核心观点与关键数据
中微公司2024年度业绩实现高增长，平台化布局持续推进。全年营收90.65亿元，同比+44.73%；归母净利润16.16亿元，同比-9.53%。24Q4营收35.58亿元，同比+60.11%，归母净利润7.03亿元，同比+12.24%。
产品表现：
- 刻蚀设备收入72.77亿元，同比+54.72%，腔体销售量908个，同比增长49.83%。
- MOCVD设备收入3.79亿元，同比下降约18.03%，降幅收窄。
- LPCVD薄膜设备首台销售，全年设备销售1.56亿元，批量订单4.76亿元。
财务指标：
- 综合毛利率41.06%，同比-4.76个百分点，主因质保费用计入营业成本。
- 净利率17.81%，同比-10.67个百分点，主因研发投入加码及无处置拓荆科技股份股权收益。
- 期间费用率25.28%，同比+0.30个百分点，研发费用率15.64%，同比增长2.60个百分点。
- 研发投入24.52亿元，同比增长94.31%。
新品研发进展：
- 刻蚀设备：逻辑芯片和存储芯片领域产品进展顺利，ICP刻蚀机和CCP刻蚀设备进入量产。
- MOCVD设备：碳化硅功率器件和Micro-LED应用设备正在开发中。
- 薄膜类设备：6款产品推向市场，3款通过关键存储客户端验证，3款完成先进逻辑客户验证。
- 电子束量检测设备：新发起设立超微公司开发该类设备。
研究结论
预计公司2025-2027年实现营业收入121.95/152.21/191.08亿元，同比+34.53%/+24.81%/+25.54%；实现归母净利润23.59/31.30 /40.12亿元，同比+46.01%/+32.66%/+28.19%。当前股价对应PE 50/38/29倍，维持“买入”评级。
风险提示：
- 下游客户扩产不及预期的风险。
- 国际贸易摩擦加剧风险。
- 新品开发和技术升级不及预期。
财务预测
| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（亿元） | 90.65 | 121.95 | 152.21 | 191.08 |
| 归母净利润（亿元） | 16.16 | 23.59 | 31.30 | 40.12 |
| 每股收益（元） | 2.60 | 3.79 | 5.03 | 6.45 |
| 市盈率（X） | 73.19 | 50.13 | 37.78 | 29.48 |
| 市净率（X） | 5.99 | 5.41 | 4.81 | 4.20 |
