23年业绩稳健，盈利能力持续向好

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 23年业绩稳健，盈利能力持续向好 [Table_Title2] 顾家家居(603816) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 603816 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 46.41/31.1 目标价格： 总市值(亿) 287.25 最新收盘价： 34.95 自由流通市值(亿) 287.25 自由流通股数(百万) 821.89 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2023年年报及2024年一季度报。2023年公司实现收入192.12亿元，同比+6.67%；归母净利润20.06亿元，同比+10.70%，扣非后归母净利润17.81亿元，同比+15.34%。分季度看，Q4单季度营业收入50.76亿元，同比+19.49%；归母净利润5.05亿元，同比+23.46%。现金流方面，2023年经营活动产生的现金流量净额24.43亿元，同比+1.38%，其中，Q4单季度经营活动产生的现金流量净额10.24亿元，同比-33.33%。2024Q1公司实现收入43.50亿元，同比+10.04%；归母净利润4.20亿元，同比+5.02%，扣非后归母净利润3.76亿元，同比+10.29%。现金流方面，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额-1.60亿元，同比-204.84%。 此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币13.90元（含税），合计金额为11.29亿元，分红比例由2022年50.23%增加至56.27%，持续提升股东回报。 分析判断: ► 收入端：低基数下内销平稳恢复，外销表现较优。 在国内经济平稳复苏下，2023年公司实现收入192.12亿元，同比+6.67%；此外，公司自2023年转让宁波天禧家居65%股权后，天禧派对公司后续业绩贡献度较小，24Q1收入端因而受到一定影响。分产品看，2023年公司沙发、床类产品、集成产品、定制、红木家具、信息技术服务业务分别实现收入93.50、41.04、30.28、8.80、0.55、8.70亿元，同比分别+4.21%、+15.36%、+0.39%、+15.57%、-21.81%、+5.49%，主要业务均有不同程度增长，其中床类产品表现较优。公司持续打造更强的产品力，完善高、中、低产品矩阵，并持续推动“软体+定制”融合一体化设计研发销售，为消费者提供风格统一的拎包方案，进一步提升市场竞争力。分地区看，2023年公司境内、境外销售额分别为109.35、75.15亿元，同比分别+6.13%、+6.84%，外销优于内销；公司目前海外生产基地包括越南、墨西哥，通过KBS精益改善工作的有序落实，提升海外基地产值，随着海外补库需求持续加速，外销有望不断向好。分渠道看，公司坚持1+N+X渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店/品类势能店的布局速度。2023年公司总门店净增加203家至6946家（包含海外），其中，经销门店净增加213家至6813家，直销门店净减少10家至133家，总门店数持续增加，渠道能力进一步加强。 ► 盈利端：越南利润倍增，外销毛利率提升显著。 盈利能力方面，2023年公司毛利率、净利率分别为32.83%、10.50%，同比分别+2.00pct、+0.24pct，其中，Q4单季度毛利率、净利率分别为34.18%、10.16%，同比分别-1.48pct、+0.62pct，公司盈利能力的提升我们认为主要系公司越南基地效益持续提升下，利润实现倍增所致。分业务看，2023年公司沙发、床类产品、集成产品、定制、红木家具、信息技术服务业务毛利率分别为35.83%、37.11%、28.22%、27.51%、14.32%、84.26%，同比分别+3.06pct、+1.95pct、-0.16pct、-5.59pct、-2.99pct、-0.75pct；分地区看，2023年境内、境外业务毛利率分别为37.55%、25.45%，同比分别+0.27pct、+4.68pct。2024Q1公司毛利率、净利率分别为33.08%、9.83%，同比分别+0.95pct、-0.33pct，盈利能力稳步向上。 期间费用率方面，2023年公司期间费用率20.68%，同比+1.30pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.52%、1.79%、1.38%、-0.01%，同比分别+1.13pct、-0.22pct、-0.29pct、+0.68pct。2024Q1单季度公司期间费用率为21.96%，同比+0.50pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2024年04月30日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 用率分别为17.41%、3.32%、1.42%、-0.19%，同比+0.52pct、+1.46pct、-0.16pct、-1.33pct。期间费用率有所上升。 投资建议 顾家家居是软体家具行业龙头，始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3 个方向不动摇，持续通过“软体+定制”融合发展，引领行业变革；同时，公司加强整合优良资产，聚焦内生发力，我们持续看好公司受益于大家居发展战略推进叠加国家地产利好政策持续加码以及存量房翻新需求增长。