国防军工行业跟踪周报：军工行业订单与人事落地进行时，市场情绪向上助推反弹反转

证券研究报告·行业跟踪周报·国防军工 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国防军工行业跟踪周报 军工行业订单与人事落地进行时，市场情绪向上助推反弹反转 2023年12月25日 证券分析师 苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师 许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 研究助理 高正泰 执业证书：S0600123060018 gaozht@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《估值触底叠加基本面迎拐点，看好军工六大方向布局机会》 2023-12-24 《年底各装备条线订单有望陆续签订，看好军工拐点布局窗口机会》 2023-12-18 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 上周军工行业走势与原因分析：上周五个交易日（1218-1222），军工（申万分类）全周涨跌幅为 - 1.41 %，行业涨幅排名位居第 12 / 31 位；年初至今涨幅为 - 9.49 %，行业涨幅排名位居第 18 / 31 位。 ◼ 中期调整订单审批环节在11月底落地：各个军兵种装备管理部门在收到计划与规划后，将陆续组织与各军工集团承制单位的合同签订工作，主战装备全产业链各环节企业将传导受益，近期预期将有越来越多明确的订单相关信息。 ◼ 对已交付装备补价支撑产业链盈利能力：中期调整的同时，前期尤其是十三五期间的交付装备，有望迎来在前期暂定价的基础之上，获得一定程度的价格上调，从而形成“补价”效应。作为链长的主机厂企业在获得补价款之后，除一部分将支付给部分产业链核心企业，大部分有望沉淀在主机厂环节，对盈利形成较强的支撑。 ◼ 正确认识人事调整的影响：当前依然有人事问题处理需要时间，但 “人事分开”，高层近期也对军工系统传达了相应信息，应当在当前淡化人事调整的不利影响，在中调订单下达传导的背景下，个别的人事动向不影响军工体系的运作。诸多行业前期已经与当前正在经历的问题均将在中期调整落地增量订单下达后得以缓和甚至解决，军工行业有望迎来增速再起与估值修复切换的机会。 ◼ 针对市场期待的中调订单，会不会有低预期情况发生？我们认为，市场前期对于各个装备中调订单有个预期范围，但过程中一再落地节奏低于预期，年初至今持续调整，军工行业内部或者这些个股自身纵向比都是历史新低，当前判断的参考基准也相应变低，市场对订单缺乏原有的高预期，因此只要中调落地的发令枪打响，就算不上低预期，就会有成长来源，就会有估值修复。 ◼ 重点组合：（1）中航沈飞：看中调落地，新机型订单，行业贝塔品种；（2）江航装备：改革预期，机载人机环业务平台；（3）高华科技：军用传感器，竞争格局佳；（4）华秦科技/铂力特：西工大系核心企业，错杀迎来上车良机；（5）航天电子：无人机与星、箭配套核心标的。 ◼ 相关标的：增量订单、增量资金、主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力。四个条线值得关注：（1）军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点：中航西飞、江航装备、中航沈飞、中航高科。（2）新订单、新概念、新动量：北方导航、七一二、航天电子。（3）超跌上游反弹布局：中简科技、铂力特、华秦科技、菲利华、航宇科技、火炬电子。（4）中国推动沙伊和解后逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业：北方导航、中国船舶、中船防务、中国动力、中国重工。 ◼ 风险提示：中期调整军品订单不及预期风险；改革进度不及预期风险；宏观风险。 -14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%10%13%2022/12/262023/4/252023/8/232023/12/21国防军工沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 8 内容目录 1. 上周军工行业走势与原因分析 .......................................................................................................... 4 2. 估值触底叠加基本面迎拐点 .............................................................................................................. 5 3. 未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境 .......................................................................................... 6 4. 布局大方向（军机、民机、改革、军贸） ...................................................................................... 6 5. 相关标的 .............................................................................................................................................. 7 6. 风险提示 .............................................................................................................................................. 