业绩超预期，定增加码布局自定义测控业务

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月25日 公司研究 业绩超预期，定增加码布局自定义测控业务 ——东华测试（300354.SZ）2023年一季报点评暨跟踪报告之十三 买入（维持） 事件：公司发布2023年一季报。公司2023Q1实现营收7,186.89万元，同比增长54.52%；归母净利润1,028.87万元，同比增长116.20%；归母扣非净利润983.55万元，同比增长119.21%。 营收净利润双高增，业绩超预期。公司以市场需求为导向，紧抓国产替代持续深化的机遇，积极完成订单交付并持续开拓业务，2023Q1营业收入同比增长55%。公司推动内部降本增效，提升整体盈利水平，业绩超预期，2023Q1归母净利润同比增长116%，净利率为14.32%，同比提升4.09pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降了2.83、2.23、0.60pct。 定增加码布局自定义测控业务，成长空间广阔。自定义测控分析系统是通过可自定义的单元间信号和数据流，为用户构建最优化的针对实际被控对象特征的测试 控制一体化系统，该业务为公司原有测试技术向控制方向的延伸。公司拟以简易程序向特定对象发行股票，募集资金总额不超过1.19亿元（含本数），其中0.84亿元用于自定义测控分析系统项目，项目投资总额预计达1.01亿元。自定义测控分析系统可广泛应用于航天航空器总体及关键部件、交通运载工具、工业动力装备等领域，可被销售于航空航天、国防装备、电子、能源、工业机械等领域的科研机构及高等院校。在军工装备领域自主可控需求增强、辅助技术持续升级的背景下，下游需求日益增长。根据公司2022年7月新闻，公司与某部签订飞行器供油自定义测控分析系统项目的采购合同。目前某发动机测试控制分析系统已经完成小批量生产，装备市场顺利开拓。本次定增有望扩大公司自定义测控系统规模化生产能力，满足市场需求并进一步拓宽应用领域，发展值得期待。 主业及横向业务持续发展，有望迎来收获期。公司深耕结构力学主业，受益于国产替代趋势和科学仪器政策利好下的需求加速释放，业务稳步发展。公司以“小信号放大抗干扰系统解决方案”技术为核心，横向开拓了结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能管理平台业务。随着公司新增代理商模式，销售渠道被进一步拓宽。当前，公司重点发力PHM在民用领域的应用，在我国PHM产品需求增长、工业互联网趋势叠加产业链安全重视度提升的大背景下，有望凭借本地化售后服务等差异化优势，持续高增长。此外，公司持续推动电化学工作站业务发展，有望逐渐导入新能源客户产业链，实现销售增长。 盈利预测、估值与评级：东华测试业绩高增长，横向业务不断突破。我们维持公司2023-2025年归母净利润为2.43、3.37、4.46亿元，对应EPS分别为1.75、2.44、3.23元，对应PE分别为24x、18x、13x，维持“买入”评级。 风险提示：新产品项目推进不达预期风险；延迟交货风险；核心技术失密风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 257 367 715 985 1,309 营业收入增长率 25.22% 42.81% 94.85% 37.73% 32.90% 净利润（百万元） 80 122 243 337 446 净利润增长率 58.91% 52.17% 99.18% 39.11% 32.22% EPS（元） 0.58 0.88 1.75 2.44 3.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.18% 20.30% 29.66% 31.19% 31.29% P/E 74 49 24 18 13 P/B 12.0 9.9 7.3 5.5 4.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-24 当前价：42.92元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 联系人：汲萌 021-52523859 jimeng@ebscn.com 联系人：黄筱茜 021-52523813 huangxiaoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.38 总市值(亿元)： 59.37 一年最低/最高(元)： 19.57/49.80 近3月换手率： 37.17% 股价相对走势 -26%2%29%57%84%04/2207/2210/2201/23东华测试沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.97 -1.02 92.76 绝对 -2.68 -5.85 99.44 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，横向业务持续发力——东华测试（300354.SZ）2022年年报点评暨跟踪报告之十二（2023-03-10） 科学仪器政策东风再起，需求释放成长可期——东华测试（300354.SZ） 跟 踪 报 告 之 十 一（2023-02-24） 电化学工作站优质国产企业，新能源市场应用具备潜力——东华测试（300354.SZ）投资价值分析报告（2022-09-22） 严重低估的科研服务优质企业，业绩拐点已降临——东华测试（300354.SZ）投资价值分析报告（2021-07-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东华测试（300354.