三大类产品稳步推进，营收保持快速增长

拓荆科技(688072) /半导体 /公司点评 /2023.04.22 请阅读最后一页的重要声明！ 三大类产品稳步推进，营收保持快速增长 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-04-21 收盘价(元) 409.00 流通股本(亿股) 0.69 每股净资产(元) 30.11 总股本(亿股) 1.26 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1. 《PECVD产品助力公司营收大幅增长》 2023-03-01  事件：拓荆科技发布2022年度报告和2023年一季报。2022年公司实现营收17.06亿元，同比增长125.02%，归母净利润3.69亿元，同比增长438.09%；2023Q1实现营收4.02亿元，同比增长274.24%，实现归母净利润0.54亿元，同比增长552.25%。  市场拓展顺利订单大幅增加：受益于国内晶圆厂设备需求增加与产品结构优化，公司订单大幅增长。2022年新签销售订单43.62亿元（不含Demo订单），同比增加95.36%。截止2022年末，公司在手订单46.02亿元（不含Demo订单）。拓荆科技订单充裕，为后续业绩增长提供了有力保障。  CVD市场空间大增长潜力强劲： CVD工艺用于沉积各种基底和非金属膜层，在各类芯片制造中均有广泛应用，市场空间广阔。2022年全球薄膜沉积设备市场规模229亿美元，PECVD占33%，SACVD和HDPCVD占6%。拓荆科技是国内唯一实现集成电路PECVD、SACVD、HDPCVD设备产业化厂商。通过持续投入，公司有望巩固国内的领先优势并拓展客户群体。  键合设备面向三维电路领域，开启增长新通道：混合键合设备及相关技术是三维集成芯片、Chiplet等先进架构的基础，目前已在多种芯片上初步实现了产业化。随着三维集成技术进入成长期，混合键合设备市场有望迎来指数级增长。拓荆科技开发了应用于晶圆级三维集成的混合键合设备，其收入有望在未来实现较快增长。  投资建议：考虑到国内半导体设备需求旺盛，公司在手订单不断增加，产品品类不断扩张，我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.06/7.84/10.47亿元，EPS为4.00/6.20/8.28元/股，对应PE倍数为111.92/72.32/54.11倍，维持“增持”评级。  风险提示：半导体市场下行周期叠加海外供应风险，国内晶圆厂设备采购放缓；新产品研发进度不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 758 1706 2619 3620 4907 收入增长率(%) 73.99 125.02 53.58 38.21 35.53 归母净利润(百万元) 68 369 506 784 1047 净利润增长率(%) 696.10 438.09 37.38 54.77 33.65 EPS(元/股) 0.72 3.18 4.00 6.20 8.28 PE 0.00 68.16 111.92 72.32 54.11 ROE(%) 5.74 9.93 12.00 15.67 17.31 PB 0.00 7.39 13.43 11.33 9.37 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -13%63%138%213%288%364%拓荆科技沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 757.96 1705.56 2619.39 3620.25 4906.55 成长性 减:营业成本 424.38 865.25 1340.00 1850.27 2505.65 营业收入增长率 74.0% 125.0% 53.6% 38.2% 35.5% 营业税费 6.63 17.30 26.57 36.73 49.78 营业利润增长率 509.2% 533.4% 39.6% 57.2% 35.4% 销售费用 96.98 192.30 248.84 325.82 392.52 净利润增长率 696.1% 438.1% 37.4% 54.8% 33.6% 管理费用 44.53 80.99 104.78 144.81 233.00 EBITDA增长率 878.3% 513.5% 40.0% 55.4% 35.1% 研发费用 288.31 378.74 471.49 579.24 785.05 EBIT增长率 253.1% 731.7% 38.8% 59.8% 37.6% 财务费用 -19.31 -18.23 -48.53 -69.40 -78.41 NOPLAT增长率 -252.0% 737.3% 37.4% 58.2% 36.2% 资产减值损失 -6.48 -23.32 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 6.4% 266.6% 11.4% 15.9% 18.3% 加:公允价值变动收益 0.00 16.26 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 6.3% 210.7% 13.5% 18.4% 20.8% 投资和汇兑收益 0.00 13.89 21.34 29.49 39.97 利润率 营业利润 56.29 356.53 497.70 782.43 1059.16 毛利率 44.0% 49.3% 48.8% 48.9% 48.9% 加:营业外净收支 11.09 7.63 7.63 7.63 7.63 营业利润率 7.4% 20.9% 