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 3 / 8 图表目录 图1： 上周军工（申万）涨跌幅为-1.41%，行业涨幅排名位居第12位 ......................................... 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 4 / 8 1. 上周军工行业走势与原因分析 上周五个交易日（1218-1222），军工（申万分类）全周涨跌幅为 - 1.41 %，行业涨幅排名位居第 12 / 31 位；年初至今涨幅为 - 9.49 %，行业涨幅排名位居第 18 / 31 位。 中期调整订单审批环节在11月底落地，各个军兵种装备管理部门在收到计划与规划后，将陆续组织与各军工集团承制单位的合同签订工作，主战装备全产业链各环节企业将传导受益，近期预期将有越来越多明确的订单相关信息。 中期调整的同时，前期尤其是十三五期间的交付装备，有望迎来在前期暂定价的基础之上，获得一定程度的价格上调，从而形成“补价”效应。作为链长的主机厂企业在获得补价款之后，除一部分将支付给部分产业链核心企业，大部分有望沉淀在主机厂环节，对盈利形成较强的支撑。 正确认识人事调整的影响，当前依然有人事问题处理需要时间，但 “人事分开” ，高层近期也对军工系统传达了相应信息，应当在当前淡化人事调整的不利影响，在中调订单下达传导的背景下，个别的人事动向不影响军工体系的运作。诸多行业前期已经与当前正在经历的问题均将在中期调整落地增量订单下达后得以缓和甚至解决，军工行业有望迎来增速再起与估值修复切换的机会。 针对市场期待的中调订单，会不会有低预期情况发生？我们认为，市场前期对于各个装备中调订单有个预期范围，但过程中一再落地节奏低于预期，年初至今持续调整，军工行业内部或者这些个股自身纵向比都是历史新低，当前判断的参考基准也相应变低，市场对订单缺乏原有的高预期，因此只要中调落地的发令枪打响，就算不上低预期，就会有成长来源，就会有估值修复。 重点组合：（1）中航沈飞：看中调落地，新机型订单，行业贝塔品种；（2）江航装备：改革预期，机载人机环业务平台；（3）高华科技：军用传感器，竞争格局佳；（4）华秦科技/铂力特：西工大系核心企业，错杀迎来上车良机；（5）航天电子：无人机与星、箭配套核心标的。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 5 / 8 图1：上周军工（申万）涨跌幅为-1.41%，行业涨幅排名位居第12位 数据来源：iFind，东吴证券研究所 2. 估值触底叠加基本面迎拐点 估值触底：军工行业中，尤其是上游配套的原材料和元器件环节，在当前中调尚未落地形成的下游订单空窗期，容易受到部分因素低预期的放大扰动，机构持仓较多的相关标的回调较多。不论是装备对于高可靠性元器件选用的思路调整，还是航空发动机领域交付节奏的月度周期的波动，虽然会对短期市场情绪造成不利变动，但实质上不会构成充分的中长期影响。当前军工行业PE-TTM近48倍，自身纵向比，除2022年4月底市场系统性风险时的一日低点45倍外，低于过去十年内围绕55-72倍的估值区间。同期，军工行业在2020年下半年PE-TTM两次达到80倍，可见行业具备较高的估值弹性。从个股角度看，部分个股当前位置接近2022年4月底市场系统风险造成的极低点位，对于其中基本面依然相对优秀的个股而言，是难得的回调布局时点。 基本面迎拐点：年初至今，考察军工行业结构性的表现，船舶板块受益于船舶周期与改革潜力领涨、航天板块受益于卫星通信互联网与改革潜力居第二位，航空板块表现相对靠后。进一步解剖上下游产业链最丰富的航空板块，上游材料和元器件企业主要受基数效应下的增速趋缓、竞争格局的演变和订单的持续性的影响，中下游龙头链长主机厂与分系统企业主要受军方大单采购制度下的订单规模、军品定价、预付比例与增值税政策以及中期调整节奏等影响，产业链各环节在估值和业绩层面都受到一定压制。其中，绝大多数因素都已经通过前期的波动而消化，近期，行业将迎来中调规划计划下达后的订单在产业链上的传导下达，当前对于军工行业来讲无疑处于基本面拐点窗口期。 12月1日，国新投资增持中证国新央企科技类指数基金，并将在未来持续增持。以中证国新央企科技引领指数为例，该指数由国新投资有限公司定制，主要选取国务院国资委下属业务涉及航空航天与国防、计算机、电子、半导体、通信设备及技术服务等行业的50只上市公司证券作为指数样本，央企科技引领指数侧重投资于国防军工、电子、计算机，样本股中一半的数量为军工标的。在推进核心科技创新、维护国家安全方面扮-12-10-8-6-4-202煤炭(申万)电力设备(申万)家用电器(申万)有色金属(申万)银行(申万)食品饮料(申万)石油石化(申万)公用事业(申万)基础化工(申万)交通运输(申万)机械设备(申万)国防军工(申万)建筑装饰(申万)钢铁(申万)电子(申万)农林牧渔(申万)纺织服饰(申万)美容护理(申万)建筑材料(申万)非银金融(申万)医药生物(申万)轻工制造(申万)环保(申万)汽车(申万)通信(申万)房地产(申万)综合(申万)商贸零售(申万)社会服务(申万)计算机(申万)传媒(申万)周涨跌幅（%） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 6 / 8 演重要角色，将为军工行业带来增量资金，有助于加速行业反弹反转。 我们认为军工行业当前位置处于底部拐点配置区域，看好军工行业在增量订单预期、改革催化与主题优势下的估值修复与业绩回归的戴维斯双击，军工行业具备突出的中期风险收入比。 3. 未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境 年内潜在催化剂：中调规划计划下达后的订单在产业链上的传导下达；军贸管理体系与组织机构调整；国资委关于央企军工改革事项的推动；新的装备进展与披露、国内实兵实弹演练、与国外联合演习等多种事件类科目。 明年宏观环境：展望2024，局势紧张遇见全球性政治选举年。中国周边四个方向的局势层面，不断的面临新的斗争压力。2024年是全球政治大年，1月中国台湾地区领导人选举、2月印尼大选、3月俄罗斯大选、5月印度大选