游戏版号持续落地，渠道价值依然稳固

哔哩哔哩-W公司研究动态跟踪

游戏行业版号恢复常态

• 国内版号：2023年，国内游戏版号保持每月更新，进口游戏版号于3月发布。
• 数量对比：截至2023年4月，今年新发国内游戏版号347款，进口游戏版号27款，相比2022年显著增加。
• 行业影响：版号恢复常态发行有助于行业供给压力的释放，有望推动行业消费增长及上下游需求提升。

二次元游戏市场活跃

• 品牌投放：米哈游、腾讯、散爆网络及哔哩哔哩等知名厂商的多款二次元游戏获得版号。
• 用户基础：哔哩哔哩社区年轻用户占比高，平均年龄22.8岁，为二次元游戏的优质营销阵地。
• 品牌与效果：随着游戏产品的持续推出，品牌和效果投放预计将增长，带动广告收入回升。

独代游戏贡献显著

• 收入来源：哔哩哔哩游戏业务中，独代游戏是主要收入来源，2022年收入占比达78.7%-71.3%。
• 代表产品：《命运》、《碧蓝航线》等游戏展现长线运营能力。
• 重点游戏：《重构：阿塔提斯》等新游戏获批，将对游戏板块形成积极影响。

业绩预测与估值

• 收入预测：预计2023-2025年的收入分别为240.2亿、277.6亿、310.0亿港元。
• 盈利能力：预计逐季度改善，2023年PS估值为2.7x，对应市值约646亿港元。
• 目标价：基于目标价177.7港元/股，维持“买入”评级。

风险提示

• 用户增长：面临用户增长低于预期的风险。
• 成本控制：成本管理可能不及预期。

投资策略

• 核心观点：哔哩哔哩的游戏版号持续获批，渠道价值稳固，受益于游戏行业的复苏趋势。
• 盈利预测：公司财务预测显示，盈利能力逐渐增强，预计收入与利润将实现稳定增长。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价177.7港元/股，关注用户增长和成本控制表现。

其他信息

• 分析师：详细信息见报告末尾，包括联系方式、执业证书编号及香港证监会牌照信息。
• 报告发布日期：2023年4月25日。
• 报告概览：涵盖盈利预测、投资建议、风险提示等内容，以及对哔哩哔哩W的动态跟踪和游戏版号情况的深入分析。

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