请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 纳芯微(688052.SH) 2023年03月01日 买入（维持） 所属行业：电子 当前价格(元)：303.34 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 研究助理 徐巡 邮箱：xuxun＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -14.93 -4.49 -8.99 相对涨幅(%) -11.79 -9.60 -14.73 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《纳芯微（688052.SH）：国产隔离芯片龙头，战略布局汽车及泛能源》，2022.12.23 纳芯微（688052.SH）：22年全年营收保持高增，公司平台化发展稳步推进 投资要点  事件：公司业绩快报公告22年实现营收16.7亿，同比+94.0%，归母净利2.3亿元，同比+4.2%，扣非归母净利润1.6亿元，同比-28.3%。其中Q4实现营收3.97亿元，同比+40.1%，环比-17.9%；实现归母净利-0.09亿元，同比-112.8%。  公司营收端增长保持高速，股权激励致盈利端承压。受益于汽车电子、光伏、电力储能、功率电机驱动等下游领域旺盛需求，公司在汽车、工业等高壁垒行业持续进行芯片产品导入，全年营收保持高速增长。公司22年归母净利润同比增速较低，扣非归母净利润同比降幅较大，主因公司实施股票激励计划，摊销股份支付费用约1.96亿元。若剔除股份支付费用影响，公司22年归母净利润4.3亿元，同比+84.8%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+55.0%。  公司减值计提充分，稳健筑底迎边际改善。2022年，行业缺芯态势缓解，各终端应用领域模拟芯片价格与需求量均有所回落，由于下游客户需求变动，公司新增计提存货跌价准备2508万元。同时，受下游商用车市场整体下滑影响，公司参股的襄阳臻芯22年业绩低于预期，且未有改善迹象，因此，公司拟计提长期股权投资2000万元。我们认为，在行业下行周期，公司存货与长期股权投资减值计提充分，充分释放经营风险。从未来经营上看，预计未来上游晶圆代工价格亦将有所回落，有望从成本端对公司盈利产生积极影响；而从长期看，公司聚焦的新能源汽车领域目前仍处于导入发展期，渗透率与单车价值量仍有较大提升空间，公司作为车规级模拟芯片龙头具备高确定性长线发展逻辑。  公司平台化布局稳步推进，看好后续新品导入节奏。目前公司的隔离栅极驱动、非隔离高低边驱动、隔离电压电流采样、车载马达电机驱动、车载照明驱动、磁角度传感器及压力传感器等芯片产品未来有望广泛适用于汽车多个领域。完备的产品布局有利于公司复用自身丰富的汽车终端客户资源，形成完善解决方案。同时，公司于2023年2月17日推出集成LIN总线物理层和小功率MOS管阵列的单芯片车用小电机驱动系统级芯片（SoC）——NSUC1610，产品布局逐渐由模拟芯片延伸至SoC芯片。我们看好公司未来的平台化布局与持续的新品导入，公司在汽车领域的先发优势亦有望助力业绩再上台阶。  投资建议：根据公司业绩快报，我们对公司盈利预测进行调整，预计2022-2024年实现收入16.7/24.0/33.0亿元，实现归母净利润2.3/3.6/7.2亿元，对应PE分别为133/85/43倍。维持“买入”评级。  风险提示：研发不及预期风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2022-022022-062022-102023-02纳芯微沪深300 公司点评 纳芯微（688052.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 101.06 流通A股(百万股)： 22.81 52周内股价区间(元)： 235.81-454.97 总市值(百万元)： 30,656.75 总资产(百万元)： 6,676.89 每股净资产(元)： 63.26 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 242 862 1,673 2,400 3,300 (+/-)YOY(%) 162.7% 256.3% 94.0% 43.5% 37.5% 净利润(百万元) 51 224 233 361 716 (+/-)YOY(%) 657.9% 340.3% 4.2% 54.7% 98.6% 全面摊薄EPS(元) 0.68 2.95 2.31 3.57 7.09 毛利率(%) 54.3% 53.5% 51.2% 48.0% 48.8% 净资产收益率(%) 16.0% 40.7% 3.6% 5.3% 9.6% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 纳芯微（688052.