19.0% 21.6% 21.6% 利润总额 67.38 364.15 505.32 790.06 1066.79 净利润率 8.8% 21.4% 19.1% 21.4% 21.1% 减:所得税 0.45 0.00 5.05 15.80 32.00 EBITDA/营业收入 7.2% 19.8% 18.0% 20.3% 20.2% 净利润 68.49 368.52 506.27 783.54 1047.19 EBIT/营业收入 4.9% 18.1% 16.3% 18.9% 19.2% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 964.79 3827.37 4871.02 5321.48 6799.70 固定资产周转天数 104 82 52 40 27 交易性金融资产 0.00 46.11 46.11 46.11 46.11 流动营业资本周转天数 93 96 -12 25 -13 应收帐款 102.60 261.93 297.92 475.84 572.84 流动资产周转天数 1047 1460 1179 1082 1000 应收票据 1.25 20.71 13.02 33.60 29.58 应收帐款周转天数 41 38 38 38 38 预付帐款 52.85 95.78 148.33 204.81 277.36 存货周转天数 621 676 676 676 676 存货 953.16 2296.59 2736.24 4213.10 5197.75 总资产周转天数 1029 1038 1117 1002 921 其他流动资产 88.82 256.67 331.67 406.67 480.67 投资资本周转天数 575 938 680 570 498 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 5.7% 9.9% 12.0% 15.7% 17.3% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 2.7% 5.0% 5.7% 7.0% 7.5% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 3.1% 7.0% 8.7% 11.8% 13.6% 固定资产 215.91 381.97 376.20 396.00 363.13 费用率 在建工程 73.32 10.60 5.30 -31.36 -15.68 销售费用率 12.8% 11.3% 9.5% 9.0% 8.0% 无形资产 42.65 43.88 45.27 46.66 48.04 管理费用率 5.9% 4.7% 4.0% 4.0% 4.7% 其他非流动资产 8.38 32.02 32.02 32.02 32.02 财务费用率 -2.5% -1.1% -1.9% -1.9% -1.6% 资产总额 2517.73 7313.29 8947.48 11199.44 13894.05 三费/营业收入 16.1% 15.0% 11.6% 11.1% 11.2% 短期债务 0.00 400.27 400.27 400.27 400.27 偿债能力 应付帐款 257.95 563.53 708.69 1047.99 1330.92 资产负债率 52.6% 49.3% 53.0% 55.5% 56.7% 应付票据 148.08 307.89 398.25 576.79 743.62 负债权益比 111.0% 97.2% 112.6% 124.8% 130.9% 其他流动负债 63.38 181.56 261.56 341.56 421.56 流动比率 2.14 2.31 2.07 1.93 1.86 长期借款 0.00 270.00 270.00 270.00 270.00 速动比率 1.05 1.41 1.28 1.06 1.03 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 — 153.58 15.27 24.39 33.57 负债总额 1324.39 3605.39 4739.31 6217.01 7876.84 分红指标 少数股东权益 0.73 -3.64 -9.63 -18.91 -31.32 DPS(元) 0.00 0.26 0.00 0.00 0.00 股本 94.86 126.48 126.48 126.48 126.48 分红比率 留存收益 94.99 463.51 969.77 1753.32 2800.50 股息收益率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1193.34 3707.90 4208.17 4982.43 6017.21 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 0.72 3.18 4.00 6.20 8.28 净利润 68.49 368.52 506.27 783.54 1047.19 BVPS(元) 12.57 29.35 33.35 39.54 47.82 加:折旧和摊销 17.90 29.00 44.07 49.86 50.18 PE(X) 0.0 68.2 111.9 72.3 54.1 资产减值准备 4.66 25.87 0.00 0.00 0.00 PB(X) 0.0 7.4 13.4 11.3 9.4 公允价值变动损失 0.00 -16.26 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 0.42 -1.50 28.02 28.02 28.02 P/S 0.0 16.1