深耕政企税务数字化，AI+财税空间广阔

税友股份(603171) /IT服务II /公司点评 /2023.04.21 请阅读最后一页的重要声明！ 深耕政企税务数字化，AI+财税空间广阔 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-04-20 收盘价(元) 46.59 流通股本(亿股) 0.90 每股净资产(元) 6.04 总股本(亿股) 4.06 最近12月市场表现 分析师 杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师 罗云扬 SAC证书编号：S0160522050002 luoyy@ctsec.com 相关报告 ❖ 事件：公司发布2022年年报，实现营业收入16.98亿元，同比增长5.8%，实现归母净利润1.44亿元，同比下降-37.64%，实现扣非净利润1.01亿元，同比下降-42.16%。公司发布2023年股权激励计划，覆盖公司中层管理及技术骨干共87人，激励股票占股本比例为0.49%。 ❖ 公司服务于政企双端，财税领域know-how积累深厚：2022年公司G端与B端收入占比分别为43.5%和56.1%，G端：公司为国家税务总局在全国31个省等开展税收风险监管、信用评价、稽查实务分析等各类分析业务提供技术支持；支撑近4,000万户企业纳税人及时完成了年度信用评价，支撑11余万户涉税服务机构、近60万涉税专业服务人员及时完成了年度信用积分评价。B端：子公司亿企赢深耕企业财税SaaS厂商，截止2022年年底，企业端活跃用户突破700余万户，客群广阔。2022年，中小企业客群收入为4.8亿元，同比增长5.1%；财税代理客群实现营业收入3.5亿元，同比增长11.1%，创新业务客群收入为1.2亿，同比增长32.7%。我们认为，2023年经济复苏背景下，下游企业IT支出景气度有望边际回升。 ❖ 金税四期或催化企业极大财税数字化投入，AI技术变革打开公司成长天花板：金税四期以智慧税务为目标，扩大征管范畴、强化稽查力度、资金流/发票等信息互通、开启“以数治税”新时代。我们认为，金税四期以政府为起始，对企业财税管理能力提出更高要求，有望催化企业端财税数字化投入力度。而公司作为政企双端深度耕耘的领先厂商，在品牌、渠道、产品力、know how等多维度优势显著，有望深度受益。财税中繁杂的细分数据以及各类非结构化（文字类）的报税名目与申请流程有望在LLM模型高效且可靠的语义理解与处理能力下被更加自动化、智能化地处理，从而推动ARPU提升，同时依托垂直赛道的深度know-how积累，公司在产业链具有较强的议价能力。 ❖ 投资建议：公司受益政策催化、经济复苏趋势、技术变革三重因素驱动，未来发展前景广阔。我们预计公司2023-2025年收入为20.2/23.5/28.1亿元，归母净利润为3.0/3.8/4.5亿元，PE为64/51/42倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：技术研发不及预期，金税4期推进不及预期，疫情以及宏观经济承压风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1605 1698 2023 2346 2814 收入增长率(%) 4.14 5.80 19.17 15.96 19.97 归母净利润(百万元) 231 144 303 375 454 净利润增长率(%) -23.64 -37.64 110.74 23.58 21.05 EPS(元/股) 0.60 0.35 0.75 0.92 1.12 PE 58.67 104.00 63.56 51.44 42.49 ROE(%) 9.50 5.87 11.01 11.97 12.66 PB 5.88 6.03 7.00 6.16 5.38 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -17%2%21%40%59%78%税友股份沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1604.76 1697.76 2023.15 2345.95 2814.34 成长性 减:营业成本 653.44 703.04 751.43 840.33 999.12 营业收入增长率 4.1% 5.8% 19.2% 16.0% 20.0% 营业税费 10.35 12.24 14.16 16.42 19.70 营业利润增长率 -25.6% -40.4% 114.0% 22.4% 20.7% 销售费用 244.09 292.70 323.70 375.35 450.29 净利润增长率 -23.6% -37.6% 110.7% 23.6% 21.0% 管理费用 195.75 215.12 252.89 293.24 351.79 EBITDA增长率 -32.6% -39.6% 119.5% 23.9% 20.9% 研发费用 378.45 431.01 465.32 539.57 647.30 EBIT增长率 -40.8% -54.7% 239.3% 26.9% 23.0% 财务费用 -48.16 -45.79 -26.87 -24.60 -23.54 NOPLAT增长率 -38.4% -52.3% 228.7% 27.8% 23.2% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 37.7% 2.6% 13.8% 14.6% 15.1% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 36.7% 0.9% 