主业强劲增长，看好SKU品类扩张+海外开拓带来长期成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：154.29 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 64.92 流通股本(百万股) 13.96 市价(元) 154.29 市值(百万元) 10016.51 流通市值(百万元) 2153.89 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《毕得医药（688073.SH）公司点评：业绩超预期，主业持续强劲，新品开拓+海外拓展逻辑持续兑现-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2023.01.15 2 《毕得医药（688073.SH）公司深度：国内临床前分子砌块龙头，海外拓展有望逐步收获-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2023.01.04 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 606.22 833.83 1128.24 1529.57 2041.58 增长率yoy% 54.86% 37.55% 35.31% 35.57% 33.47% 净利润（百万元） 97.57 145.97 201.75 270.09 352.87 增长率yoy% 65.37% 49.60% 38.21% 33.87% 30.65% 每股收益（元） 1.07 1.61 2.22 2.97 3.88 每股现金流量 -0.71 0.33 -0.83 -0.48 -0.18 净资产收益率 15.52% 7.03% 9.24% 11.01% 12.59% P/E 143.71 96.06 69.50 51.92 39.74 PEG 2.20 1.94 1.82 1.53 1.30 P/B 22.30 6.75 6.42 5.72 5.00 备注：截止2023年04月19日 投资要点  事件：1）2023年04月19日，公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入8.34亿元，同比增长37.55%；归母净利润1.46亿元，同比增长49.61%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长52.40%。2)公司发布2023年一季报，2023年第一季度公司实现营业收入2.52亿元，同比增长42.58%；归母净利润3693万元，同比增长45.22%；扣非归母净利润3897万元，同比增长54.65%。  2022年主业持续强劲，2023Q1高增态势延续。分季度看，2022Q4营收2.45亿元（同比+36.59%），2023Q1营收2.52亿元（同比+42.58%），创单季度历史新高。我们预计收入持续高增主要源于：①公司下游药物分子砌块、科学试剂市场需求持续旺盛；②公司持续开拓新品，产品广度和深度不断提升，持续得到客户认可；③公司近年加大海外区域中心投入，境外市场份额不断提升所致。2022Q4归母净利润4795万元（同比+55.33%），2022Q4扣非净利润4117万元（同比+68.18%），此外，2023Q1归母净利润3693万元（同比+45.22%），2023Q1扣非净利润3897万元（同比+54.65%）。我们认为利润增速高于收入主要系公司不断提升经营管理效率，费用支出增长低于收入增长所致。盈利能力上，2022年公司整体毛利率44.38%（-5.08pp），净利率17.51%（+1.41pp）。销售费用9273万元（+18.29%），费用率11.12%（-1.81pp）。管理费用7192万元（+12.39%），费用率8.62%（-1.94pp）。财务费用-1787万元（-455.98%），费用率-2.14%（-2.97pp），研发费用4607万元（+32.08%），费用率5.53%（-0.22pp），主要系收入大幅增长所致。  新品开拓+海外扩张，长期成长可期：1）新品开拓：公司持续扩增SKU，不断扩充新品，带来新的增量。其中截止2022年底，公司现货库存产品种类超9.5万种，分子砌块约8.6万种，科学试剂约0.9万种。此外，近年随着含硼、含氟药物分子砌块国内外需求逐年上升，公司正专注其自主研发，根据质量高低对产品进行等级划分，不断完善备库，切入生物试剂领域，未来有望成为新看点；2）海外区域中心持续发力：公司海外销售规模持续提升，2022年海外收入约4.06亿元（+45.12%），占收入比重约48.64%（同比+2.53pp）。公司全球拥有8大区域中心，未来随着各区域中心持续发力，“多快好省”四大竞争优势持续扩大，海外市场份额有望持续提升。  盈利预测及估值：考虑到公司业务需求强劲，盈利能力持续优化，结合公司业务布局规划及行业增速情况，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为11.3亿元、15.3亿元、20.4亿元（调整前2023-2024年分别为11.3亿元和15.3亿元），增速分别为35.3%、35.6%、33.5%；归母净利润分别为2.02亿元、2.70亿元、3.53亿元（调整前2023-2024年分别为1.83亿元和2.57亿元），增速分别为38.2%、33.9%、30.7%。考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过新品开拓叠加海外扩展带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。 主业强劲增长，看好SKU品类扩张+海外开拓带来长期成长 毕得医药（688073.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2023年04月19日 [Table_Industry] -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%毕得医药沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 2022年主业强劲增长，2023Q1高增态势延续 .................................................. - 3 - 主业持续强劲，海外拓展持续发力 .............................................................. - 3 - 管理能力持续优化，研发投入持续增长 ....................................................... - 5 - 盈利预测与投资建议 ........................................................................................... - 7 - 风险提示 .............................................................................................................. - 8 - 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 .............. - 8 - 产能提升不及预期风险 ................................................................................ - 8 - 毛利率下降的风险 ....................................................................................... - 8 - 原材料供应及其价格上涨的风险.................................................................. - 8 - 环保和安全生产风险 .................................................................................... - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 2022年主业强劲增长，2023Q1高增态势延续 主业持续强劲，海外拓展持续发力  2022年收入增长37.55%，利润端受费用端优化增长更快。2022年公司实现营业收入8.34亿元，同比增长37.55%；归母净利润1.46亿元，同比增长49.61%，我们预计持续强劲主要系：①公司下游药物分子砌块、科学试剂市场需求持续旺盛；②公司持续开拓新品，产品广度和深度不断提升，持续得到客户认可；③公司近年加大海外区域中心投入，境外市场份额不断提升；④公司不断提升经营管理效率，费用支出增长低于收入增长所致。此外，2022年经营性现金流2987万元，同比增长146.04%。 图表1：毕得医药主要财务指标变化（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所  2023Q1收入、利润延续强劲，收入创单季度历史新高。分季度看，公司2022Q4营业收入为2.45亿元，同比增长36.59%，2022Q4归母净利润4795万元，同比增长55.33%，2022Q4扣非归母净利润4117万元，同比增长68.18%。此外，2023Q1营业收入为2.52亿元，同比增长42.58%，2023Q1归母净利润3693万元，同比增长45.22%，2023Q1扣非归母净利润3897万元，同比增长54.65%。 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2021606.22306.3978.3963.9934.885.0216.9997.5789.88-64.882022833.83463.8092.7371.9246.07-17.8725.80145.97136.9829.87同比增速37.55%51.38%18.29%12.39%32.08%-455.98%51.85%49.61%52.40%146.04%-500.00%-400.00%-300.00%-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.0020212022同比增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表2：毕得医药分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表3：毕得医药分季度营业收入（单位：百万元，%） 图表4：毕得医药分季度归母净利润（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所  分子砌块占比持续提升，海外开拓持续发力。分业务看， 2022年公司分子砌块业务收入约7.35亿元，同比增长37.92%，占收入比重约88.17%（同比+0.22pp），我们预计主要源于SKU品类的持续扩张。科学试剂收入9862万元，同比增长35.12%，我们预计主要系催化剂等新品需求持续提升所致。此外，2022年公司海外收入4.06亿元（+45.12%），占收入比重约48.64%（同比+2.53pp），国内收入4.28亿元（+31.12%），海外开拓逐步发力。 项目2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1营业收入143.76158.31179.60177.07191.60219.