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 257 367 715 985 1,309 营业成本 83 119 228 298 384 折旧和摊销 9 18 12 14 16 税金及附加 4 6 10 14 19 销售费用 35 42 92 126 167 管理费用 35 42 86 117 155 财务费用 27 35 76 103 137 研发费用 0 0 0 -1 -2 投资收益 0 1 1 1 1 营业利润 86 136 270 375 496 利润总额 86 136 270 375 496 所得税 6 14 27 37 50 净利润 80 122 243 337 446 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 80 122 243 337 446 EPS(元) 0.58 0.88 1.75 2.44 3.23 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 27 31 147 258 328 净利润 80 122 243 337 446 折旧摊销 9 18 12 14 16 净营运资金增加 82 129 219 172 228 其他 -143 -237 -326 -266 -361 投资活动产生现金流 -12 -7 -30 -29 -29 净资本支出 -12 -8 -30 -30 -30 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 1 0 1 1 融资活动现金流 -15 -24 -24 -73 -100 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 0 0 1 -1 0 无息负债变化 -9 42 5 30 37 净现金流 0 0 93 155 199 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 545 692 916 1,209 1,590 货币资金 120 121 215 370 569 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 111 225 259 343 456 应收票据 3 4 4 5 7 其他应收款（合计） 17 33 14 30 39 存货 133 137 226 238 269 其他流动资产 0 - - - - 流动资产合计 400 547 752 1,029 1,396 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 115 114 112 110 108 在建工程 1 0 2 3 4 无形资产 16 16 34 50 65 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1 4 4 4 4 非流动资产合计 145 145 163 180 194 总负债 51 93 98 127 164 短期借款 0 0 1 0 0 应付账款 8 13 21 27 35 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 1 1 1 1 1 流动负债合计 47 90 96 125 162 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 4 2 2 2 2 非流动负债合计 4 3 2 2 2 股东权益 495 600 818 1,082 1,426 股本 138 138 138 138 138 公积金 138 156 180 183 183 未分配利润 218 305 499 761 1,105 归属母公司权益 495 600 818 1,082 1,426 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 67.8% 67.5% 68.1% 69.8% 70.7% EBITDA率 37.4% 44.0% 39.8% 41.3% 40.1% EBIT率 33.7% 39.0% 38.1% 40.0% 38.9% 税前净利润率 33.4% 37.1% 37.7% 38.1% 37.9% 归母净利润率 31.1% 33.2% 33.9% 34.3% 34.1% ROA 14.7% 17.6% 26.5% 27.9% 28.1% ROE（摊薄） 16.2% 20.3% 29.7% 31.2% 31.3% 经营性ROIC 18.3% 22.2% 30.2% 35.3% 36.9% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 9% 13% 11% 11% 10% 流动比率 8.60 6.09 7.85 8.23 8.61 速动比率 5.75 4.57 5.49 6.32 6.95 归母权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 13.56% 11.38% 12.85% 12.80% 12.75% 管理费用率 13.49% 11.41% 12.00% 11.90% 11.85% 财务费用率 -0.16% -0.12% -0.02% -0.07% -0.16% 研发费用率 10.54% 9.43% 10.60% 10.50% 10.45% 所得税率 7% 10% 10% 10% 10% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.18 0.18 0.53 0.74 0.98 每股经营现金流 0.20 0.23 1.06 1.86 2.37 每股净资产 3.58 4.34 5.91 7.82 10.31 每股销售收入 1.86 2.65 5.17 7.12 9.46 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 74 49 24 18 13 PB 12.0 9.9 7.3 5.5 4.2 EV/EBITDA 61.8 36.9 20.9 14.4 11.0 股息率 0.4% 0.4% 1.2% 1.7% 2.3% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-