公司首次覆盖报告：立足分子检测上游市场，幽门螺杆菌检测产品有望打开公司高速成长曲线

医药生物/生物制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 37 康为世纪（688426.SH） 2023年04月20日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/4/20 当前股价(元) 39.50 一年最高最低(元) 57.30/33.66 总市值(亿元) 36.94 流通市值(亿元) 7.92 总股本(亿股) 0.94 流通股本(亿股) 0.20 近3个月换手率(%) 367.57 股价走势图 数据来源：聚源 立足分子检测上游市场，幽门螺杆菌检测产品有望打开公司高速成长曲线 ——公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师） 余汝意（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790121070029 ⚫ 立足分子检测上游市场，幽门螺杆菌检测产品有望打开公司高速成长曲线 康为世纪是分子诊断领域全产业链布局的综合供应商，在原料酶、核酸保存、核酸提取纯化领域十多年积累，近年来向产业链中、下游拓展，推出分子检测试剂盒和检测服务业务。我们看好公司底层技术转化优势，康检幽系列产品快速推广以及营销体系建设迈向新阶段等积极转变，预计2022-2024年公司收入分别为5.18/5.92/9.92亿元，归母净利润分别为1.57/1.59/2.76亿元，对应EPS分别为1.68/1.70/2.95元/股，当前股价对应PE分别为23.6/23.2/13.4倍，相较可比公司，公司估值处于合理区间。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 厚积薄发，公司围绕“核心分子原料+试剂盒+检测服务”全产业链协同发展 公司自2010年创立起，始终围绕分子检测领域核心技术攻关，已陆续形成酶原料、核酸保存、核酸提取纯化、荧光定量PCR、基因测序、核酸质谱6个技术平台共23项分子检测核心技术积累。公司参与多项分子检测国家标准和行业标准制定，奠定行业地位，为后续发展提供充足动力。依托于自有分子检测核心技术，公司已经开发多款创新型产品及服务，并具备市场领先优势，已经实现分子检测核心环节“核心分子原料+试剂盒+检测服务”一体化布局，业务得以协同发展。客户方面，公司客户数量从2019年的1315家快速增长至2021年2750家，且续存客户数量占比稳定，续存客户收入占比较大。营销体系建设方面，预计2023年公司将继续扩大销售队伍，进一步推进营销网络建设。 ⚫ 新产品：布局消化道疾病分子筛查，幽门螺杆菌系列检测产品市场前景广阔 公司战略性进军幽门螺杆菌分子检测和结直肠癌早筛领域。幽门螺杆菌检测市场空间目前超百亿，潜力大。受益于公司分子检测核心技术累积，公司基于粪便样本幽门螺杆菌核酸检测产品于2022年12月份获得国内首张III类证，具备先发优势，预估具备3年以上市场领先优势，通过强化渠道建设，预计在未来数年内将为公司带来较大营收增量。公司针对幽门螺杆菌耐药性问题制定个性化诊疗方案，根据《招股说明书》相关研发项目进展，相关产品有望在2023年内或2024年上半年上市。在肿瘤早筛市场，公司战略性布局结直肠癌筛查领域，未来有望持续丰富消化道分子检测产品，业绩延续性将得到保障。 ⚫ 风险提示：新冠收入下滑风险、新产品推广不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 233 338 518 592 992 YOY(%) 215.4% 45.1% 53.1% 14.2% 67.6% 归母净利润(百万元) 108 126 157 159 276 YOY(%) 1105.5% 16.4% 24.6% 1.3% 73.7% 毛利率(%) 77.2% 72.3% 72.9% 80.7% 81.4% 净利率(%) 46.4% 37.2% 30.3% 26.9% 27.8% ROE(%) 26.1% 23.0% 22.2% 18.4% 24.2% EPS(摊薄/元) 1.16 1.35 1.68 1.70 2.95 P/E(倍) 34.2 29.4 23.6 23.2 13.4 P/B(倍) 8.9 6.7 5.2 4.3 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2022-042022-082022-122023-04康为世纪沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 37 目 录 1、 布局：公司完成“核心分子原料+试剂盒+检测服务”一体化布局 .......................................................................................... 4 1.1、 深耕分子诊断领域十余载，公司迎来发展新阶段 ....................................................................................................... 4 1.2、 管理团队经验丰富，深厚技术背景助力公司成长 ....................................................................................................... 5 1.3、 历经十多年发展，公司处于分子诊断行业领先地位 ................................................................................................... 6 1.4、 财务分析：常规业务发展迅速，毛利率维持较高水平 ............................................................................................... 9 2、 积淀：厚积薄发，公司在分子诊断全产业链协同发展 ........................................................................................................ 11 2.1、 原料酶：公司分子原料酶积累深厚，有望快速提升市场份额 ................................................................................. 12 2.2、 核酸保存试剂：系公司优势产品，游离DNA保存试剂国产第一 .......................................................................... 15 2.3、 核酸提取纯化试剂：系公司最先研发产品，有望持续保持高速增长 ..................................................................... 18 2.4、 分子检测试剂盒及分子检测服务：延伸至产业链中、下游，业务范畴快速拓宽 ................................................. 20 2.4.1、 抢占先机，快速布局消化道系统疾病和呼吸道传染病分子诊断试剂盒 ...................................................... 20 2.4.2、 疫情期间加速布局第三方医学检验所业务，为公司提供充裕现金流 .......................................................... 21 3、 突破：“技术领先+营销突破+重磅新品”，未来业绩可期 .................................................................................................... 22 3.1、 核心技术自主可控，一体化布局竞争优势凸显 ......................................................................................................... 22 3.2、 营销体系建设正当时，客户规模有望快速扩大 ......................................................................................................... 24 3.3、 幽门螺杆菌检测系列产品具备先发优势，有望快速放量 ......................................................................................... 27 3.3.1、 布局胃癌早筛，公司幽门螺杆菌分子检测产品性能出众 .............................................................................. 27 3.3.2、 布局结直肠肿瘤筛查，丰富消化道疾病筛查业务覆盖面 .............................................................................. 31 4、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................... 32 4.1、 关键假设 ........................................................................................................................................................................ 32 4.2、 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................ 33 5、 风险提示 ................................................................................................................................................................................... 34 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 35 图表目录 图1： 公