新起点新征程，公司已转型医疗服务

新起点新征程。大东方2020年底战略转型医疗健康领域，于2020年12月28日成立均瑶医疗。大东方持有均瑶医疗80%股份。2021年，公司通过均瑶医疗分别获得“沭阳中兴医院”、“健高儿科”、“雅恩健康”约51%、40.7%、60%股权。2022年，公司获得“知贝医疗”约68.19%股权；同年，公司继续受让“健高儿科”股权，合计持股比例达53.6%。 2022年是大东方医疗服务转型后首个完整会计年度，医疗业务打开业绩增长新空间。2021年公司医疗服务占公司收入比重约15.6%，主要因为2021年1~8月公司业绩中包含大量汽车销售业务。2021年，公司剥离传统汽车销售业务，虽然造成公司短期营收利润下滑，但公司增量来源已转变为前景广阔的医疗服务业务。我们预计2022年医疗服务占公司收入比重约70%。 保留百货零售主业，支撑公司发展。虽然由于电商蓬勃发展，大量实体店受到冲击，但线上消费不可能彻底取代线下消费。大东方百货位于核心地段，其线下消费场景、展示场景有稀缺性。百货联营业务可为公司提供稳定现金流，支撑公司稳健发展。 投资建议。预计2022-2024年公司营业收入分别为29.31亿元、32.46亿元、36.04亿元，同比增速分别为-57.6%、10.7%、11.1%。公司已发布业绩预告，我们取业绩预告中值，保守预计公司2022年实现归母净利润约1.8亿元、扣非归母净利润1000万元。我们预计公司传统主业平稳，医疗业务可保持较高增速，2023~2024年公司扣非归母净利润分别为0.8亿元和0.9亿元。 以可比视角，行业医疗服务公司平均PS约10.1倍，剔除百货食品业务后大东方PS为2.17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济及政策风险；行业竞争风险；医疗服务业务尚处于培育期、经营管理及业务风险。 1.大东方历史悠久 1.1大东方为老牌企业，2002年上市 无锡商业大厦大东方股份有限公司（以下简称“大东方”或“公司”）起源于1969年“国营东方红商场”。经过17年积累之后，“东方红商场”改革为无锡商业大厦，于1988年正式建立，万种商品傲居无锡百货零售业榜首。2002年，公司在上交所成功上市，成为核准制下无锡首家上市的商业百货零售企业。在成功受让中华老字号"三凤桥"部分股权、收购吟春大厦商贸公司的78.81%股权、收购无锡新纪元汽贸集团94%的股权等一系列资产运作的过程中，"一体两翼"即"百货零售主业为主体、汽车经营服务和食品制造经营为两翼”的战略得以迅速扎实推进。2007年企业更名为“无锡商业大厦大东方股份有限公司”。之后随着行业变化，公司进行了战略决策调整。 图表1：公司发展历程 1.2大东方于2020年战略转型医疗健康 公司短期营收利润下滑，主要源于公司出于战略考量剥离汽车经营业务，转型医疗健康领域。 图表2：公司营收及增速（截至2022Q3） 图表3：公司归母净利及增速（截至2022Q3） 随着我国人均收入的不断增长，居民生活质量的不断提升，居民医疗保健意识的逐步增强，医疗消费支出将持续增加，消费者对于更高层次的医疗保健需求也在逐渐增长，再加上人口基数、人口老龄化和城镇化进程等因素的驱动，未来医疗健康行业发展潜力较大。同时，国家及地方政府出台多项政策，鼓励社会资本进入医疗健康领域。在未来10到15年，在需求、产业、政策和资本等多重因素共振下，医疗健康服务产业将成为中国重点发展的产业之一，并逐步实现“健康中国”的愿景。在此背景下，大东方股份作为一家长期浸润在消费领域深耕的企业，也始终在寻求突破传统消费领域，以“大消费”产业发展理念、拓展至医疗健康消费领域，以不断丰富、并实现公司“大消费+”、涵盖延伸“大健康”产业的转型发展战略。 出于上述考虑，公司与“上海涵铠”共同合资设立“上海均瑶医疗”，注册资本10,000万元，大东方占80%股权，“上海涵铠”占20%股权。