【财通电新】宁德时代：23Q1业绩超预期，库存管理优秀公司2023Q1收

【财通电新】宁德时代：23Q1业绩超预期，库存管理优秀公司2023Q1收入890亿元，同环比+83%/-25%；归母净利润98亿元，同环比+556%/-25%；扣非净利润78亿元，同环比+698%/-36%。毛利率21%，环比-1pct；扣非净利率8.8%，环比-1.5pct。考虑到Q1下游需求不及预期，公司开工率不高，电池降价以及可能的减值，23Q1业绩超预期（原预期Q1扣非净利润70亿）。Q1开始顺价，预计电池毛利率稳定，材料等其他收入环比略降。我们预计Q1销量约80GWh（出货70-75gwh，储能占比20%），对应公司平均单价、单位扣非净利分别为1.113、0.1元/kwh、22Q4分别为1.183、0.122元/kwh，环比Q4均略有下滑，我们认为主要源于锂价快速下跌，公司的价格联动下降，导致平均单价略有下降，但动力和储能电池的毛利率预计保持稳定。公司整体毛利率、净利率和单位盈利略有下滑，我们认为主要源于：（1）锂价下降背景下，公司高毛利率的材料收入、矿产资源收入有所下滑；（2）23Q1出货量小于22Q4，与产量有关的专利费等高毛利率（70%以上）的其他收入减少；（3）Q1下游需求弱于Q4，公司产能利用率和规模效应相比Q4略减少。库存管理优秀，减值计提比预期少。报表显示23Q1期末存货640亿元，相比22年底减少127亿元，而去年同期22Q1库存增加213亿元，表明锂价持续下降，公司在持续去库存（可以预见公司Q1销量大于产量）。23Q1公司资产减值（主要为存货跌价）11亿元，而22Q4资产减值19亿元，23Q1锂价快速下跌的背景下，公司资产减值远小于22Q4，表明公司的库存管理能力极其优秀，我们预计公司目前仅保留了0.5-1个月的基本生产库存，同时原材料大多采取VMI模式（由供应商管理库存），因而仅有半成品和少数库存商品有所减值计提，从而导致计提远小于我们预期，同时Q1与投产相关的政府补助以及资产处置收益增加较多，整体公司归母净利润超预期。公司积极应对行业竞争格局的变化，一方面始终坚持技术创新领先，另一方面持续布局上游产业链，打造极强的产业链定价权。同时积极的全球化布局将保持并提升份额，储能占比也快速提升，快速打造第二增长极。