业绩符合预期，商业化阶段强劲增长，看好新业务拓展带来长期成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 242.63 流通股本(百万股) 232.98 市价(元) 293.23 市值(百万元) 71,145.43 流通市值(百万元) 68,317.55 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 《凯莱英(002821.SZ)-2020年三季报点评：Q3持续快速增长，逐季向好，CDMO龙头加速腾飞-买入-（中泰医药_江琦_祝嘉琦）》2020.10.25 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：293.23 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：崔少煜 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：数据截止2021.04.15 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2459.99 3149.69 4117.52 5372.09 6974.60 增长率yoy% 34.07% 28.04% 30.73% 30.47% 29.83% 净利润 553.86 722.09 973.04 1298.07 1725.92 增长率yoy% 29.32% 30.37% 34.75% 33.40% 32.96% 每股收益（元） 2.28 2.98 4.01 5.35 7.12 每股现金流量 2.48 2.35 7.21 4.66 7.10 净资产收益率 18.19% 12.05% 13.68% 15.56% 17.25% P/E 53.63 41.13 73.06 54.77 41.19 PEG 1.83 1.35 2.10 1.64 1.25 P/B 23.34 11.86 10.00 8.52 7.11 投资要点  事件：2021年04月15日，公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入31.50亿元，同比增长28.04%；归母净利润7.22亿元，同比增长30.37%；扣非归母净利润6.44亿元，同比增长31.79%。  业绩符合预期，剔除股权激励费用和汇兑损失业绩亮眼。分季度看，公司2020Q4营业收入为10.67亿元，同比增长48.69%，创历史新高，剔除汇率差异，同比增长56.62%，增长强劲；2020Q4归母净利润2.16亿元，同比增长15.22%。整体利润增长低于收入增长主要源于：1）股权激励计划增加管理费用1314.76万元；2）汇率波动导致汇兑损失5475.62万元，剔除影响后预计公司2020年归母净利润同比增长41.84%。  商业化阶段业绩强劲增长，产能快速扩张，盈利能力稳步提升。公司2020年定制研发生产中商业化阶段收入约16.58亿元，同比增长35.58%，占收入比重约52.63%，较2019年提升2.93pp，主要源于商业化项目“量”（+6.67%）与“价”（+27.10%）齐升。2020年公司产能持续快速扩张，其中API厂房二期建设项目投产，三期API厂房启动建设，预计2021年下半年完工。吉林凯莱英制药4号厂房多个车间逐步投入使用，其他厂房车间预计2021年将分批完工。预计2021年底公司反应釜总体积达4140m3（+47.86）。此外，镇江生产基地启动建设，预计2022年下半年逐步投入使用。2020年在建工程加速增长，升至6.71亿元（+86.22%）。  新业务拓展亮点频频，带来增长新动能。2020年新业务高速增长，整体收入约2.18亿元（+91.74%）。1）化学合成大分子：新建1200㎡研发中心、第3条毒素-连接体生产线和寡核苷酸中试车间相继投入使用。2）生物工程：承接首个海外临床后期药用酶生产项目，生产能力扩至2×5,000L。3）制剂：收入+183.07%，共承接28个“API+制剂”项目。新建喷雾干燥车间预计2021年6月投入使用。4）生物大分子：核心团队组建完毕，GMP级中试生产车间具备承接项目的能力。5）临床研究服务：临床CRO/SMO服务收入4800.43万元，累计服务客户数量达87个，19个创新药项目正在执行。  盈利预测与投资建议：根据公司业绩公告，我们调整公司盈利预测，我们预计2021-2023年公司收入41.18、53.72和69.75亿元，同比增长30.73%、30.47%、29.83%，归母净利润9.73、12.98和17.26亿元，同比增长34.75%、33.40%、32.96%，对应EPS为4.01、5.35、7.12元。考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道，且凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。 -10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%凯莱英沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年04月15日 凯莱英（002821.SZ）/医药生物 业绩符合预期，商业化阶段强劲增长，看好新业务拓展带来长期成长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 剔除股权激励费用与汇兑损失后业绩亮眼，商业化阶段增长强劲 ...................... - 3 - 业绩符合预期，2020Q4收入创历史新高 .................................................... - 3 - 商业化阶段业绩强劲增长，产能快速扩张，盈利能力稳步提升 .................. - 4 - 新业务拓展亮点频频，带来增长新动能 .............................................................. - 7 - 新业务增长强劲，收入占比稳步提升 .......................................................... - 7 - 各项业务百花齐放，逐步贡献新增量 .......................................................... - 7 - 盈利预测与投资建议 ........................................................................................... - 8 - 风险提示 .............................................................................................................. - 9 - 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 .............. - 9 - 核心技术人员流失风险 ................................................................................ - 9 - 毛利率下降的风险 ....................................................................................... - 9 - 原材料供应及其价格上涨的风险.................................................................. - 9 - 环保和安全生产风险 .................................................................................... - 9 - 汇率波动风险 ............................................................................................... - 9 - 图表目录 图表1：凯莱英主要财务指标变化（单位：百万元） ......................................... - 3 - 图表2：凯莱英分季度财务数据（单位：百万元，%） ...................................... - 3 - 图表3：凯莱英分季度营业收入（单位：百万元，%） ...................................... - 4 - 图表4：凯莱英分季度归母净利润（单位：百万元，%） .................................. - 4 - 图表5：凯莱英分业务增长概况（单位：百万元，%） ...................................... - 4 - 图表6：2020年凯莱英收入概况（单位：百万元，%） .................................... - 4 - 图表7：凯莱英各项目增长概况（单位：个） .................................................... - 4 - 图表8：凯莱英各个阶段项目价值概况（单位：万元） ..................................... - 4 - 图表9：凯莱英国内外收入占比（百万元） ........................................................ - 5 - 图表10：凯莱英国内外收入及增速（百万元） .................................................. - 5 - 图表11：海外大客户项目收入（百万元） ......................................................... - 5 - 图表12：海外中小客户项目收入（百万元）...................................................... - 5 - 图表13：凯莱英在建工程概况（百万元） ......................................................... - 6 - 图表14：凯莱英毛利率净利率概况 .................................................................... - 7 - 图表15：凯莱英费用率概况 ............................................................................... - 7 - 图表16：新业务收入及占总收入比重概况（百万元） ....................................... - 7 - 图表17：凯莱英财务模型预测 ......................................................................... - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 剔除股权激励费用与汇兑损失后业绩亮眼，商业化阶段增长强劲 业绩符合预期，2020Q4收入创历史新高  2020年剔除股权激励费用和汇兑损失后经