均瑶医疗融合合资方的专业团队引入、相关行业资源整合、市场化并购等多种方式，切入医疗健康行业。先期计划以医疗服务领域为核心与重点，聚焦在需求持续增长、商业模式清晰、关键业务路径可标准化、核心资源可得且可拓展、运营效率水平高的临床二级或三级学科方向的标的项目。后续将逐步拓展公司在这些学科方向的非医疗服务的健康产业布局，贯穿上下游，提升产业协同，最终培育公司“大消费+大健康”未来发展战略新的业务板块增长点。 均瑶医疗核心成员吴志军先生，曾任远东宏信副总裁、远东宏信医院集团总经理，投身于医疗健康领域17年，率领的团队为国内3000余家医院及上下游企业提供了相关服务。吴志军以其丰富的医疗产业投资与管理经验，主导投资并购了近70家医疗机构，构建了2万张床位数规模的医院集团，成为社会资本办医的优秀团队，并通过“学科引领医疗发展、运营推动价值提升”的投后管理体系为县域基层医疗积极赋能，打造了“人人可及、有温度”的医疗服务体系。吴志军先生同时担任中国卫生法学会副会长，中国医师协会非公立医疗卫生机构医师工作委员会副主任委员兼秘书长。 工商信息显示：上海均瑶医疗健康科技有限公司（以下简称“均瑶医疗”）已于2020年12月28日成立。 图表4：公司高管简介 1.3大东方股东结构清晰，决策层执行力强 江苏无锡商业大厦集团有限公司目前持有大东方44.71%股份。近5年来，大股东略有增持。 图表5：公司股权结构图（截至2022Q3） 江苏无锡商业大厦集团有限公司的实控人为均瑶集团王均金先生。均瑶集团是以实业投资为主的现代服务业企业，创始于1991年7月。现已形成航空运输、金融服务、现代消费、教育服务、科技创新五大业务板块，旗下4家A股上市公司，员工近2万人，规模列中国服务业500强企业第181位。均瑶集团经营稳健，企业使命是：为社会创造价值，建国际化现代服务业百年老店。王均金先生现任第十四届全国政协委员，上海均瑶（集团）有限公司董事长，上海市工商联兼职副主席，上海市浙江商会会长。 图表6：公司与实际控制人之间的产权及控制关系清晰（2021年） 2.如何看待公司非医药主业？ 2.1大东方百货业务可为公司提供稳定的现金流 大东方百货地处无锡市最繁华的中心商务区、传统商业旺区，成熟度高，营业面积7.5万方，日均人流量约8万。疫情前，无锡大东方百货是无锡年营业额最高的商场，同时也是江苏省百货单体销售前三的商场。预计疫情后，线下百货商店依然是不可或缺的消费者消费场景、商家展示场景。 无锡大东方百货拥有绝佳的城市交通地理位置，无锡地铁一二线在此交汇，共有3个出入口直通百货店内，3个出入口连接百货外广场。经过多年潜心积累，大东方百货已然成为无锡消费者心目中最具信赖和最受欢迎的百货商场。 图表7：大东方百货位于无锡市核心地段 虽然由于电商蓬勃发展，大量实体店受到冲击，但线上消费不可能彻底取代线下消费。 大东方百货位于核心地段，其线下消费场景、展示场景有稀缺性。 图表8：中国网络消费额及占比 虽然无锡市GDP低于一线城市水平，但无锡市人均GDP超过北上广深一线城市人均GDP，居民消费能力较强。即使面临新进入者在经营上的竞争，核心地段百货商厦也可作为消费类企业的展示平台。百货联营业务可为公司提供稳定现金流，支撑公司稳健发展。 图表9：一线城市GDP与无锡GDP比较（亿元） 图表10：一线城市人均GDP与无锡人均GDP比较（元） 2.2其他非医药主业也有相应亮点 2.2.1大东方剥离了传统燃油车主业，布局了更具前景的新能源产业 全球核心经济体陆续发布实现“碳中和”时间表、特别是国内提出“2030年碳达峰”、“2060年碳中和”的“双碳”目标。在这一大背景下，基于公司经营未来可持续发展的战略预判和布局，在控股股东的有力支持下，公司于2021年通过实施重大资产出售暨重大资产重组的方式，由控股股东受让相关资产的方式、剥离了以传统燃油车为主的汽车销售和服务业务。 自2021年8月份起，传统燃油车为主的汽车销售和服务业务不再纳入公司合并报表范围。 