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研报总结
公司业绩与估值
- EPS预测：维持2023-2025年的EPS预测，分别为1.10、1.55、1.95元，并新增2025年的预测值。
- PE估值：鉴于公司业绩表现弹性较高，采用高于行业平均的23倍PE作为估值参考。
- 目标价与评级：据此，目标价定为25.3元，评级保持“增持”。
年度业绩回顾
- 2022年：实现营业收入8.93亿元，归母净利润1.22亿元，扣非归母净利润0.87亿元，分别同比下降5.9%、增长31.5%、5.3%。
- 季度表现：第四季度单季营收2.08亿元，归母净利润0.20亿元，扣非归母净利润0.19亿元，分别同比下滑9.1%、4.6%、7.7%，业绩符合预期。
驱动因素与盈利改善
- 原材料与成本控制：通过新材料投产提升毛利率，2022年毛利率同比增长2个百分点至25.0%，其中四季度毛利率达到34.5%，同比增加7个百分点。
- 财务优化：得益于美元汇兑收益的增加，财务费用显著下降，全年财务费用同比减少2,000万元，推动费用端成本降低。
- 政府补助：2022年收到政府补助4,000万元，进一步增厚公司利润。
业务展望
- 手套业务：持续扩大生产规模，计划在2023年推出新产能，包括恒越产业园一期项目的7,200万打产能，助力国内外市场的开拓。
- 新材料业务：已投产的一期项目贡献了343万吨产能（600吨），正在逐步投产的二期项目（2,400吨）预计将在2023年带来约2,000至2,500吨的增量，预计将大幅提升公司的业绩。
风险提示
- 客户拓展风险：面临客户拓展不达预期的风险。
- 投产进度风险：存在投产进度低于预期的可能性。
结论
公司在2022年通过有效管理成本、利用新材料优势以及政府补助，实现了利润的稳健增长。未来，随着手套业务产能的持续扩张和新材料产能的释放，预计2023年将实现利润的快速增长。然而，公司仍需关注市场环境变化和潜在的业务拓展挑战。
投资建议：维持2023-2024年EPS预测、新增2025年EPS预测为1.10/1.55/1.95元。考虑公司业绩弹性较大，给予2023年高于行业平均的23倍PE，维持目标价25.3元，维持“增持”评级。
事件：2022年营收/归母净利/扣非归母分别为8.93/1.22/0.87亿，同比-5.9%/+31.5%/+5.3%。其中Q4单季营收/归母净利润/扣非归母分别为2.08/0.20/0.19亿，同比-9.1%/-4.6%/+7.7%。业绩符合预期。
2022年新材料投产带动毛利率提升，汇兑收益及政府补贴增厚公司利润。2022年受海外高通胀等因素影响，第一大客户美国MCR Safety订单同比减少约0.82亿（同比-34%），但公司积极拓展内销市场，弥补了部分海外订单下滑，因此收入仅同比-5.9%。受益于超高分子量聚乙烯纤维投产，2022年毛利率同比+2pct至25.0%（其中Q4为34.5%，同比+7pct），毛利同比增长560万。同时因本期美元汇兑收益增加，财务费用大幅降低（同比-0.2亿），带动费用端同比减少1367万，因此扣非归母同比+5.3%至0.87亿。此外，2022年公司收到政府补助0.4亿，因此归母净利同比+31.5%。
手套业务稳步扩产，新材料产能即将释放，2023年利润有望快速增长。1）安防手套：现有产能1800万打，恒越产业园一期项目（7200万打）预计于2023年年中投产，未来三年内有望陆续达产，助力公司开拓国内及海外新兴市场。2）新材料：2022年一期项目贡献产量343万吨（600吨产能），目前二期项目（2400吨）正逐步投产并有望对外销售，我们测算2023年约有2000-2500吨增量，有望大幅增厚公司业绩。
风险提示：客户拓展不及预期，投产进度不及预期
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