23Q1业绩超预期，库存管理优秀

宁德时代(300750) /电池 /公司点评 /2023.04.21 请阅读最后一页的重要声明！ 23Q1业绩超预期，库存管理优秀 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-04-20 收盘价(元) 396.00 流通股本(亿股) 38.83 每股净资产(元) 76.94 总股本(亿股) 43.96 最近12月市场表现 分析师 张一弛 SAC证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 分析师 张磊 SAC证书编号：S0160522120001 zhanglei02@ctsec.com 相关报告 1. 《从ROIC看宁德时代》 2023-02-08 ❖ 事件：公司发布2023年一季报，Q1实现营业收入890.38亿元，同比+82.91%，环比-24.71%；实现归母净利润98.22亿元，同比+557.97%，环比-25.24%；实现扣非归母净利润78.00亿元，同比+698.35%，环比-35.93%。毛利率21%，环比-1.3pct；扣非净利率8.8%，环比-1.5pct。 ❖ 库存管理优秀，减值计提比预期少：报表显示23Q1期末存货640亿元，相比22年底减少127亿元，而去年同期22Q1库存增加214亿元，表明锂价持续下降，公司在持续去库存。23Q1公司资产减值（主要为存货跌价）11亿元，而22Q4资产减值19亿元，23Q1锂价快速下跌的背景下，公司资产减值远小于22Q4，表明公司的库存管理能力极其优秀。 ❖ 研发投入加大，产品创新持续落地：公司23Q1研发投入46.5亿元，同比增长81.2%。产品持续落地，钠离子电池应用于奇瑞新能源车型，将成为主流市场的高性价比选择；麒麟电池配套的极氪009已经交付，极氪001也将在4月上市；公司研发的凝聚态电池能量密度达500Whkg，具备超高比能正极、新型负极充放电性能等一系列创新技术，在实现高比能的情况下同时具备高安全性。凝聚态电池目前正在进行电动载人飞机的合作项目，同时还在进行凝聚态车规级应用版本，在今年内具备量产能力。 ❖ 投资建议：公司积极应对行业竞争格局的变化，一方面始终坚持技术创新领先，另一方面持续布局上游产业链，打造极强的产业链定价权。同时积极的全球化布局将保持并提升份额，储能占比也快速提升，快速打造第二增长极。我们预计公司2023-2025年实现营业收入4390.40/5742.50/7605.00亿元，归母净利润482.83/640.51/863.22亿元。对应PE分别为20.03/15.10/11.20倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动及供应风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 130356 328594 439040 574250 760500 收入增长率(%) 159.06 152.07 33.61 30.80 32.43 归母净利润(百万元) 15931 30729 48283 64051 86322 净利润增长率(%) 185.34 92.89 57.12 32.66 34.77 EPS(元/股) 6.88 12.92 19.77 26.22 35.34 PE 85.51 30.46 20.03 15.10 11.20 ROE(%) 18.85 18.68 23.37 23.67 24.18 PB 16.22 5.84 4.68 3.57 2.71 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -12%-1%10%22%33%44%宁德时代沪深300上证指数电池 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 130355.80 328593.99 439040.00 574250.00 760500.00 成长性 减:营业成本 96093.72 262049.61 331965.00 434700.00 566250.00 营业收入增长率 159.1% 152.1% 33.6% 30.8% 32.4% 营业税费 486.53 907.48 1756.16 2297.00 3422.25 营业利润增长率 184.8% 85.7% 60.1% 32.0% 34.6% 销售费用 4367.87 11099.40 15542.21 19237.38 29659.50 净利润增长率 185.3% 92.9% 57.1% 32.7% 34.8% 管理费用 3368.94 6978.67 9219.84 12059.25 19012.50 EBITDA增长率 120.1% 81.8% 86.7% 32.2% 31.8% 研发费用 7691.43 15510.45 26342.40 34455.00 45630.00 EBIT增长率 188.1% 73.3% 86.6% 32.0% 34.6% 财务费用 -641.20 -2799.99 0.00 0.00 0.00 NOPLAT增长率 196.0% 76.0% 84.1% 32.6% 34.6% 资产减值损失 -2034.44 -2826.93 -96.35 -107.87 -125.91 投资资本增长率 50.7% 89.1% 18.0% 22.5% 24.4% 加:公允价值变动收益 0.00 400.24 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 33.9% 91.0% 26.5% 31.5% 32.2% 投资和汇兑收益 