12.3% 13.6% 14.5% 投资和汇兑收益 21.42 21.54 24.28 28.15 33.77 利润率 营业利润 235.30 140.28 300.14 367.46 443.44 毛利率 59.3% 58.6% 62.9% 64.2% 64.5% 加:营业外净收支 -4.31 -3.77 -2.90 -2.90 -2.90 营业利润率 14.7% 8.3% 14.8% 15.7% 15.8% 利润总额 231.00 136.51 297.24 364.56 440.54 净利润率 14.4% 8.4% 14.9% 15.9% 16.1% 减:所得税 0.57 -6.87 -5.15 -9.12 -11.75 EBITDA/营业收入 12.9% 7.4% 13.6% 14.5% 14.7% 净利润 230.77 143.90 303.25 374.76 453.64 EBIT/营业收入 9.9% 4.2% 12.1% 13.2% 13.5% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 1797.13 1691.34 1793.19 1955.18 2249.29 固定资产周转天数 124 114 92 77 61 交易性金融资产 460.20 209.97 209.97 209.97 209.97 流动营业资本周转天数 -43 -98 -58 -27 -11 应收帐款 105.61 147.77 157.71 367.62 418.14 流动资产周转天数 588 503 456 469 448 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 18 27 27 40 50 预付帐款 4.72 6.39 6.83 7.64 9.08 存货周转天数 70 106 130 150 160 存货 167.95 245.49 297.21 403.06 485.05 总资产周转天数 706 762 682 657 621 其他流动资产 10.28 7.79 7.79 7.79 7.79 投资资本周转天数 556 539 515 509 488 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 9.5% 5.9% 11.0% 12.0% 12.7% 长期股权投资 30.24 30.60 30.97 31.33 31.70 ROA 6.6% 3.9% 7.6% 8.2% 8.8% 投资性房地产 0.00 76.14 94.47 112.81 131.14 ROIC 6.5% 3.0% 8.7% 9.7% 10.4% 固定资产 546.04 528.66 510.53 492.20 473.68 费用率 在建工程 112.82 229.70 346.58 463.46 580.34 销售费用率 15.2% 17.2% 16.0% 16.0% 16.0% 无形资产 139.03 133.95 128.87 123.79 118.72 管理费用率 12.2% 12.7% 12.5% 12.5% 12.5% 其他非流动资产 54.04 54.04 54.04 54.04 54.04 财务费用率 -3.0% -2.7% -1.3% -1.0% -0.8% 资产总额 3498.54 3686.25 3978.82 4579.40 5126.53 三费/营业收入 24.4% 27.2% 27.2% 27.5% 27.7% 短期债务 0.00 43.00 86.00 129.00 172.00 偿债能力 应付帐款 34.87 89.26 43.41 104.96 71.45 资产负债率 30.6% 33.6% 30.8% 31.7% 30.2% 应付票据 0.00 42.95 2.96 48.39 12.66 负债权益比 44.1% 50.5% 44.6% 46.5% 43.3% 其他流动负债 0.82 0.25 0.25 0.25 0.25 流动比率 2.65 2.04 2.22 2.21 2.36 长期借款 0.00 5.00 5.00 5.00 5.00 速动比率 2.46 1.81 1.94 1.90 2.02 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 238.12 13.43 35.05 27.49 24.47 负债总额 1070.64 1236.74 1226.92 1453.82 1548.66 分红指标 少数股东权益 -1.81 -2.33 -3.19 -4.26 -5.62 DPS(元) 0.30 0.25 0.00 0.00 0.00 股本 405.89 405.89 405.89 405.89 405.89 分红比率 留存收益 1084.68 1106.82 1410.06 1784.82 2238.46 股息收益率 0.9% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 2427.89 2449.51 2751.90 3125.58 3577.87 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 0.60 0.35 0.75 0.92 1.12 净利润 230.77 143.90 303.25 374.76 453.64 BVPS(元) 5.99 6.04 6.79 7.71 8.83 加:折旧和摊销 49.03 53.59 31.46 31.66 31.85 PE(X) 58.7 104.0 63.6 51.4 42.5 资产减值准备 0.54