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2022年半年报点评:CDMO业务高速增长,定增加速后续布局

九洲药业,6034562022-08-05高岳、郑辰、张泉华创证券؂***
2022年半年报点评:CDMO业务高速增长,定增加速后续布局

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 公司研究 化学制剂 2022年08月05日 九洲药业(603456)2022年半年报点评 推荐 (维持) CDMO业务高速增长,定增加速后续布局 目标价:65.4元 当前价:46.87元 事项:  8月4日,公司发布2022年中报,2022年上半年,公司实现营业收入29.54亿元(+58.15%),归母净利润4.68亿元(+70.31%),扣非净利润4.68亿元(+90.37%)。 评论:  CDMO业务增长加速,带动公司业绩高速增长。2022年上半年,公司CDMO业务实现收入19.72亿元,同比增长93%。从项目管线的情况来看,截至报告期末,公司承接的项目中,已上市项目23个,处于III期临床项目55个,处于I期和II期临床试验的有 662个。比去年底的已上市项目20个,处于 III 期临床项目49个,处于I期和II期临床试验的582个又有较为明显的增长。展望未来,我们认为一方面来自诺华的诺欣妥、瑞博西利等重磅品种订单仍将有较为明确的放量,另一方面随着增量订单的逐步丰富和放量,公司CDMO业务仍将保持快速的增长状态。  原料药业务保持稳健增长,新品种有望逐步进入放量周期。2022年上半年,公司原料药业务实现收入7.78亿元,同比增长18%。报告期内,公司进一步拓宽原料药产品线,积极布局抗炎类、抗感染类领域。并持续推动原料药业务向制剂端的延伸。未来随着西格列汀等新品种的上市放量,我们预计公司原料药业务也将保持较好的增长。  发布定增预案,有望加速公司CDMO业务发展。在发布中报的同时,公司也公告了最新的定增预案。拟对不超过35名特定投资者非公开发行A股股票不超过7,000万股,募集资金总额不超过25.00亿元,用于新CDMO生产基地的建设和补充流动资金。我们认为,在市场需求强劲、政策整体向好以及客户资源丰富的现状下,公司通过此次定增,有望加速新产能的建设、不断完善客户服务质量,持续提升综合服务能力,从而进一步巩固和提升公司的市场竞争力和行业地位。  投资建议:基于公司明确较快的增长前景,我们略微上调盈利预期,我们预计22-24年公司归母净利润为9.11/12.15/16.24亿元(此前预测22-24年归母净利润为8.77/11.81/15.64亿元),同比增长43.6%/33.4%/33.7%,EPS为1.09/1/46/1.95元(此前预测22-24年EPS为1.05/1.42/1.88元),当前股价对应2022-2024年PE分别为43/32/24倍,考虑到公司高速发展态势,以及我国CXO行业的高景气度,我们认为应适当给予较高的估值水平,参考可比公司估值,给予2022年60倍PE,对应目标价为65.4元,维持“推荐”评级。  风险提示:1、CDMO订单需求出现波动;2、CDMO重大客户流失风险;3、原料药老品种放量不达预期;4、原料药新品获批及放量进度低预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 4,063 5,481 6,988 9,017 同比增速(%) 53.5% 34.9% 27.5% 29.0% 归母净利润(百万) 634 911 1,215 1,624 同比增速(%) 66.6% 43.6% 33.4% 33.7% 每股盈利(元) 0.76 1.09 1.46 1.95 市盈率(倍) 62 43 32 24 市净率(倍) 8.5 7.1 5.8 4.7 资料来源:公司公告,华创证券预测 注:股价为2022年8月4日收盘价 证券分析师:高岳 邮箱:gaoyue@hcyjs.com 执业编号:S0360520110003 证券分析师:郑辰 邮箱:zhengchen@hcyjs.com 执业编号:S0360520110002 证券分析师:张泉 邮箱:zhangquan@hcyjs.com 执业编号:S0360521040001 公司基本数据 总股本(万股) 83,430.07 已上市流通股(万股) 83,022.91 总市值(亿元) 391.04 流通市值(亿元) 389.13 资产负债率(%) 37.77 每股净资产(元) 5.82 12个月内最高/最低价 61.41/39.60 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《九洲药业(603456)2021年报及2022年一季报点评:CDMO业务持续高速增长,带动公司向全球一站式制药服务平台迈进》 2022-04-20 《九洲药业(603456)2021年三季报点评:CDMO业务拉动公司业绩持续高速增长》 2021-11-01 《九洲药业(603456)2021年半年报点评:客户订单结构进一步优化,CDMO业务持续拉动公司收入利润高速增长》 2021-08-16 -24%-6%12%30%21/0821/1021/1222/0322/0522/082021-08-04~2022-08-04九洲药业沪深300华创证券研究所 九洲药业(603456)2022年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 2 附录:财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,121 1,053 1,675 2,546 营业收入 4,063 5,481 6,988 9,017 应收票据 0 36 12 19 营业成本 2,709 3,497 4,402 5,630 应收账款 767 1,353 1,640 2,066 税金及附加 27 55 67 84 预付账款 30 57 68 91 销售费用 49 82 105 153 存货 1,682 2,086 2,811 3,607 管理费用 337 521 657 812 合同资产 0 0 0 0 