 9.63% 10.50% 11.18% 应付和预收款项 88.64 122.52 128.53 137.82 ROIC 19.56% 35.85% 30.74% 33.63% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 8.97% 13.29% 13.68% 14.03% 其他负债 115.46 60.85 62.31 63.81 营运能力 负债合计 322.76 183.37 190.84 201.64 总资产周转率 0.80 0.88 0.97 0.99 股本 326.34 326.34 326.34 326.34 固定资产周转率 15.33 10.49 8.89 10.96 资本公积 157.84 157.84 157.84 157.84 应收账款周转率 17.66 19.98 19.16 19.43 留存收益 232.13 301.95 364.23 434.89 存货周转率 2.30 3.17 3.18 3.17 归属母公司股东权益 716.32 786.14 848.42 919.08 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 103.88% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 716.32 786.14 848.42 919.08 资产负债率 31.06% 18.91% 18.36% 17.99% 负债和股东权益合计 1039.08 969.51 1039.26 1120.72 带息债务/总负债 36.77% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 3.15 4.85 5.08 5.34 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 2.68 3.81 4.00 4.25 EBITDA 72.20 117.70 133.12 150.24 股利支付率 115.78% 25.22% 42.91% 43.63% PE 66.35 33.38 28.57 24.87 每股指标 PB 4.35 3.96 3.67 3.39 每股收益 0.14 0.29 0.33 0.38 PS 3.87 3.52 3.20 2.91 每股净资产 2.19 2.41 2.60 2.82 EV/EBITDA 35.20 21.98 19.07 16.41 每股经营现金 0.47 0.31 0.32 0.37 股息率 1.74% 0.76% 1.50% 1.75% 每股股利 0.17 0.07 0.14 0.17 数据来源：Wind，西南证券 北 鼎股份（300824）2023年 一季报点评 请务必阅读正文