研报摘要
公司2023年第一季度经营概览
- 营收与利润：公司2023年第一季度实现营业收入36.71亿元，较去年同期下降28.48%；归母净利润9.21亿元，同比下降49.84%；扣非归母净利润4.94亿元，同比下降65.74%。加权平均ROE约为3.29%，较去年下降4.53个百分点。
行业与产品分析
- 玻纤价格变动：受行业景气度下降影响，一季度玻纤价格下滑。3月，主流产品2400tex无碱缠绕直接纱出厂均价为4090元/吨，同比下降34.6%，环比2月下降2.5%。无碱纱一季度均价为4150元/吨，同比下降33.6%。
- 库存与需求展望：行业库存于3月出现拐点，库存量从2月的80万吨轻微下降至80万吨左右，主要是因为下游开工恢复和风电纱市场订单转好，导致池窑厂出货略有改善。预计第二季度随着需求回暖，行业去库存进程将加快。
- 电子纱市场：电子纱一季度价格再次下滑，主要因PCB市场开工修复缓慢，价格自22Q4小幅上涨后再次下跌。电子纱和电子布价格分别降至9042元/吨和4.03元/米，同比下降19.5%和29.4%。考虑到无新增产能，预计价格将在第二季度回升。
- 海外市场需求：2022年下半年海外需求放缓，但2023年第一季度开始企稳。粗纱和玻纤及其制品的海外出口量分别同比下降12.69%和10.95%，但降幅有所收窄。
成本与盈利能力
- 成本与费用：一季度毛利率为29.9%，同比下降14.7个百分点，主要因产品价格下降。三费+研发费用率为11.8%，同比增长2.9个百分点。归母净利润率为25.1%，同比下降10.7个百分点。
- 非流动资产处置：一季度非流动资产处置收益约为4.49亿元，对业绩形成正面贡献。
投资建议
- 业绩展望：尽管面临挑战，但公司作为全球玻纤龙头，预计能在行业复苏时率先恢复增长。调整后的盈利预测为2023年至2025年的归母净利润分别为50.95亿元、70.16亿元和74.92亿元，对应每股收益分别为1.27元、1.75元和1.87元。维持目标价区间为21.15元至25.38元，评级维持“买入”。
风险提示
- 项目进度风险：新项目建设进度可能低于预期。
- 行业供给风险：行业新增供给超过预期可能导致价格进一步下滑。
- 全球经济风险：全球经济大幅下滑可能影响市场需求。
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