一季度盈利能力维持高位，新技术密集落地

公司 2023Q1 实现净利润 98.22 亿元，同比+558%。公司 2023Q1 实现营收890.38 亿元，同比+83%，环比-25%；实现归母净利润 98.22 亿元，同比+558%，环比-25%。公司 2023 年 Q1 毛利率为 21.27%，同比+6.69pct，环比-1.30pct。 公司动力电池龙头地位稳固、盈利能力相对稳定。受到一季度新能源车销售淡季因素影响，公司动力电池销量环比下滑。我们估计 2023Q1 公司动力电池销量约为 60GWh 左右，同比+40%以上，环比-27%左右。根据国内动力电池联盟数据，2023Q1 宁德时代动力电池装车量为 29.25%，市场份额为 44.42%，同比-5.33pct。我们估计公司 2023Q1 动力电池毛利率约为 18%左右，环比-1pct；单位毛利约为 0.185 元/Wh，环比略降 0.02 元/Wh 左右。展望 2023年，公司动力电池出货有望达到 320GWh 左右，同比增长超 30%。 公司储能电池销量保持高速增长。我们估计 2023Q1 公司储能电池销量有望超 15GWh，环比下滑 20%左右；在 2023Q1 公司电池总销量占比中超 20%。我们估计 2023Q1 公司储能电池毛利率约为 24-25%，环比-1.5pct；单位毛利约为 0.24 元/Wh 以上，环比-0.02 元/Wh。展望 2023 年，我们预计公司储能电池出货量有望达到 85GWh 以上，同比+85%。 公司新产品密集落地，夯实龙头竞争力。公司麒麟电池已经量产，全球首搭麒麟电池的量产车极氪 009 已正式交付。公司钠离子电池首发落地奇瑞车型，并将于今年启动量产。公司 4 月发布凝聚态电池，该产品采用高动力仿生凝聚态电解质、超高比能正极、新型负极等优势材料，电芯单体能量密度达500Wh/kg。该产品目前正在进行民用电动载人飞机项目的合作开发，车规级应用版本有望 2023 年内量产。公司技术研发引领行业，新产品密集落地夯实公司长期竞争力。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。基于公司规模优势助力盈利能力持续维持高位，我们上调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为441.83/544.32/667.16 亿元（原预测为 420.61/527.91/645.83 亿元），同比+44/+23/+23%，EPS 分别为 18.09/22.29/27.32 元，当前 PE 为 22/18/15倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司 2023Q1 实现营收 890.38 亿元，同比+83%，环比-25%；实现归母净利润 98.22亿元，同比+558%，环比-25%。公司 2023 年 Q1 毛利率为 21.27%，同比+6.69pct，环比-1.30pct。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司期间费用率同比略有下降。公司 2023Q1 期间费用率为 10.06%，同比-0.92pct。 对应销售/管理/研发/财务费率分别为 3.28%（+0.13pct）、2.08%（-0.48pct）、5.22%（-0.06pct）、-0.52%（-0.52pct）。 公司 2023Q1 库存持续优化。公司 2023Q1 电池销量高于产量，原有库存产品加快出售。2023Q1 末存货共计 640 亿元，较 2022 年末减少 126 亿元。 公司 2023Q1 非经常性损益为 20.22 亿元，主要为政府补贴（13.05 亿元）与非流动资产处置损益（主要系部分参股项目的股权处置收益 11.37 亿元）。公司 2023Q1计提资产减值损失 10.93 亿元、冲回信用减值损失 3.76 亿元。 图 5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 动力电池方面，公司龙头地位稳固、盈利能力相对稳定。受到一季度新能源车销售淡季因素影响，公司动力电池销量环比下滑。我们估计 2023Q1 公司动力电池销量约为 60GWh 左右，同比+40%以上，环比-27%左右。根据国内动力电池联盟数据，2023Q1 宁德时代动力电池装车量为 29.25%，市场份额为 44.42%，同比-5.33pct。 我们估计公司 2023Q1 动力电池毛利率约为 18%左右，环比-1pct；单位毛利约为0.185 元/Wh，环比略降 0.02 元/Wh 左右。 展望 2023 年，公司动力电池出货量有望达到 320GWh 左右，同比增长超 30%。盈利能力来看，伴随原料降价对于成本的优化以及资源端布局持续放量，公司动力电池盈利有望维持较高水平。 图 7：2023 年 1-3 月国内动力电池企业装机量排名 图8：2023 年 1-2 月全球动力电池企业装机量排名 储能电池方面，公司销量保持高速增长。我们估计 2023Q1 公司储能电池销量有望超 15GWh，环比下滑 20%左右；在 2023Q1 公司电池总销量占比中超 20%。我们估计 2023Q1 公司储能电池毛利率约为 24-25%，环比-1.5pct；单位毛利约为 0.24元/Wh 以上，环比-0.02 元/Wh。展望 2023 年，我们预计公司储能电池出货量有望达到 85GWh 以上，同比+85%。 公司新产品密集落地，持续夯实龙头竞争力。公司麒麟电池已经量产，全球首搭麒麟电池的量产车极氪 009 已正式交付。公司钠离子电池首发落地奇瑞车型，并将于今年启动量产。公司 4 月发布凝聚态电池，该产品采用高动力仿生凝聚态电解质、超高比能正极、新型负极等优势材料，电芯单体能量密度达 500Wh/kg，兼具高能量密度和高安全特性。该产品目前正在进行民用电动载人飞机项目的合作开发，车规级应用版本有望 2023 年内量产。公司技术研发引领行业，新产品密集落地夯实公司长期竞争力。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级 基于公司依托规模优势盈利能力持续维持高位 ， 我们上调盈利预测 ， 预计2023-2025年归母净利润为441.83/544.32/667.16亿元 （ 原预测为420.61/527.91/645.83 亿元），同比+44/+23/+23%，EPS 分别为 18.09/22.29/27.32元，当前 PE 为 22/18/15 倍，维持“增持”评级。 表 1：可比公司估值表（2023 年 4 月 22 日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）