敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月19日 公司研究 需求疲软22年业绩承压，深度布局新材料项目打造第二增长曲线 ——东方盛虹（000301.SZ）2022年年报点评 买入（维持） 当前价：13.13元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-56513000 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 66.11 总市值(亿元)： 868.05 一年最低/最高(元)： 10.60/24.83 近3月换手率： 27.20% 股价相对走势 -22%1%25%49%73%04/2207/2210/2201/23东方盛虹沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.09 -11.81 -3.78 绝对 -1.43 -11.04 -2.93 资料来源：Wind 相关研报 大炼化项目全面投产，大股东增持彰显信心——东方盛虹（000301.SZ）公告点评（2022-12-29） 布局磷酸铁锂全产业链及POE项目，持续拓展新能源新材料业务——东方盛虹（000301.SZ）公告点评（2022-11-30） 主营产品价差收窄Q3业绩承压，大炼化项目有望年底全流程打通——东方盛虹（000301.SZ）2022年三季报点评（2022-11-02） 事件： 公司发布2022年年度报告，2022年全年公司实现营业收入638亿元，同比+21%；实现归母净利润5.5亿元，同比-88%；实现扣非后归母净利润0.85亿元，同比-93%。其中Q4单季度公司实现营收171亿元，同比+37%，环比+3.9%；实现归母净利润-10.3亿元，同比下滑41.43亿元，环比下滑9.7亿元。 点评： 主营产品价差收窄叠加需求疲软，22全年业绩承压下跌：2022年全年，受俄乌冲突、OPEC+减产、美联储加息、新冠疫情等多因素影响，原材料价格上行，下游需求收缩，PTA、POY、DTY价差分别为455元/吨、1068元/吨、2275元/吨，分别同比-38元/吨、-326元/吨、-576元/吨。在新投产的炼化一体化项目方面，由于油价中枢波动与需求不及预期，基础化工中间产品与丙烯腈等化学品价格明显下跌，盛虹炼化亏损7.86亿元；在聚酯产业链方面，受上游原油等原材料行情的影响成本居高不下，下游纺织行业景气度下降所致，22年化纤板块实现营收145.64亿元，实现毛利9.6亿元，同比-57%，毛利率6.59%，同比-7.7pct。在新材料方面，由于下游硅料价格创新高，抑制下游的光伏装机需求，叠加公司Q4装置检修，22H2，EVA实现营收24.3亿元、实现毛利9.7亿元，分别环比-41%、-45%，EVA边际贡献减弱。此外，受公司主营产品价格下跌影响，公司计提10亿元存货跌价损失，亦使公司业绩承压。综合来看，受下游需求疲软叠加成本上行影响，公司主营产品价格下跌价差收窄，22年公司业绩承压下跌。 大炼化、聚酯产业链项目稳步推进，公司核心竞争力有望增强：石油炼化业务方面，截至22年末，公司拥有1600万吨/年炼化一体化装置、240万吨/年的甲醇制烯烃（MTO）及70万吨/年的丙烷脱氢（PDH）装置，实现了“油头”“煤头”与“气头”三种烯烃制取工艺路线的全覆盖。2022年12月，盛虹炼化一体化项目常减压、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已顺利打通全流程并全面投产。此外，东方盛虹将利用炼化一体化项目产出的基础化工中间产品，布局炼化高端烯烃产业链项目，生产POE 新型光伏膜材料、α-烯烃、丁辛醇、丙烯酸及酯等化工新材料及高端化学品，利用上游成本优势积极拓延产业链深度，助力构建公司“三个百万吨”新材料业务蓝图。聚酯产业链方面，截至22年末，公司已拥有390万吨/年PTA产能、310万吨/年差别化纤维产能，其中包括超30万吨/年再生纤维产能，以高端DTY产品为主。2023年，50万吨涤纶长丝、25万吨再生纤维将计划投产。展望未来，随着原油价格趋于稳定，下游需求不断复苏，公司大炼化、聚酯产业链项目产能逐步释放，公司核心竞争力有望增强，业绩有望迎来改善。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东方盛虹（000301.SZ） 深度布局新材料项目，打造全球最大光伏胶膜原料生产基地：截至22年末，在新材料方面，斯尔邦石化拥有78万吨/年丙烯腈、30万吨/年EVA、25.5万吨/年MMA、30万吨/年EO等产能，是全球最大的光伏EVA生产企业，也是国内最大的丙烯腈生产企业，已形成丙烯、乙烯及其衍生精细化学品协同发展的多元化产品结构。未来，公司利用现有一体化产业链优势，继续加大产业链投资，拓展下游材料业务高端应用，不断向新材料领域深度布局。具体而言，斯尔邦石化2万吨/年超高分子量聚乙烯项目于2022年底投产；乙二醇+苯酚／丙酮项目，包括10/90万吨/年乙二醇装置和40/25万吨/年苯酚/丙酮装置，于2023年3月投产。POSM及多元醇项目，包括50.8万吨/年乙苯装置、20/45万吨/年POSM装置、11.25万吨/年PPG装置、2.5万吨/年POP装置已开工建设；可降解塑料项目，包括34万吨/年顺酐装置，30万吨/年BDO装置和18万吨/年PBAT装置已处于项目前期阶段。在新能源材料方面，2022年9月，斯尔邦石化800吨/年POE中试装置成功产出合格产品，标志着斯尔邦石化成为全国唯一同时具备光伏级EVA和POE自主生产技术的企业。产能规划方面，海格斯新能源配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目，包括180万吨/年选矿装置、50万吨/年磷酸铁装置、30万吨/年磷酸铁锂装置等已处于项目前期阶段。此外，公司正积极推进“百万吨级EVA”战略目标，同时规划建设30万吨/年POE及20万吨/年α-烯烃工业化装置。