定增加码CDMO业务，一体化布局再升级

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 医药生物 ｜ 医疗服务 定增加码CDMO业务，一体化布局再升级 2020年07月29日 评级 推荐 评级变动 维持 合理区间 107.52-115.20元 交易数据 当前价格（元） 108.90 52周价格区间（元） 61.62-119.30 总市值（百万） 251730.75 流通市值（百万） 153890.91 总股本（万股） 231157.71 流通股（万股） 141313.96 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 药明康德 13.58 45.39 127.56 医疗服务 8.43 38.06 84.63 王绍玲 分析师 执业证书编号：S0530519070003 wangsl1@cfzq.com 0731-89955751 相关报告 1 《药明康德：药明康德（603259.SH）2020半年度业绩快报点评：Q2国内业务全面恢复，全年有望维持高增长》 2020-07-23 2 《药明康德：药明康德（603259.SH）2018年年报点评：业绩快速增长，持续受益行业景气度提升》 2019-04-02 预测指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入（亿元） 96.14 128.72 164.76 197.72 251.69 净利润（百万元） 2260.52 1854.55 2967.03 3563.22 4291.19 每股收益（元） 0.98 0.80 1.28 1.54 1.86 每股净资产（元） 7.65 7.49 9.14 10.20 11.60 P/E 102.96 125.50 78.45 65.32 54.24 P/B 13.16 13.44 11.02 9.87 8.68 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点： 事件：药明康德（603259.SH）发布定增预案，拟向不超过35名特定投资者发行不超过1.05亿股A股股票，募集总金额不超过652,794万元，发行价格为不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易价格的80%，锁定期限为6个月，目前进度为提交中国证监会审核并给予反馈意见。  募资资金主要目的为扩大CDMO/CMO产能建设。本次非公开发行A股募集资金主要用于合全药业相关资产的建设，共涉及投资项目7项，项目总投资金额为89.71亿元，拟使用募集资金65.28亿元。根据公司公告，募投各项目均具有良好的投资收益，各项目税后的内部收益率最低为16.29%，最高可达到20.29%，具有良好的发展前景，建设周期为6-9.86年，全部达产后预计创造年收入总额66.58亿元，创造年利润总额16.98亿元，收入和利润分别占2019年收入和利润的比例分别为51.69%、72.65%，募投项目对公司未来业绩影响重大。  CDMO/CMO业务具有较好的发展前景。中国的CDMO/CM O市场规模从2014年的31亿美元增长到2018年的56亿美元，年均复合增长率为15.9%。预计将会以21.1%的年均复合增长率保持增长，到2023年达到146亿美元。截至2019年末，公司CDMO/CM O领域的订单金额约为48亿元，而相对应，该项业务收入规模为37.5亿元，截至2019年末公司CDMO/CM O主要业务主体合全药业的产能利用率和产销率已经分别达到了74.16%和85.00%，公司现有产能难以满足快速增长的业务需求。  盈利预测与投资建议：考虑公司基本面情况及行业景气度等因素，2020年非经常性损益影响下，预计2020-2022年将实现营收164.76亿元、197.72亿元、251.69亿元，实现归母净利润29.67亿元、35.63亿元、42.91亿元，EPS为1.28、1.54、1.86元。参考行业内同类型公司的估值情况，给予龙头企业一定的估值溢价，给予公司2020年1.4-1.5倍peg估值，合理区间为107.52-115.20元，给予“推荐”评级。  风险提示：核心技术人员流失；汇率变动；行业景气度下滑；产业转移不及预期。 -6%15%36%57%78%99%120%141%2019-072019-112020-03药明康德医疗服务公司点评 药明康德（603259） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 事件：药明康德（603259.SH）发布定增预案，拟向不超过35名特定投资者发行不超过1.05亿股A股股票，募集总金额不超过652,794万元，发行价格为不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易价格的80%，锁定期限为6个月，目前进度为提交中国证监会审核并给予反馈意见。 1 募资资金主要目的为扩大CDMO/CMO产能建设 本次非公开发行A股募集资金主要用于合全药业相关资产的建设，共涉及投资项目7项，项目总投资金额为89.71亿元，拟使用募集资金65.28亿元。其中涉及子公司常州合全和上海合全，均为公司全资子公司，合全药业主营业务为CDMO/CMO服务。 