公司点评报告：中顺洁柔
核心观点：
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业绩回顾：中顺洁柔2022年实现营业收入85.7亿元，同比下降6.34%，归母净利润3.5亿元，同比下降39.77%。2023年一季度，营业收入增长9.35%，至20.61亿元，但归母净利润下降32.93%，至0.89亿元。
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成本压力：受原材料纸浆价格高位影响，公司2022年综合毛利率为31.96%，较去年下滑3.96个百分点。2023年一季度，毛利率降至27.46%，较去年同期下降5.35个百分点。
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费用管控：尽管费用率在2022年微降至26.75%，但2023年一季度升至22.56%，其中销售、管理、研发和财务费用均有所下降。
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盈利展望：随着UPM浆厂开始投产，浆价预期继续走低，将释放公司业绩弹性。预计2023年至2025年的基本每股收益分别为0.53元、0.65元和0.8元。
市场表现与估值：
- 股价表现：截至2023年4月19日，公司股价为11.79元。
- 估值水平：2023年市盈率为22倍，2024年和2025年分别降至18倍和15倍。
投资建议：
- 评级：推荐。
- 逻辑：作为国内生活用纸龙头，公司持续优化产品结构，有望在浆价下行背景下释放业绩潜力。
风险提示：
- 需求风险：市场对生活用纸的需求可能低于预期。
- 原材料风险：原材料价格波动对公司成本的影响。
- 市场竞争：行业竞争加剧可能影响市场份额和定价能力。
财务预测：
- 营业收入：预计2023年增长15.71%，2024年增长12.59%，2025年增长11.34%。
- 净利润：2023年预计增长102.97%，2024年增长22.95%，2025年增长21.73%。
财务比率：
- 盈利能力：净利润率从4.07%降至4.33%，显示盈利能力的相对稳定。
- 成长性：营收和净利润增长预期保持稳定增长态势。
结论：
中顺洁柔作为生活用纸行业的领军企业，通过产品结构升级和高端市场的布局，展现出较强的盈利恢复能力和未来增长潜力。在浆价下行预期下，公司业绩有望进一步释放，维持“推荐”评级，预计未来三年每股收益将显著提升。
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