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本研报对中际联合（605305.SH）进行了详细分析，总结如下：
业绩概述：
- 短期承压：2022年公司整体业绩承压，收入和净利润分别同比下降9.45%和33.05%，主要受行业装机规模和并网施工进度放缓的影响。
- 海外市场拓展：公司海外市场进展亮眼，通过在欧洲、北美、印度和日本设立全资子公司，持续开拓全球市场。
收入与产品结构：
- 收入端：收入环比正增长，直接受益于风电吊装加速。2022年收入为7.99亿元，国内市场安全升降设备安装处于风电场施工末期，收入确认受下游业主方并网验收进度影响。
- 产品结构：升降设备、防护设备、安全作业服务业务收入分别为5.43、1.93、0.57亿元，分别占总营收的68.53%、24.17%、7.07%。升降设备受限于风电项目进度，服务业务占比虽小但实现快速增长。
费用端与成本考量：
- 成本与费用：销售毛利率43.67%，同比下降4.0个百分点，净利率19.41%，同比下降6.84个百分点。成本上升主要由国内市场规模化效应减弱、原材料价格上涨和销售单价下降引起。
- 费用率：期间费用率26.27%，同比增长5个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化4.0、2.5、2.6、-4.1个百分点。公司处于市场、产品、行业多元化布局阶段，短期人员规模扩张带来一定费用压力。
未来展望与投资建议：
- 国内风电装机加速：预计2023年国内风电装机加速，有利于业绩改善。
- 海外市场布局：海外市场扩张为重要业绩增长点，通过完善营销体系，公司产品在全球市场得到推广。
- 多元化布局：研发投入增加，新产品推向市场，有助于公司长期增长。
- 投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为12.5、16.7、21.7亿元，对应PE分别为25、18、13倍，给予6个月目标价48.3元，维持“买入-A”评级。
风险提示：
- 下游风电行业景气度下行风险。
- 海外市场开拓受阻风险。
- 新产品新领域拓展受阻风险。
- 市场竞争加剧，毛利率下滑风险。
- 业务布局前期投入影响短期盈利水平。
