订阅收入快速增长，WPS AI蓄势待发

金山办公(688111)的最新研究报告显示，公司于2023年第一季度实现了稳健的增长，主要体现在以下几个方面：

1. 收入增长：公司总收入为10.51亿元，同比增长21.1%。其中，个人订阅收入达到5.88亿元，同比增长38.2%；机构订阅及服务收入为2.13亿元，同比增长47.3%。

2. 用户基础：截至2023年第一季度末，公司月度活跃设备数达到了5.89亿，同比增长2.97%。其中，PC端活跃设备数为2.52亿，同比增长8.62%，这主要得益于公司不断优化的云和协作用户体验，增强了用户粘性，会员属性正逐渐向长期用户转化。

3. 股权激励计划：公司发布了2023年的股权激励计划，覆盖157名公司高管及技术骨干，占股本比例为0.22%，旨在激发团队积极性，促进公司长远发展。

4. AI战略：金山办公宣布即将推出基于大语言模型的生成式人工智能应用——WPS AI，首先应用于在线内容协作编辑工具“轻文档”。WPS AI的功能包括从零开始生成内容、多轮对话修改内容、以及编辑、改写、扩充现有文档。这一举措表明，数字办公领域有望成为AI优质应用场景之一，公司凭借其在国内市场的先发优势和大模型的融合，有望大幅提升C端用户的付费意愿，并增加ARPU值。AI的引入预计将加速办公软件的国产化进程，从政策推动转向产品升级，促使用户自发转向使用WPS，从而加快付费产品的覆盖。

5. 盈利预测与投资建议：基于对AI对公司产品力的提升、月活用户数、付费率和ARPU值的预期，以及公司内部增长动力的持续增强，预计金山办公2023-2025年的收入分别为51亿元、66亿元和87亿元，归母净利润分别为14.7亿元、19.1亿元和25.1亿元。考虑到PE和PS比率，维持“增持”评级。

6. 风险提示：研发进度不及预期、信创推进的延迟、以及宏观经济和疫情的不确定性，都可能对公司的经营产生影响。

综上所述，金山办公在数字化转型和国产化趋势下展现出强劲的增长潜力，尤其是在AI领域的布局有望带来产品体验和市场份额的双重提升。