表1：募资资金主要用途（单位：万元） 序号 项目名称 项目投资金额 拟使用募集资金金额 1 无锡合全药业新药制剂开发服务及制剂生产一期项目 80,000 73,628 2 合全药业全球研发中心及配套项目 56,000 49,176 3 常州合全新药生产和研发中心项目（注） 280,000 66,064 4 常州合全新药生产和研发一体化项目 196,138 178,926 5 合全药物研发小分子创新药生产工艺平台技术能力升级项目 30,000 30,000 6 合全药物研发小分子创新药生产工艺平台技术能力升级项目 60,000 60,000 7 补充流动资金 195,000 195,000 合计 897,138 652,794 资料来源：公司公告，财信证券 根据公司公告，募投各项目均具有良好的投资收益，各项目税后的内部收益率最低为16.29%，最高可达到20.29%，具有良好的发展前景，建设周期为6-9.86年，全部达产后预计创造年收入总额66.58亿元，创造年利润总额16.98亿元，收入和利润分别占2019年收入和利润的比例分别为51.69%、72.65%，募投项目对公司未来业绩影响重大。 表2：各项目投资收益测算 项目 无锡合全药业新药制剂开发服务及制剂生产一期项目 合全药业全球研发中心及配套项目 常州合全新药生产和研发中心项目 常州合全新药生产和研发一体化项目 达产年销售收入 （万元） 74,180.00 45,000.00 310,000.00 236,653.60 达产年利润总额 18,248.48 15,264.45 78,832.89 57,495.86 （万元） 税后内部收益率 （%） 16.29 20.29 19.03 19.56 税后投资回收期 （含建设期）（年） 7.52 6.00 9.86 7.19 资料来源：公司公告，财信证券 2 CDMO/CMO业务具有较好的发展前景 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 公司主营业务可以分为中国区实验室服务、合同生产研发/合同生产服务（CDMO/CMO）、美国区实验室服务、临床研究及其他CRO服务，服务范围覆盖从概念产生到商业化生产的整个流程。从2019年的情况看，公司CDM O/CM O服务业务占比29.20%，同比增速为39.02%，2017年-2019年的收入复合增长率达到了33.40%，在公司各项业务中属于增速较高的板块。 表3：公司2019年各项业务收入情况 业务板块 本期金额 占比 上年同期金额 同比增减（%） 中国区实验室服务 647,321.42 50.37% 511,340.45 26.59 CDMO/CMO服务 375,205.45 29.20% 269,888.55 39.02 美国区实验室服务 156,292.84 12.14% 120,415.22 29.79 临床研究及其他CRO服务 106,279.04 8.26% 58,463.03 81.79 资料来源：公司公告，财信证券 根据Frost & Sullivan数据显示，全球CDMO/CMO市场规模从2014年的429亿美元增长到2018年的661亿美元，年均复合增长率为11.4%。中国的CDMO/CMO市场规模从2014年的31亿美元增长到2018年的56亿美元，年均复合增长率为15.9%。预计将会以21.1%的年均复合增长率保持增长，到2023年达到146亿美元。截至2019年末，公司CDMO/CMO领域的订单金额约为48亿元，而相对应，该项业务收入规模为37.5亿元，截至2019年末公司CDMO/CMO主要业务主体合全药业的产能利用率和产销率已经分别达到了74.16%和85.00%。公司目前的产能利用率已经接近饱和，未执行订单金额较大，现有产能不能满足生产需求。截止2019年末，公司处于临床前、临床和商业化各阶段的项目分子数近1000个，其中III期临床阶段40个分子，已获批上市的品种21个分子，为后期CDMO项目储备充分。 3 技术实力全球领先 公司拥有全球最大的小分子工艺研发团队和卓越的化学创新研发生产能力和技术平台，是中国第一个通过美国FDA现场检查的小分子新药CMC研发和生产平台，多次“零缺陷”结果通过FDA检查，并获得了美国、中国、欧盟、日本、加拿大、瑞士、澳大利亚和新西兰药监部门的批准和认证。 公司在中国、美国及欧洲等全球各地设有29个运营基地和分支机构为来自全球30多个国家的超过3900家客户提供服务，主要客户覆盖辉瑞、强生、诺华、罗氏、默沙东等全球所有前20大制药企业。 人才储备方面，2019年底，公司在全球共拥有21744名员工，其中7472名获得硕士或以上学位，1022名获得博士学位。同时，公司拥有超过17000人的庞大研发团队，大多数拥有海外知名药企的工作经历以及海外知名院校的求学经历。 综上，公司在资质、设备、人才储备上都已经非常充分，技术实力全球领先。 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 4 盈利预测与投资建议 考虑公司基本面情况及行业景气度等因素，2020年非经常性损益影响下，预计2020-2022年将实现营收164.76亿元、197.72亿元、251.69亿元，实现归母净利润29.67亿元、35.63亿元、42.91亿元，EPS为1.28、1.54、1.86元。参考行业内同类型公司的估值情况，给予龙头企业一定的估值溢价，给予公司2020年1.4-1.5倍peg估值，合理区间为107.52-115.20元，给予“推荐”评级。 5 风险提示 风险提示：核心技术人员流失；汇率变动；行业景气度下滑；产业转移不及预期。 此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动