22年报&23Q1点评：会员规模创新高，23年顺周期修复

1 Tab le _Fi rs t Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tab le _Fi rs t|Tab le _Su mma ry 芒果超媒（300413.SZ）22年报&23Q1点评 会员规模创新高，23年顺周期修复 副标题 投资要点： ➢ 公司发布2022年度和23Q1业绩：公司发布23Q1和FY22财报，23Q1公司实现营收30.56亿元（YoY-2%），归母净利润5.45亿元（YoY+7%），扣非归母净利润5.20亿元（YoY+9.6%）；FY22，芒果实现营收137.04亿元（YoY-11%），归母净利润18.25亿元（YoY-14%），扣非归母净利润15.87亿元（YoY-23%）。 ➢ 22年内容逆风，H2较H1边际好转。22年公司广告收入YoY-26%，其中22H1为21.63亿元（YoY-31%），22H2为17.81亿元（YoY-23%），22H2的同比降幅较22H1收窄；会员收入YoY+6%；运营商业务收入YoY+18%。1）内容上线减少，但行业地位稳固。22年为内容逆风的一年，综艺整体上线数量下降，但芒果的优势稳固。据艺恩数据，22年芒果TV上线60部独播综艺，位于全平台之首，播映指数47.5，亦远领先于其他平台。播映指数Top10中，芒果TV占据6席；剧集方面，22年长视频平台上线剧集301部，同比减少18部，其中芒果TV上线各类影视剧163部，同比减少7部。2）广告业务仍然承压，但公司积极应对优化业务。升级内容营销，整合双平台优势资源，锁定核心客户预算大盘。同时，推出广告新形式，22H2拓展32个非贴片类广告品牌。3）会员规模创新高，内容创新和优质IP提升会员粘性。公司核心IP创新领跑市场，同时强化营销和渠道拓展，推动会员数增高，首次达5916万。4）运营商业务稳健增长，持续与中国移动战略合作。省外展开大屏业务全国布局，提高内容触达率。省内试点“芒果大电视会员”统一计费模式，提升增值收入。 ➢ 依靠优质IP资源，内容电商业务快速增长，积极探索AI等技术前沿。1）小芒电商坚持“新潮国货”定位，构建“内容+视频+电商”商业闭环。借助IP资源触达目标用户、精准营销，同时扩大品牌影响度。22年GMV为21年的7倍，DAU峰值达206万，未来有望带来新增量。2)结合IP，探索AIGC、虚实结合互动、元宇宙等技术赋能内容生产及行业升级。公司拟结合AIGC与媒体业务场景，同时结合IP与虚拟人，实现高效创新内容生产，降本增效。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑到经济恢复慢于预期，我们调低23-24年预测增速，预计23-25年营收159.1/180.5/203.4亿元（23-24前值预测为166.1/187.9亿元），CAGR为13.1%，归母净利润分别22.4/27.4/33.7亿元（23-24前值预测为26.2/32.1亿元），CAGR为22.6%。我们使用SOTP估值，23年目标市值724.44亿元，目标价38.73元，维持“持有”评级。 ➢ 风险提示：新节目上线表现及广告招商不及预期、新业务进展不及预期。 ➢ 风险提示：广告招商不及预期；内容行业政策变化对的公司的影响存在不确定性；电商业务拓展风险。 Tab le _Fi rs t|Tab le _Su mma ry|Tab le _Exce l 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15,356 13,704 15,912 18,046 20,341 增长率（%） 10% -11% 16% 13% 13% 净利润（百万元） 2,114 1,825 2,238 2,743 3,365 增长率（%） 7% -14% 23% 23% 23% EPS（元/股） 1.13 0.98 1.20 1.47 1.80 市盈率（P/E） 28.9 33.5 27.3 22.3 18.1 市净率（P/B） 3.6 3.2 2.9 2.6 2.4 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Ta bl e_ Fi rst|Ta bl e_ Rep ortDate 传媒 2023年04月23日 Tab le _Fi rs t|Tab le _ Ra ti ng 持有(维持评级) 当前价格： 32.64元 目标价格： 38.73元 Tab le _Fi rs t|Tab le _ Ma rke tIn fo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1871/1022 流通A股市值（百万元） 61060/33348 每股净资产（元） 10.36 资产负债率（%） 34.48 一年内最高/最低（元） 41.8/20.84 Ta bl e_ Fi rst|Ta bl e_ Cha rt 一年内股价相对走势 团队成员 Tab le _Fi rs t|Tab le _Au th or 分析师 陈泽敏 执业证书编号：S0210522050002 邮箱：czm3779@hfzq.com.cn 分析师 杨岚 执业证书编号：S0210522110001 邮箱：yanglan@hfzq.com.cn Tab le _Fi rs t|Tab le _ Con tac te r Tab le _Fi rs t|Tab