考虑到目前行业整体需求恢复较缓，我们调整此前的盈利预测，将公司2024-2025年营收227.27/262.32亿元分别调整为215.36/238.46亿元；将2024-2025年EPS 2.92/3.46元分别调整为2.81/3.17元，预计2026年营收和EPS 为262.61亿元和3.55元，对应2024年4月29日34.95元/股收盘价，PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）国际贸易环境发生变化；2）下游需求不及预期；3）原材料大幅涨价风险；4）汇率大幅波动风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,010 19,212 21,536 23,846 26,261 YoY（%） -1.8% 6.7% 12.1% 10.7% 10.1% 归母净利润(百万元) 1,812 2,006 2,310 2,603 2,921 YoY（%） 8.9% 10.7% 15.2% 12.7% 12.2% 毛利率（%） 30.8% 32.8% 34.1% 35.4% 35.8% 每股收益（元） 2.20 2.44 2.81 3.17 3.55 ROE 20.4% 20.9% 22.0% 22.7% 23.7% 市盈率 15.89 14.32 12.43 11.03 9.83 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 19,212 21,536 23,846 26,261 净利润 2,018 2,341 2,634 2,954 YoY(%) 6.7% 12.1% 10.7% 10.1% 折旧和摊销 676 544 589 641 营业成本 12,904 14,183 15,399 16,857 营运资金变动 -268 247 30 57 营业税金及附加 124 151 167 184 经营活动现金流 2,443 3,117 3,335 3,784 销售费用 3,366 3,769 4,292 4,727 资本开支 -2,212 -1,360 -1,266 -1,292 管理费用 344 388 429 473 投资 307 -102 -100 256 财务费用 -1 -40 -28 -30 投资活动现金流 -1,755 -1,207 -1,324 -1,015 研发费用 265 345 384 433 股权募资 26 -13 0 0 资产减值损失 -14 -19 -29 -39 债务募资 20 357 369 317 投资收益 58 69 48 26 筹资活动现金流 -1,542 -1,128 -1,378 -1,858 营业利润 2,288 2,859 3,272 3,632 现金净流量 -831 800 633 910 营业外收支 152 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 2,440 2,859 3,272 3,632 成长能力 所得税 422 518 638 678 营业收入增长率 6.7% 12.1% 10.7% 10.1% 净利润 2,018 2,341 2,634 2,954 净利润增长率 10.7% 15.2% 12.7% 12.2% 归属于母公司净利润 2,006 2,310 2,603 2,921 盈利能力 YoY(%) 10.7% 15.2% 12.7% 12.2% 毛利率 32.8% 34.1% 35.4% 35.8% 每股收益 2.44 2.81 3.17 3.55 净利润率 10.4% 10.7% 10.9% 11.1% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 12.0% 12.2% 12.6% 13.0% 货币资金 3,583 4,383 5,016 5,926 净资产收益率ROE 20.9% 22.0% 22.7% 23.7% 预付款项 88 117 125 134 偿债能力 存货 1,968 2,218 2,336 2,531 流动比率 1.16 1.17 1.19 1.21 其他流动资产 1,898 2,286 2,600 2,661 速动比率 0.80 0.82 0.86 0.87 流动资产合计 7,536 9,004 10,077 11,252 现金比率 0.55 0.57 0.59 0.64 长期股权投资 31 32 33 33 资产负债率 41.6% 43.3% 43.3% 43.8% 固定资产 4,636 5,127 5,577 5,959 经营效率 无形资产 977 1,059 1,141 1,226 总资产周转率 1.17 1.21 1.20 1.22 非流动资产合计 9,243 9,915 10,602 11,206 每股指标（元） 资产合计 16,780 18,920 20,678 22,458 每股收益 2.44 2.81 3.17 3.55 短期借款 1,501 1,889 2,258 2,576 每股净资产 11.69 12.80 13.97 15.02 应付账款及票据 1,629 2,028 2,164 2,342 每股经营现金流 2.97 3.79 4.06 4.60 其他流动负债 3,345 3,758 4,022 4,406 每股股利 1.39 1.70 2.00 2.50 流动负债合计 6,475 7,675 8,444 9,324 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 14.32 12.43 11.03 9.83 其他长期负债 512 510 510 510 PB 2.99 2