23年业绩稳健，盈利能力持续向好

公司发布2023年年报及2024年一季度报。2023年公司实现收入192.12亿元，同比+6.67%；归母净利润20.06亿元，同比+10.70%，扣非后归母净利润17.81亿元，同比+15.34%。分季度看，Q4单季度营业收入50.76亿元，同比+19.49%；归母净利润5.05亿元，同比+23.46%。现金流方面，2023年经营活动产生的现金流量净额24.43亿元，同比+1.38%，其中，Q4单季度经营活动产生的现金流量净额10.24亿元，同比-33.33%。2024Q1公司实现收入43.50亿元，同比+10.04%；归母净利润4.20亿元，同比+5.02%，扣非后归母净利润3.76亿元，同比+10.29%。现金流方面，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额-1.60亿元，同比-204.84%。 此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币13.90元（含税），合计金额为11.29亿元，分红比例由2022年50.23%增加至56.27%，持续提升股东回报。 分析判断: 收入端：低基数下内销平稳恢复，外销表现较优。 在国内经济平稳复苏下，2023年公司实现收入192.12亿元，同比+6.67%；此外，公司自2023年转让宁波天禧家居65%股权后，天禧派对公司后续业绩贡献度较小，24Q1收入端因而受到一定影响。分产品看，2023年公司沙发、床类产品、集成产品、定制、红木家具、信息技术服务业务分别实现收入93.50、41.04、30.28、8.80、0.55、8.70亿元，同比分别+4.21%、+15.36%、+0.39%、+15.57%、-21.81%、+5.49%，主要业务均有不同程度增长，其中床类产品表现较优。公司持续打造更强的产品力，完善高、中、低产品矩阵，并持续推动“软体+定制”融合一体化设计研发销售，为消费者提供风格统一的拎包方案，进一步提升市场竞争力。分地区看，2023年公司境内、境外销售额分别为109.35、75.15亿元，同比分别+6.13%、+6.84%，外销优于内销；公司目前海外生产基地包括越南、墨西哥，通过KBS精益改善工作的有序落实，提升海外基地产值，随着海外补库需求持续加速，外销有望不断向好。分渠道看，公司坚持1+N+X渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店/品类势能店的布局速度。2023年公司总门店净增加203家至6946家（包含海外），其中，经销门店净增加213家至6813家，直销门店净减少10家至133家，总门店数持续增加，渠道能力进一步加强。 盈利端：越南利润倍增，外销毛利率提升显著。盈利能力方面，2023年公司毛利率、净利率分别为32.83%、10.50%，同比分别+2.00pct、+0.24pct，其中，Q4 单季度毛利率、净利率分别为34.18%、10.16%，同比分别-1.48pct、+0.62pct，公司盈利能力的提升我们认为主要系公司越南基地效益持续提升下，利润实现倍增所致。分业务看，2023年公司沙发、床类产品、集成产品、定制、红木家具、信息技术服务业务毛利率分别为35.83%、37.11%、28.22%、27.51%、14.32%、84.26%，同比分别+3.06pct、+1.95pct、-0.16pct、-5.59pct、-2.99pct、-0.75pct；分地区看，2023年境内、境外业务毛利率分别为37.55%、25.45%，同比分别+0.27pct、+4.68pct。2024Q1公司毛利率、净利率分别为33.08%、9.83%，同比分别+0.95pct、-0.33pct，盈利能力稳步向上。 期间费用率方面，2023年公司期间费用率20.68%，同比+1.30pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.52%、1.79%、1.38%、-0.01%，同比分别+1.13pct、-0.22pct、-0.29pct、+0.68pct。2024Q1单季度公司期间费用率为21.96%，同比+0.50pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费 用率分别为17.41%、3.32%、1.42%、-0.19%，同比+0.52pct、+1.46pct、-0.16pct、-1.33pct。期间费用率有所上升。 投资建议 顾家家居是软体家具行业龙头，始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向不动摇，持续通过“软体+定制”融合发展，引领行业变革；同时，公司加强整合优良资产，聚焦内生发力，我们持续看好公司受益于大家居发展战略推进叠加国家地产利好政策持续加码以及存量房翻新需求增长。考虑到目前行业整体需求恢 复 较 缓， 我 们 调 整 此 前 的盈 利 预 测 ，将公 司2024-2025年 营收227.27/262.32亿 元分 别 调 整 为215.36/238.46亿元；将2024-2025年EPS2.92/3.46元分别调整为2.81/3.17元，预计2026年营收和EPS为262.61亿元和3.55元，对应2024年4月29日34.95元/股收盘价，PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）国际贸易环境发生变化；2）下游需求不及预期；3）原材料大幅涨价风险；4）汇率大幅波动风险。 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，11年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。