大家居战略领先，增长势能有望迎释放

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报告总结如下：

业绩简评：

• 2022年度：公司全年实现营业收入224.8亿元，同比增长10.0%；净利润26.9亿元，同比增长0.9%。
• 第四季度：实现营收62.1亿元，同比增长2.8%；净利润6.9亿元，同比增长26.4%；扣非净利润6.7亿元，同比增长35.2%。

经营分析：

• 渠道增长：零售渠道展现出韧性增长，衣柜品类持续推动客单价天花板的突破，零售大家居店数量增加至102家。
• 产品表现：橱类、衣类（含配套品）、卫浴、木制品的收入分别变化为-19.3%、+12.3%、+5.4%、+2.6%，衣柜品类在“整家定制”趋势下表现出良好增长势头。
• 毛利率与费用控制：整体毛利率在第四季度显著改善，达到30.5%，预计与衣柜品类收入占比提升有关。费用率方面，虽然全年期间费用率上升，但在第四季度实现了有效的费用管控。

大家居战略：

• 欧派与铂尼斯的整装大家居战略进一步推进，零售大家居模式领先行业，有望推动公司与经销商共同拓展整装市场，开启长期成长空间。
• 公司持续深化管理革新，提升信息化能力和产品力，以适应战略需求，增强竞争优势。

盈利预测与估值：

• 预计公司2023-2025年的EPS分别为5.16、6.02、7.00元，对应PE分别为23、19、17倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 原材料价格大幅波动。
• 整装渠道竞争加剧。
• 房屋竣工速度低于预期。