1232.70 2514.54 439.04 574.25 760.50 利润率 营业利润 19823.73 36821.98 58947.48 77837.02 104753.39 毛利率 26.3% 20.3% 24.4% 24.3% 25.5% 加:营业外净收支 63.40 -149.13 70.00 100.00 100.00 营业利润率 15.2% 11.2% 13.4% 13.6% 13.8% 利润总额 19887.13 36672.86 59017.48 77937.02 104853.39 净利润率 13.7% 10.2% 12.1% 12.3% 12.5% 减:所得税 2026.40 3215.71 5901.75 7498.42 10071.52 EBITDA/营业收入 18.8% 13.6% 19.0% 19.2% 19.1% 净利润 15931.32 30729.16 48282.68 64051.32 86321.72 EBIT/营业收入 13.9% 9.6% 13.3% 13.5% 13.7% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 89071.89 191043.41 139571.34 344627.50 292362.49 固定资产周转天数 116 99 87 73 58 交易性金融资产 1363.97 1981.33 1981.33 1981.33 1981.33 流动营业资本周转天数 -136 -94 -15 -116 -27 应收帐款 23753.55 57966.52 64522.04 88919.93 114931.10 流动资产周转天数 498 431 376 396 379 应收票据 1463.83 3526.08 69647.25 -10559.65 93860.35 应收帐款周转天数 48 45 50 48 48 预付帐款 6466.44 15843.28 18999.19 26075.39 33491.66 存货周转天数 100 80 94 90 90 存货 40199.69 76668.90 96479.70 121788.91 160910.68 总资产周转天数 641 498 534 503 473 其他流动资产 5292.23 11907.03 11907.03 11907.03 11907.03 投资资本周转天数 411 308 272 255 239 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 18.9% 18.7% 23.4% 23.7% 24.2% 长期股权投资 10949.03 17595.21 23509.05 29704.02 35880.49 ROA 5.2% 5.1% 6.9% 7.1% 7.9% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 11.1% 10.3% 16.1% 17.4% 18.9% 固定资产 41275.33 89070.83 104140.07 115606.57 119859.94 费用率 在建工程 30998.16 35397.65 46038.04 57032.69 66810.07 销售费用率 3.4% 3.4% 3.5% 3.4% 3.9% 无形资产 4479.61 9539.96 12759.97 16383.70 20112.30 管理费用率 2.6% 2.1% 2.1% 2.1% 2.5% 其他非流动资产 20575.42 25101.32 25101.32 25101.32 25101.32 财务费用率 -0.5% -0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 307666.86 600952.35 700352.81 904137.11 1095641.33 三费/营业收入 5.4% 4.6% 5.6% 5.5% 6.4% 短期债务 12123.06 14415.40 17490.90 20757.43 23797.92 偿债能力 应付帐款 48784.29 94534.98 110496.92 151562.29 187312.93 资产负债率 69.9% 70.6% 68.0% 67.4% 64.5% 应付票据 58405.75 126229.47 126296.95 196959.76 223658.31 负债权益比 232.2% 239.7% 212.8% 207.2% 181.6% 其他流动负债 1242.49 1622.03 1622.03 1622.03 1622.03 流动比率 1.19 1.31 1.30 1.29 1.37 长期借款 22119.08 59099.36 59099.36 59099.36 59099.36 速动比率 0.84 0.96 0.93 0.96 1.01 其他非流动负债 3228.72 6910.28 6910.28 6910.28 6910.28 利息保障倍数 15.61 14.73 — — — 负债总额 215044.69 424043.19 476487.31 609833.01 706555.37 分红指标 少数股东权益 8108.90 12427.91 17260.97 23648.24 32108.39 DPS(元) 0.00 3.17 0.00 0.00 0.00 股本 2330.85 2442.51 4396.29 4396.29 4396.29 分红比率 留存收益 35253.94 64457.06 106584.92 170636.24 256957.96 股息收益率 0.0% 0.8% 0.0% 0.0%