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报告概览
投资建议与目标定价
- 评级：维持“增持”
- EPS预测：2023-2024年每股收益（EPS）分别为1.75元和2.40元，新增2025年预测为3.01元
- 估值：参考可比公司的市盈率（PE），给予2023年21倍PE估值
- 目标价：上调目标价至36.8元
绩效概述
- 2022年业绩：营收87.08亿元，同比增长16.73%；净利润3.66亿元，同比下降45.72%；扣非净利润3.38亿元，同比下降48.66%
- 季度表现：第四季度营收12.28亿元，同比下降17.46%；净利润0.13亿元，同比下降86.49%；扣非净利润-0.04亿元，同比下降103.91%
- 业绩分析：第四季度业绩下滑主要因疫情带来的短期冲击显著
渠道与业务发展
- 渠道拓展：全年渠道持续扩张，新增直供终端网点5161家，连锁酒行成为扩张重点
- 业务韧性：逆势渠道开拓，支撑收入端展现出较强的韧性
盈利分析
- 盈利能力：2022年毛利率同比减少6.9个百分点至14.0%，净利率同比减少4.8个百分点至4.2%。第四季度，毛利率与净利率分别同比减少6.1个百分点和5.3个百分点
- 成本影响因素：高毛利精品酒受场景缺失影响较大，流量型名酒占比提升；名酒价格波动导致毛利率下降；疫情期间对终端客户的政策投入增加
成本与费用控制
- 管理费用：全年管理费用基本持平
- 销售费用：同比减少0.8个百分点至6.9%，一线销售人员扩张导致职工薪酬同比增长21%，但疫情期间品宣促销费用收缩
未来发展展望
- 团队与激励：2022年一线销售人员逆势扩张，销售考核激励逐步强化，预计能把握后续市场复苏机会
- 产品增长：荷花酒在2022年实现了增长，预计随行业复苏，将展现出更大的弹性，带动精品酒业务的回升
- 盈利预期：预计随白酒动销的改善及价格随经济逐步回升，公司盈利有望逐步恢复
风险提示
结论
报告综合评估了公司在面临经济挑战与疫情冲击时的表现，强调了其渠道拓展策略和团队建设对抵御短期冲击的积极影响，并对未来的复苏前景持乐观态度。同时，报告提醒了潜在的风险因素，建议投资者关注经济复苏进度、疫情动态以及金融环境变化对业务的影响。
投资建议：维持“增持”评级。维持2023-24年EPS预测为1.75/2.40元，新增25年预测为3.01元，参考可比公司给予23年21XPE，上调目标价至36.8元。
业绩符合预期。公司22年营收87.08亿元、同比+16.73%，归母净利3.66亿元、同比-45.72%，扣非净利3.38亿元、同比-48.66%；22Q4单季营收12.28亿元、同比-17.46%，归母净利0.13亿元、同比-86.49%，扣非净利-0.04亿元、同比-103.91%。公司22Q4受疫情短期冲击较明显，导致业绩下滑。全年看，公司逆势加强渠道开拓，直供终端网点增加5161家，同时连锁酒行开始成为扩张重点，助收入端展现韧性。
盈利短期承压。22年毛利率同比-6.9pct至14.0%、净利率同比-4.8pct至4.2%，其中22Q4毛利率/净利率分别同比-6.1pct/-5.3pct主要系疫情影响下：1)高毛利精品酒受场景缺失影响相对较大、流量型名酒占比提升，2)名酒价格波动致毛利率下降，3)对终端客户政策投入增加。
22年管理费率同比持平，销售费率同比-0.8pct至6.9%，其中一线销售人员扩张使职工薪酬同比+21%，但疫情期间品宣促销费率收缩。
复苏阶段弹性可期。公司22年一线销售人员逆势扩张、团队搭建完成，销售考核激励逐步强化，有望把握后续复苏机遇。荷花酒22年实现增长，随着行业复苏有望展现弹性、带动精品酒回升。未来随白酒动销继续改善以及价格随经济逐步回升，公司盈利有望逐步修复。
风险提示：经济复苏不及预期；疫情反复；信用收紧等。
