自有品牌稳步发力，23Q1境内入同比增速维持约30%

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公司业绩及市场环境

• 2022年业绩：公司2022年实现营业收入32.48亿元，同比增长12.72%；归属于母公司所有者的净利润为1.06亿元，同比下降8.38%。业绩承压主要由于：

  • 出口节奏受扰动：全球疫情导致21Q4-22Q1大量备货的海外客户在22Q2-22Q4期间面临去库存压力，影响出口业务。
  • 原料价格上涨：国内外原料价格上扬增加了成本负担。
  • 品牌业务推广费用增加：国内品牌业务的推广成本有所上升。

• 2023Q1表现：一季度营业收入7.06亿元，同比下降11.00%；净利润0.16亿元，同比下降33.06%。延续了去库存压力和费用增加的影响。

业务分类与区域分析

• 产品线：宠物零食业务收入21.41亿元，同比增长8.14%；宠物罐头业务收入6.00亿元，同比增长26.27%；宠物干粮业务收入3.60亿元，同比增长17.46%。
• 地区表现：境内业务收入同比增长30.50%，美国工厂业务收入同比增长近40%，而境外业务整体增速较低，占比下滑。美国工厂业务在22Q2后实施提价策略，实现了较高利润水平。

成本与利润

• 2022年：销售毛利率为19.79%，净利率为3.72%，分别较前一年下降0.26pcts和0.67pcts。
• 2023Q1：销售毛利率24.35%，净利率3.83%，分别较前一年提升0.89pcts和0.37pcts，主要得益于美国工厂业务原料价格下跌。销售费用率增加至9.67%，管理费用率5.13%，财务费用率1.64%，三项费用率合计16.44%，同比增加3.06pcts。

资金与资产周转

• 2022年：经营性现金流净额为1.20亿元，现金流量整体平稳。
• 2023Q1：现金流承压，资产周转速度放缓，主要是由于海外去库存压力的影响。

投资建议

• 预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.2/1.3/1.5亿元，分别同比增长12.3%/10.1%/11.5%，EPS分别为0.40/0.45/0.50元。鉴于公司海外业务有望逐步复苏，自有品牌业务有望推动增长，维持“买入”评级。