李宁公司2023年第一季度运营与展望分析
核心结论
- 公司评级：买入。
- 股票代码：02331.HK。
- 当前价格：57.4元。
- 分析师：王源，S0800522060003。
一季度运营亮点
- 流水表现：2023年第一季度，李宁全渠道零售流水同比增长中单位数，其中3月全渠道流水同比增长超20%，环比1-2月显著改善。
- 渠道表现：
- 线下渠道：同比上升高单位数，零售和批发分别同比上升10%-20%中段、中单位数。
- 线上渠道：同比下降10%-20%低段。
- 库存与折扣：
- 库销比恢复至4.0-4.5个月，健康状态良好。
- 新品占比达80%高段，库龄结构健康。
- Q1线下折扣同比中单位数加深，但按月份环比收窄，3月折扣同比收窄到低单位数。
展望与下半年预期
- 二季度：线上渠道有望实现双位数增长，线下渠道在3月亮眼表现的基础上，五一假期表现可期，加之去年同期低基数，Q2李宁牌流水预计将实现确定性增长。
- 下半年：公司或将进入快速拓店期，叠加经销商对第四季度订货的信心提振，预计下半年线下流水表现及新兴线上平台的贡献度将增加。同时，随着折扣率的改善，整体盈利水平有望得到进一步提升。
公司成长性与财务预测
- 收入与利润预测：预计2023-2025年营收分别为308.9亿元、365.7亿元、431.5亿元，增长率分别为19.7%、18.4%、18.0%；归母净利润分别为49.2亿元、58.2亿元、72.3亿元，增长率分别为21.0%、18.4%、24.2%。
风险提示
- 品牌推广不及预期。
- DTC推广进度低于预期。
- 疫情反复影响。
- 宏观经济环境变化。
投资观点
- 预计公司将继续迭代篮球、跑步品类，并受益于折扣率改善与线下消费回暖，运动零售流水将持续恢复。
- 每股收益：2023-2025年分别为1.87元、2.21元、2.74元。
- 市盈率：2023年PE为27.7倍，2024年PE为23.4倍，2025年PE为18.8倍。
- 市净率：2023年PB为4.9倍，2024年PB为4.3倍，2025年PB为3.7倍。
风险提示
- 品牌推广效果不确定性。
- DTC模式推进速度低于预期。
- 疫情影响的不可预测性。
- 宏观经济环境对业务的影响。
结论
李宁公司在2023年第一季度展现了稳健的运营表现，特别是3月的销售数据表明了其业务的恢复趋势。公司预期在第二季度实现确定性的增长，并在下半年实现更高质量的成长，这得益于其不断优化的产品组合、健康的库存管理以及逐步改善的折扣策略。考虑到公司持续的品牌迭代与市场定位，以及积极的财务预测，维持“买入”评级。然而，投资者需关注品牌推广、DTC模式的执行、疫情动态以及宏观经济环境等潜在风险。
