报告概览：
特步国际（1368.HK）的2022年业绩符合市场预期，营收增长29%，净利润增长1.5%。全年经营活动产生的现金流量净额为5.7亿元。集团整体毛利率同比减少0.8个百分点至40.9%，其中主品牌毛利率保持稳定。
特步品牌2022年的零售流水同比增长中双位数，营收同比增长25.9%。童装业务收入同比增长52%，占主品牌收入的15%，门店数量增加至1520个。2023年，特步品牌预计零售流水增长目标为20%以上，全年目标为200亿销售。目前库存管理改善，库销比已从5.5倍降至5倍以内，目标进一步降至4左右。特步作为跑步领域的专家，品牌声量有望随着马拉松赛事的开展而提升。
时尚运动品牌（盖世威&帕拉丁）和专业运动品牌（索康尼&迈乐）的收入分别增长44%和99%，预计2023年净增30家以上门店，索康尼将受益于集团的跑步资源协同而加速拓展。
基于特步的业绩增长潜力和渠道优化，报告维持买入评级，给予目标价12.60港元。预计2023年至2025年的营收分别为150.1亿、183.3亿和222.2亿港元，净利润分别为11.66亿、15.06亿和19.05亿港元。目标价对应24年的PE为19倍。