研发费用 173 241 314 406 其他流动资产 172 266 305 381 财务费用 37 29 30 39 流动资产合计 3,772 4,851 6,511 8,710 信用减值损失 -8 -8 -8 -8 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -51 -51 -51 -51 长期股权投资 59 59 59 59 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 固定资产 2,170 2,133 2,102 2,025 投资收益 61 61 61 61 在建工程 451 551 651 801 其他收益 30 30 30 30 无形资产 412 371 334 301 营业利润 754 1,078 1,436 1,917 其他非流动资产 176 177 176 176 营业外收入 1 2 1 1 非流动资产合计 3,268 3,291 3,322 3,362 营业外支出 10 10 10 10 资产合计 7,040 8,142 9,833 12,072 利润总额 745 1,070 1,427 1,908 短期借款 499 449 399 349 所得税 111 159 212 283 应付票据 348 287 375 518 净利润 634 911 1,215 1,625 应付账款 640 742 996 1,300 少数股东损益 0 0 0 1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 634 911 1,215 1,624 合同负债 50 67 85 110 NOPLAT 666 936 1,241 1,658 其他应付款 304 304 304 304 EPS(摊薄)(元) 0.76 1.09 1.46 1.95 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 其他流动负债 242 365 469 601 主要财务比率 流动负债合计 2,084 2,215 2,629 3,183 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 201 263 324 385 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 53.5% 34.9% 27.5% 29.0% 其他非流动负债 178 177 177 177 EBIT增长率 44.4% 40.6% 32.6% 33.6% 非流动负债合计 379 440 501 562 归母净利润增长率 66.6% 43.6% 33.4% 33.7% 负债合计 2,463 2,655 3,130 3,745 获利能力 归属母公司所有者权益 4,577 5,487 6,702 8,326 毛利率 33.3% 36.2% 37.0% 37.6% 少数股东权益 0 0 1 1 净利率 15.6% 16.6% 17.4% 18.0% 所有者权益合计 4,577 5,487 6,703 8,327 ROE 13.8% 16.6% 18.1% 19.5% 负债和股东权益 7,040 8,142 9,833 12,072 ROIC 13.8% 16.4% 18.1% 19.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.0% 32.6% 31.8% 31.0% 单位:百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 19.2% 16.2% 13.4% 11.0% 经营活动现金流 678 121 826 1,059 流动比率 1.8 2.2 2.5 2.7 现金收益 963 1,268 1,564 1,975 速动比率 1.0 1.2 1.4 1.6 存货影响 -512 -404 -725 -796 营运能力 经营性应收影响 -60 -599 -222 -405 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 655 42 341 447 应收账款周转天数 63 70 77 74 其他影响 -368 -186 -132 -161 应付账款周转天数 70 71 71 73 投资活动现金流 -765 -350 -350 -350 存货周转天数 189 194 200 205 资本支出 -781 -351 -351 -351 每股指标(元) 股权投资 -46 0 0 0 每股收益 0.76 1.09 1.46 1.95 其他长期资产变化 62 1 1 1 每股经营现金流 0.81 0.15 0.99 1.27 融资活动现金流 582 161 146 162 每股净资产 5.49 6.58 8.03 9.98 借款增加 -237 11 11 11 估值比率 股利及利息支付 -191 -17 -20 -23 P/E 62 43 32 24 股东融资 1,020 1,020 1,020 1,020 P/B 9 7 6 5 其他影响 -10 -853 -865 -846 EV/EBITDA 30 22 18 14 资料来源:公司公告,华创证券预测 九洲药业(603456)2022年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 3 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员:高岳 北京大学生物技术专业学士,北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员,2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员:郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员:刘浩 南京大学化学学

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