周期底部，反转进行时

一、一季度业绩概览

• 收入与利润：23Q1，公司实现总收入36.7亿，同比下降28.5%，环比下降10.2%；归母净利润为9.2亿，同比减少49.8%，环比减少15.7%；扣非净利润4.9亿，同比下滑65.7%，环比下滑36.7%。
• 非经常性损益：一季度非经常性损益约为4.3亿，主要源于公司漏板技术进步及出售闲置铑粉。

二、粗纱市场分析

• 销量增长：23Q1粗纱销量约57万吨，同比增长7%，与22Q4基本持平，受风电、基建需求及海外市场拉动。
• 库存与价格：3月末，行业库存80万吨，环比下降2.3%，供需格局改善。粗纱价格环比基本持平，行业尾端产能可能难以盈利，价格处于底部区间。

三、电子纱市场展望

• 销量增长：23Q1电子布销量1.5亿米，同比增长超30%。
• 价格与盈利：一季度电子纱价格略有下滑，但公司仍保持一定盈利。预计全年电子纱新增产能有限，供给增速放缓，价格有望回暖。

四、产能与战略

• 产能扩张：巨石九江智能制造基地一期20万吨生产线计划于23Q2投产，淮安项目一期10万吨预计24H1投产。
• 产品结构：公司主打风电、热塑、电子纱等高端产品，占比超85%，产品结构持续优化。

五、投资建议

• 调整后的盈利预测：下调23-25年归母净利润预测至52、71、81亿元，考虑部分产品价格变动。
• 估值与评级：调整后PE分别为11.9、8.7、7.7倍，维持“买入”评级。

六、风险提示

• 需求风险：市场对产品的需求可能低于预期。
• 产能风险：行业产能可能大幅扩张。
• 成本风险：天然气、电力等能源成本可能大幅上涨。

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