行业比较月报（2023年4月）：核心资产中医疗健康板块配置价值凸显

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 投资策略│投资策略专题 Table_First|Table_Summary 核心资产中医疗健康板块配置价值凸显 ——行业比较月报（2023年4月） 内容摘要 ➢ 行业选择对投资收益至关重要 从过去几年A股行业表现看，行业选择往往对收益起到至关重要的作用。 如2009、2013、2014年表现最佳的行业和最差的行业间，涨幅分别相差203.7、149.7和125个百分点，同样差异较大的还有2015年和2020年，表现最佳和最差的行业间收益率分别相差117和110个百分点。即便在差异最小的2018年，表现最佳和最差行业收益率也相差达35个百分点。 ➢ 影响行业超额收益的关键变量：短期看景气度，长期看产业趋势 中短期内，行业景气度是影响行业超额收益的关键指标。行业的景气度一般用量、价、利来衡量。对于一般行业来说，由于价格集中体现供需，且往往具有高频数据，常常作为景气度的重要观测变量，尤其在周期性行业尤为明显。 长期看，产业趋势或更为关键。对于多数行业而言，量的变动即反应了行业的需求，是作为产业趋势的重要观测变量。对于新兴行业而言，渗透率是观测产业生命周期的重要指标。 估值反映产业趋势，对股价具有先行和强化效应。产业趋势在股价中除了通过EPS端得以体现外，估值起到重要的先行和强化作用。以万科A过去30多年的市值变动可以看出，公司整体上经历了“估值推动上涨——戴维斯双击——估值下行——戴维斯双杀”的过程。其中，估值端往往起到先行和强化的作用，能够提前反应市场的预期。而从长期看，由于估值往往呈现区间波动具有上限和下限，因此业绩是影响股价最为关键的变量。 ➢ 中观行业跟踪 景气度方面：1）周期：整体较为疲弱，主要产品价格延续下跌，供给收缩下原油和玻璃价格上涨，此外，有色金属价格呈现止跌；2）消费：房地产高频数据显示热度有所回落；汽车销售降幅收窄；传媒回暖；猪价低位，鸡苗价格上行；3）科技：电新原材料价格延续下行。台湾电子暨光学产业PMI回升，半导体或迎来回升周期；估值方面：低估板块中，建议关注医药生物机会，与此同时，电力设备配置价值或逐渐来临；拥挤度方面：交易热点仍集中在TMT板块中；行业盈利预期跟踪：下修幅度有所收窄。对23年增速大幅上调行业有商贸零售、传媒、环保等。 ➢ 当前行业配置：往人少的地方去，建议关注医药生物板块机会 我们通过基本面、估值和拥挤度等指标构建行业打分模型，居前的行业主要有：电力设备、农林牧渔、基础化工、食品饮料、煤炭、医药生物和环保。可见在经过前期调整后，电力设备板块机会或已临近，此外，在成长板块中，医药生物板块也位居前列。医药生物当前处在低估低配状态，且此前集采的负面冲击有所缓解，行业有望重回景气区间，建议关注创新药、中药以及年报季报业绩表现较好的医疗器械板块机会。 ➢ 风险提示：经济超预期下行；政策不及预期；市场超预期波动。 证券研究报告 Table_First|Table_ReportDate 2023年04月20日 Table_First|Table_Chart 相对市场表现 Table_First|Table_Author 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002 电话：0510-85187583 邮箱：yanglx@glsc.com.cn 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 付祺泰 电话： 邮箱： Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《市场进入关键验证期》2023.04.02 2、《国联研究一周重点报告回顾》2023.04.02 3、《【国联研究】2023年4月十大金股推荐》2023.03.30 请务必阅读报告末页的重要声明 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%22-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03沪深300上证指数 2 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略│投资策略专题 正文目录 1 行业选择对投资收益至关重要 ............................................ 5 2 影响行业超额收益的关键变量：中短期看景气度，长期看产业趋势 ............. 6 2.1 景气度或是影响行业中短期超额收益的关键 .............................................. 6 2.2 长期看，产业趋势或更为关键 .................................................................... 7 2.3 估值反映产业趋势，对股价具有先行和强化效应 ..................................... 11 3 中观行业跟踪：周期景气度回落，TMT交易热度维持高位 .................... 12 3.1 行业景气度跟踪：上中游表现疲弱，TMT相关指标企稳 ........................... 12 3.2 行业估值跟踪：低估板块中重视医药生物投资机会 ................................. 24 3.3 行业拥挤度跟踪：TMT拥挤度处于前列 .................................................... 24 3.4 行业盈利预期跟踪：下修幅度有所收窄 ................................................... 25 4 行业配置建议：关注高低切换，建议超配医药生物行业 ..................... 26 4.1 当前行业配置排序 .................................................................................... 26 4.2 年初以来低估低配行业表现较佳，建议重点关注医药生物板块 ............... 28 4.3 复盘历次医药回调时间与空间，当前或已接近尾声 ................................. 31 4.4 集采风险逐步出清，未来医药行业景气度重回扩张区间 .......................... 31 4.5 近期行情展望：关注AACR会议催化下创新药机会及年报/一季报预增机会 35 5 风险提示 ............................................................ 36 图表目录 图表1：历年表现最佳和最差行业差异较大 ..................................................................... 5 图表2：工业企业利润增速与wind全A走势 ................................................................... 6 图表3：社会消费品零售总额与申万消费指数 ................................................................. 6 图表4：钢铁价格与钢铁超额收益表现 ............................................................................ 6 图表5：煤炭价格与煤炭超额收益表现 ............................................................................ 6 图表6：有色价格与有色超额收益表现 ............................................................................ 7 图表7：水泥价格与水泥超额收益表现 ............................................................................ 7 图表8：主要周期行业相对wind全A的超额收益率自2009年后处在下行趋势 .............. 8 图表9：银行、地产相对wind全A的超额收益率自2009年后处在下行趋势 ................. 8 图表10：电力设备相对wind全A的超额收益率近年来呈现趋势上行态势 ..................... 9 图表11：钢材、煤炭和水泥消费量（万吨） ................................................................... 9 图表12：商品房销售面积（亿平米） .............................................................................. 9 图表13：太阳能光伏装机容量（GW） ............................................................................ 10 图表14：新能源汽车销量（万辆） ............................................................................... 10 图表15：渗透率水平与产业生命周期对应关系 ............................................................. 11 图表16：万科A市值与净利润走势 ............................................................................... 11 图表17：万科A净利润与PE走势 ................................................................................. 11 图表18：高频跟踪景气变动方向 ................................................................................... 12 图表19：煤炭价格下跌（元/吨） ................................................................................. 13 图表20：焦煤价格下跌（元/吨） ................................................................................. 13 图表21：南方八省日耗煤量下降（万吨） .................................................................... 13 图表22：港口库存上升（万吨） ................................................................................... 13 图表23：钢铁价格下跌（元/吨） .........................