le _ Re la te Rep o rt 相关报告 芒果超媒（300413.SZ）三季报点评：会员与运营商业务稳健增长，等待广告修复 芒果超媒（300413.SZ）：“芒果湘军”乘风破浪，内容容飞轮与IP变现持续增长 芒果超媒（300413.SZ）：三季报点评，会员与运营商业务稳健增长，等待广告修复 芒果超媒（300413.SZ）首次覆盖：“芒果湘军”乘风破浪，内容容飞轮与IP变现持续增长 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|芒果超媒 单位：亿元 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 140.07 153.57 137.05 159.13 180.46 203.41 YoY 9.64% -10.76% 16.11% 13.41% 12.72% 芒果TV互联网视频业务 90.62 112.62 104.18 121.66 137.74 154.92 YoY 24% -7% 17% 13% 12% 会员收入 32.55 36.88 39.15 46.08 52.26 59.28 YoY 13% 6% 18% 13% 13% 其中：付费会员数(亿人） 0.36 0.50 0.59 0.65 0.70 0.75 YoY 17% 17% 10% 7% 7% 年ARPPU(元） 90.09 73.17 66.18 70.81 75.06 79.56 YoY -9% -10% 7% 6% 6% 广告收入 41.40 54.54 39.94 46.73 53.74 60.73 YoY 32% -27% 17% 15% 13% 运营商收入 16.67 21.2 25.09 28.85 31.74 34.91 YoY 27% 18% 15% 10% 10% 内容电商 21.05 21.57 21.36 25.42 29.74 34.50 YoY 2% -0.98% 19% 17% 16% 新媒体互动娱乐内容制作 27.65 18.77 11.18 11.74 12.68 13.69 YoY -32% -40.45% 5% 8% 8% 其他 0.75 0.60 0.3 0.3 0.3 0.3 数据来源：公司财报、华福证券研究所 图表1：芒果超媒2020-2025E业绩拆分与预测 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|芒果超媒 图表2：财务预测摘要 Tab le _ Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 9,687 12,596 15,136 18,132 营业收入 13,704 15,912 18,046 20,341 应收票据及账款 4,660 3,499 3,835 4,277 营业成本 9,067 10,420 11,679 12,909 预付账款 1,650 1,876 2,102 2,324 税金及附加 90 32 36 41 存货 1,600 1,782 1,997 2,207 销售费用 2,180 2,578 2,887 3,255 合同资产 929 736 1,043 1,173 管理费用 624 668 758 854 其他流动资产 3,838 3,646 3,982 4,143 研发费用 235 239 271 305 流动资产合计 21,435 23,399 27,053 31,083 财务费用 -131 -129 -188 -228 长期股权投资 4 4 4 4 信用减值损失 -118 -50 -50 -50 固定资产 165 169 172 176 资产减值损失 -50 -60 -55 -50 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 6,965 6,587 6,531 6,552 投资收益 133 84 85 100 商誉 0 0 0 0 其他收益 119 119 119 119 其他非流动资产 480 494 507 515 营业利润 1,725 2,198 2,703 3,326 非流动资产合计 7,615 7,254 7,213 7,247 营业外收入 45 45 45 45 资产合计 29,050 30,652 34,266 38,330 营业外支出 4 4 4 4 短期借款 1,058 0 0 0 利润总额 1,766 2,239 2,744 3,367 应付票据及账款 6,477 6,748 7,734 8,662 所得税 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 净利润 1,766 2,239 2,744 3,367 合同负债 1,045 1,353 1,534 1,729 少数股东损益 -59 1 1 2 其他应付款 131 131 131 131 归属母公司净利润 1,825 2,238 2,743 3,365 其他流动负债 1,349 1,435 1,592 1,759 EPS（按最新股本摊薄） 0.98 1.20 1.47 1.80 流动负债合计 10,060 9,667 10,991 12,281 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 主要财务比率 其他非流动负债 183 183 183 183 2022A 2023E 2024E