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 862 1,673 2,400 3,300 每股收益 2.95 2.31 3.57 7.09 营业成本 401 817 1,248 1,690 每股净资产 5.44 64.45 67.23 73.53 毛利率% 53.5% 51.2% 48.0% 48.8% 每股经营现金流 1.00 -3.67 3.99 6.17 营业税金及附加 4 5 6 9 每股股利 0.80 0.79 0.79 0.79 营业税金率% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 36 79 96 106 P/E 0.00 131.50 85.00 42.80 营业费用率% 4.2% 4.8% 4.0% 3.2% P/B 0.00 4.71 4.51 4.13 管理费用 60 142 190 182 P/S 26.67 18.33 12.77 9.29 管理费用率% 7.0% 8.5% 7.9% 5.5% EV/EBITDA 0.16 95.14 67.27 34.48 研发费用 107 376 480 545 股息率% — 0.3% 0.3% 0.3% 研发费用率% 12.4% 22.5% 20.0% 16.5% 盈利能力指标(%) EBIT 251 262 379 773 毛利率 53.5% 51.2% 48.0% 48.8% 财务费用 3 3 -22 -23 净利润率 26.0% 13.9% 15.0% 21.7% 财务费用率% 0.4% 0.2% -0.9% -0.7% 净资产收益率 40.7% 3.6% 5.3% 9.6% 资产减值损失 -3 -20 -20 -20 资产回报率 26.6% 3.4% 5.0% 9.0% 投资收益 0 0 0 0 投资回报率 33.4% 3.5% 4.9% 9.2% 营业利润 248 259 401 796 盈利增长(%) 营业外收支 -0 -0 -0 -0 营业收入增长率 256.3% 94.0% 43.5% 37.5% 利润总额 248 259 401 796 EBIT增长率 420.6% 4.3% 44.5% 104.0% EBITDA 282 305 431 831 净利润增长率 340.3% 4.2% 54.7% 98.6% 所得税 25 26 40 80 偿债能力指标 有效所得税率% 9.9% 10.0% 10.0% 10.0% 资产负债率 33.9% 4.9% 6.1% 6.9% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 2.0 20.1 15.7 13.8 归属母公司所有者净利润 224 233 361 716 速动比率 0.8 18.2 14.3 12.5 现金比率 0.3 5.6 4.4 4.1 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 78 1,756 1,819 2,132 应收帐款周转天数 45.1 40.0 30.0 23.0 应收账款及应收票据 111 197 211 226 存货周转天数 203.6 230.0 150.0 120.0 存货 224 495 493 536 总资产周转率 1.0 0.2 0.3 0.4 其它流动资产 107 3,849 4,050 4,354 固定资产周转率 4.8 5.4 6.9 9.3 流动资产合计 520 6,296 6,574 7,247 长期股权投资 0 34 36 40 固定资产 179 308 346 356 在建工程 35 99 155 203 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 22 33 36 39 净利润 224 233 361 716 非流动资产合计 321 564 668 737 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 841 6,861 7,242 7,984 非现金支出 37 42 65 71 短期借款 94 94 94 94 非经营收益 1 4 4 4 应付票据及应付账款 74 90 137 185 营运资金变动 -161 -651 -27 -168 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 101 -371 403 623 其它流动负债 98 131 187 246 资产 -187 -212 -152 -122 流动负债合计 266 314 417 525 投资 0 -3,475 -102 -103 长期借款 0 6 5 5 其他 1 4 -1 -1 其它长期负债 19 18 18 18 投资活动现金流 -186 -3,683 -255 -226 非流动负债合计 19 24 23 23 债权募资 53 5 -1 0 负债总计 285 337 440 548 股权募资 0 5,811 0 0 实收资本 76 101 101 101 其他 -14 -84 -84 -84 普通股股东权益 550 6,514 6,795 7,431 融资活动现金流 39 5,732 -85 -84 少数股东权益 6 6 6 6 现金净流量 -46 1,678 63 313 负债和所有者权益合计 841 6,858 7,241 7,985 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2023年2月28日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司点评 纳芯微（688052.SH）