同时，基于公司“大消费+大健康”双主营经营战略之“大消费”的方向，公司持续寻找符合自身长期专注经营及其延伸、拓展领域的转型发展方向。公司拟作为有限合伙人（LP）以自有资金认购“吉道航”份额6亿元。通过实施上述战略，公司有望分享新能源汽车等相关绿色产业未来的发展空间、或投资价值。 2.2.2大东方持有安徽陶铝新材料研究院有限公司30%股份 陶铝新材料是一种集铝、陶瓷两种材料优势于一身的新材料，强度高且韧性好，技术源自上海交通大学，产业化落在淮北。公司公告显示：大东方持有安徽陶铝新材料研究院有限公司30%股份。 据安徽日报报道：2023年3月29日，安徽省陶铝新材料和铝基高端金属材料标准化技术委员会在淮北挂牌成立。该标委会由上海交通大学、安徽工业大学、淮北市陶铝和铝基材料企业等30多家高校、生产企业、技术机构组成。为推进陶铝新材料产业跨越发展，淮北市成立了推进陶铝产业发展领导小组，经过积极对接，陶铝新材料应用研发首期项目申请纳入合肥综合性国家科学中心项目库。 安徽相腾汽车科技有限公司以陶铝新材料为依托，生产的新能源汽车电池托盘、防撞梁等部件，紧跟汽车轻量化发展趋势，受到了国内一线新能源汽车厂商的青睐。陶铝原材料、高性能活塞、新能源汽车托盘等批量生产，实现稳定供货；自主研发的飞机地板支撑梁等航空主材及核心零部件，已成功安装在C919大飞机上，并进入适航审定阶段。 目前，位于淮北高新区的安徽陶铝新材料研究院有限公司已拥有4家子公司，正加速成为我国铝基复合材料产业领军企业之一。 图表11：陶铝新材的落地应用场景示例 2.2.3三凤桥是中国商务部首批认定的无锡地区中华老字号企业 公司旗下“三凤桥”是中国商务部首批认定的无锡地区中华老字号企业，其生产的三凤桥酱排骨为无锡三大地方标志性特产之一——“无锡酱排骨”的发源品牌，享有声誉，其烹制技艺被列为首批江苏省非物质文化遗产目录。“三凤桥”目前由食品生产和餐饮二个业务板块组成。“三凤桥食品”以生产餐桌熟食和特色礼品性食品两大系列共100多个品种为消费者所认知；“三凤桥餐饮”下辖“三凤酒家”、“三凤桥·客堂间”两个不同定位字号店，以继承典型无锡本帮菜为特色，以“江南·无锡的味道”、“家的味道”获得消费声誉，同时兼顾日、韩、川、粤菜系及时尚创新菜品，2012年三凤酒家成为“锡菜”的研发创新基地。近年来“三凤桥”以“质量是生命，文化是精髓，传承老字号，开拓求创新”为发展思路，坚持传承与创新并举，通过江南美食与餐饮文化的推广，持续打造优质老字号品牌。 图表12：“三凤桥餐饮”开店基本要求 3.大东方战略转型获得实质性进展：医疗健康业务占比约 70% 公司医疗业务有：上海均瑶医疗健康科技有限公司及其下属的上海涵创医疗器械有限公司、上海涵谏医院管理有限公司、上海励鲲企业管理有限公司、上海健均企业管理合伙企业（有限合伙）、健高医疗技术（上海）有限公司及其下属的32家门诊部、沭阳中心医院有限公司及其下属的沭阳县胡集医院、杭州雅恩健康管理有限公司及其下属的7家健康咨询公司、金华联济医院有限公司、广州爱贝医疗服务有限公司及其下属的11家门诊部。 3.1“沭阳中心医院”综合实力在当地排名第三 民营医院是医疗系统的重要组成部分。人口老龄化提高了对医疗服务的需求，公立医院不能够满足医疗服务需求的增长。大型公立医院普遍位于一二线城市，地级市的公立医疗资源相对缺乏，需要民营医院进行补充。 公司通过旗下“上海均瑶医疗”，于2021年6月份获得“沭阳中兴医院”51%的股权。 公司对“沭阳中心医院”股权的受让及增资，是控股子公司“均瑶医疗”秉持对医疗行业深度理解，切入医疗行业核心终端—医院领域的重要一步，也是构建在以骨科等专科为核心特色的民营严肃医疗服务业务的重要一步。此外，“沭阳中心医院”也将在“医的能力”层面，协同提升“健高儿科”医疗内涵，并借由“健高儿科”的资源和经验，完成“沭阳中心医院”在儿科以及消费医疗层面的新的拓局，实现两个赛道间的有效互补。