公司将通过EVA与POE双线并进，横向覆盖、链式延伸的光伏材料全产业链布局，朝着“打造全球最大的光伏膜材料产业基地”目标加速迈进。 充分发挥资本市场机制，助力公司发展：2022年12月，公司在瑞士证券交易所成功完成GDR的簿记发行，募集资金7.18亿美元，创瑞士证券交易所截至2022年底最大全球存托凭证发行规模。本次GDR在瑞士证券交易所成功上市，是公司利用国际资本市场，推进公司全球化战略的重要举措。GDR的成功发行将帮助公司进行境内外新能源新材料业务的拓展及收购，助力实现海外业务和资产的布局。 盈利预测、估值与评级：油价大幅波动叠加需求疲软背景下，公司主营产品盈利下滑，因此我们下调公司盈利预测，预计2023-2024年的公司净利润分别为83.53（下调15.7%）/99.71（下调18.2%）亿元，同时新增2025年盈利预测，预计2025年净利润为124.01亿元，对应EPS为1.26/1.51/1.88元。未来，随着原油价格趋于稳定，公司大炼化、新能源新材料等布局稳步推进，公司未来成长空间广阔，因此我们维持公司“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保和安全生产风险，汇率风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 51,722 63,822 76,313 91,289 109,246 营业收入增长率 127.08% 23.39% 19.57% 19.62% 19.67% 净利润（百万元） 4,544 548 8,353 9,971 12,401 净利润增长率 1336.45% -87.94% 1423.80% 19.37% 24.37% EPS（元） 0.76 0.08 1.26 1.51 1.88 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.45% 1.54% 19.25% 19.93% 21.22% P/E 17 159 10 9 7 P/B 2.8 2.4 2.0 1.7 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-18 注：公司总股本2021年年末为48.35亿股，2022年及以后为66.11亿股 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 东方盛虹（000301.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 51,722 63,822 76,313 91,289 109,246 营业成本 43,073 58,930 62,314 73,795 87,620 折旧和摊销 2,107 2,351 4,530 6,466 8,344 税金及附加 209 702 840 1,005 1,202 销售费用 155 217 259 310 371 管理费用 642 652 780 933 1,116 研发费用 427 503 601 719 861 财务费用 1,092 1,955 2,043 3,215 3,967 投资收益 -23 -30 -30 -30 -30 营业利润 6,017 416 9,996 11,936 14,858 利润总额 6,059 447 10,027 11,971 14,890 所得税 972 -96 1,680 2,005 2,494 净利润 5,086 543 8,347 9,965 12,396 少数股东损益 543 -5 -5 -5 -5 归属母公司净利润 4,544 548 8,353 9,971 12,401 EPS(元) 0.76 0.08 1.26 1.51 1.88 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 5,334 1,391 20,302 19,800 23,535 净利润 4,544 548 8,353 9,971 12,401 折旧摊销 2,107 2,351 4,530 6,466 8,344 净营运资金增加 482 17,367 -2,226 3,623 5,694 其他 -1,799 -18,875 9,644 -260 -2,904 投资活动产生现金流 -41,008 -32,149 -30,158 -30,030 -30,030 净资本支出 -41,563 -31,104 -30,000 -30,000 -30,000 长期投资变化 -68 29 0 0 0 其他资产变化 622 -1,074 -158 -30 -30 融资活动现金流 29,412 30,989 16,691 13,974 10,984 股本变化 1,112 665 0 0 0 债务净变化 46,012 33,264 19,270 20,378 18,758 无息负债变化 16,197 -5,044 1,136 4,113 3,594 净现金流 -6,255 325 6,835 3,744 4,489 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 132,003 166,512 194,604 225,722 256,484 货币资金 13,398 12,244 19,078 22,822 27,311 交易性金融资产 142 84 84 81 78 应收账款 531 695 831 993 1,189 应收票据 349 92 110 131 157 其他应收款（合计） 93 820 980 1,172 1,403 存货 6,086 17,533 11,856 14,041 16,671 其他流动资产 3,679 1,710 2,713 3,914 5,355 流动资产合计 25,017 33,586 36,084 43,668 52,773 其他权益工具 583 581 581 581 581 长期股权投资 140 111 111 111 111 固定资产 31,18