业绩符合预期，盈利有望稳步提升

投资要点 事件：2022年，公司实现营收146.8亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长51.4%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长40.2%。其中四季度公司实现营收36.8亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润0.7亿元，同比下降9.5%；扣非归母净利润0.2亿元，同比下降70%。 盈利恢复向上，费用管控良好。2022年公司毛利率为13.5%，同比增长0.6pp； 净利率为2.8%，同比增长0.7pp，利润率恢复向上，产品结构改善+原材料自制成效凸显。费用端，公司销售/管理/财务费用率分别为4.3%/6.4%/0.3%，同比+0.05pp/+0.2pp/-0.3pp，费用率管控得当。公司研发费用率为4.2%，同比增长0.5pp，报告期内继续加大研发投入，加强核心产品竞争力。 线缆业务稳步增长，多品类全覆盖。公司线缆产品可分为专用线缆、工业线缆、特种线缆和通信线缆，品类丰富。2022年公司电力电缆板块营收85亿元，同比增长10.3%，产品销售量10.4万吨，同比增长3.4%。其中工业线缆2022年通过库卡机器人本体线缆的耐久测试，打破国内机器人线缆进口替代的局势； 特种电子电缆子公司实现净利润0.9亿元，同比增长33.8%，系报告期内收入增加且合并越南公司所致。此外，公司通信线缆产品结构已实现同轴电缆向安防数据电缆转型，2022年实现收入10.6亿元，同比增长22.4%，毛利率为16.8%，同比增长1.6pp。 高分子材料+充电桩齐头并进，打开增长空间。2022年公司高分子材料实现收入46.5亿元，同比增长23.6%，毛利率为15.4%，同比增长2.6pp，伴随高压、超高压产品占比提升，盈利能力恢复向上。2022年公司湖州智能工厂建成投产，同期启动“万马万华下游一体化”项目，预计万华项目满产后新增产能60万吨，此外公司2万吨超高压二期基地全线贯通进入试生产，为后续强劲发展提供充足保障。此外，公司充电桩业务已经实现从7kW到480kW功率产品覆盖。公司充电服务业务保持稳定，某些自营场站的充电时长超过日均6小时，充电使用率达到行业领先水平。2022年万马新能源充电设备对外销售发出同比增长39.1%，未来伴随公司售桩规模的不断扩大，代运营等服务有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为165.9亿元、187.4亿元、221.5亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为47.9%/29.1%/40.6%。 公司高压领域具备绝对领先优势，伴随产能释放，量利有望逐步提升，维持“持有”评级。 风险提示：线缆下游需求不及预期的风险；新建项目进度不及预期的风险；宏观经济形势波动的风险；汇率波动影响产品出口收入的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司是国内拥有成熟线缆产业链的“综合线缆供应商”，产品种类齐全，电力业务有望维持稳定增长态势，预计2023-2025年销量年增10%。 假设2：公司同时布局线缆上游原材料业务，高分子材料产量远高于国内同行，竞争优势明显，预计2023-2025年销量增速分别为21%/16%/30%。 假设3：公司贸易与其他收入板块，伴随充电桩电站运营规模扩大以及售桩体量的提升，收入有望逐步向上。 假设4：公司各项业务毛利率稳定向上，产销率达95%以上。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率