点评报告：产品竞争力稳步提升，营收利润快速增长

[Table_RightTitle] 证券研究报告|通信 [Table_Title] 产品竞争力稳步提升，营收利润快速增长 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——亿联网络（300628）点评报告 [Table_ReportDate] 2022年08月29日 [Table_Summary] 报告关键要素: 2022年8月26日公司发布2022年中报。2022H1公司实现营业收入约23.38亿元（YoY+41.64%）；归母净利润11.37亿元（YoY+41.01%）；单看Q2，公司实现营业收入约12.96亿元（YoY+42.91%）；归母净利润6.50亿元（YoY+50.50%）。整体来看，公司上半年各项业务进展顺利,业务符合预期。 投资要点: 各项业务有序推进，产品竞争力稳步提升：分业务线来看，公司桌面通信终端实现营业收入15.18亿元（YoY+32.83%），传统业务仍保持较高增速，随着疫情对全球经济活动的影响逐渐减小，桌面通信终端的需求持续回暖，在高端市场的竞争力仍在提升。会议产品实现营业收入6.27亿元（YoY+55.76%），公司围绕会议室场景不断扩充产品矩阵，提升会议室解决方案能力，推出了智慧空间管理解决方案、会议平板Meetingboard等多款智慧办公新产品，进一步优化用户的沟通协作体验。云办公终端实现营业收入1.92亿元（YoY+85.07%），公司在上半年正式发布BH系列蓝牙商务耳机，进一步拓展了该业务线的产品品类和产品形态，提升沟通与协作领域全品类产品能力 产品升级叠加汇率提升，公司利润有望保持高位：长期来看，公司硬件端的毛利率或将持续保持高位。未来随着公司融合通信产品占比的提高，公司产品结构侧毛利率的变化来源于融合通信/云端产品的产品结构变化。同时公司产品有90%以上销往海外，毛利率与汇率相关度较高。今年中美汇率大概率在6.7～7.0的范围内重新呈现宽幅波动格局，这种较高的中美汇率的区间也将拉动今年公司利润率上行。 ⚫ 盈利预测与投资建议：在桌面通信、会议产品及云办公业务下游市场需求的推动下，我们认为公司具有长期投资价值，同时考虑到供应链端压力的缓解及美元汇率的上升，公司的短期业绩成长的确定性较高。因此我们预计公司在2022-2024年营业收入分别为48.13/63.19/81.71亿元，归母净利润分别为22.16/27.50/34.41亿元，对于2022年8月26日收盘价的PE分别为29X/23X/19X,维持“增持”评级。 风险因素：全球疫情反复风险，汇率波动风险，产品推广不及预期风险。 [Table_ForecastSample] 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3684.24 4813.30 6319.17 8170.62 增长比率(%) 34 31 31 29 净利润(百万元) 1616.08 2216.49 2749.77 3440.86 增长比率(%) 26 37 24 25 每股收益(元) 1.79 2.46 3.05 3.81 市盈率(倍) 39.57 28.85 23.26 18.59 市净率（倍） 10.10 8.17 6.75 5.55 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 902.31 流通A股（百万股） 513.62 收盘价（元） 70.88 总市值（亿元） 639.56 流通A股市值（亿元） 364.05 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 深耕二十载，从IP电话到综合协同办公 [Table_Authors] 分析师: 夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： 075583228231 邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn 分析师: 吴源恒 执业证书编号： S0270522070001 电话： 18627137173 邮箱： wuyh@wlzq.com.cn -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%亿联网络沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|通信 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3684 4813 6319 8171 货币资金 172 976 1800 2491 %同比增速 34% 31% 31% 29% 交易性金融资产 4471 5083 5817 6697 营业成本 1417 1744 2388 3178 应收票据及应收账款 684 855 1184 1446 毛利 2268 3070 3932 4993 存货 730 625 832 1108 ％营业收入 62% 64% 62% 61% 预付款项 2 4 5 7 税金及附加 27 34 44 57 合同资产 0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产 61 69 68 77 销售费用 190 245 329 433 流动资产合计 6120 7612 9706 11827 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 长期股权投资 95 115 125 145 管理费用 97 125 164 212 固定资产 488 502 517 599 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 在建工程 39 49 54 34 研发费用 365 481 632 817 无形资产 309 360 392 424 ％营业收入 10% 10% 10% 10% 商誉 0 0 0 0 财务费用 21 -14 23 18 递延所得税资产 18 18 18 18 ％营业收入 1% 0% 0% 0% 其他非流动资产 38 48 59 72 资产减值损失 -10 -7 -8 -8 资产总计 7105 8704 10871 13118 信用减值损失 -8 -2 -3 -3 短期借款 0 0 0 0 其他收益 36 48 63 82 应付票据及应付账款 439 420 777 811 投资收益 163 193 221 245 预收账款 0 7 5 7 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 31 32 48 63 公允价值变动收益 22 0 0 0 应付职工薪酬 135 169 232 308 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费 27 44 55 71 营业利润 1770 2431 3014 3771 其他流动负债 126 189 259 326 ％营业收入 48% 50% 48% 46% 流动负债合计 757 861 1376 1585 营业外收支 -1 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 利润总额 1769 2431 3014 3771 应付债券 0 0 0 0 ％营业收入 48% 50% 48% 46% 递延所得税负债 5 5 5 5 所得税费用 153 214 264 330 其他非流动负债 11 11 11 11 净利润 1616 2216 2750 3441 负债合计 774 877 1393 1601 ％营业收入 44% 46% 44% 42% 归属于母公司的所有者权益 6332 7826 9478 11517 归属于母公司的净利润 1616 2216 2750 3441 少数股东权益 0 0 0 0 %同比增速 26% 37% 24% 25% 股东权益 6332 7826 9478 11517 少数股东损益 0 0 0 0 负债及股东权益 7105 8704 10871 13118 EPS（元/股） 1.79 2.46 3.05 3.81 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 1107 2135 2605 2894 投资 -507 -638 -750 -907 基本指标 资本性支出 -296 -164 -153 -139 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 163 193 221 245 EPS 1.79 2.46 3.05 3.81 投资活动现金流净额 -641 -609 -682 -801 BVPS 7.02 8.67 10.50 12.76 债权融资 0 0 0 0 PE 39.57 28.85 23.26 18.59 股权融资 20 0 0 0 PEG 1.50 0.78 0.97 0.74 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0 PB 10.10 8.17 6.75 5.55 筹资成本 -587 -722 -1098 -1402 EV/EBITDA 44.38 27.23 21.31 17.13 其他 -29 0 0 0 ROE 26% 28% 29% 30% 筹资活动现金流净额 -596 -722 -1098 -1402 ROIC 23% 26% 27% 28% 现金净流量 -140 804 825 691 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 3 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|通信 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 [Table_RiskInfo] 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_PromiseInfo] 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo] 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表