根据所提供的研报内容，当前经济环境呈现出一种特殊的“类通缩”复苏状态，主要特点包括：
1. “类通缩”复苏的本质
- 货币与有效需求/供给的不匹配：经济从货币的紧平衡转向商品的紧平衡，货币供应量成为“稀缺品”，而非有效需求或供给。
- 居民与企业支出谨慎：经历了三年疫情的冲击，居民资产负债表受损，加杠杆意愿较弱，企业盈利预期不高。
- 地产角色变化：地产周期性减弱，地产投资与工业原料价格的相关性降低。
- 中美周期错位与海外市场转向：输入通缩压力加大，部分行业出现阶段性产能过剩。
2. “类通缩”复苏的直接原因
- 居民与企业支出意愿降低：M1增速持续下行，反映支出意愿减弱。
- 地产投资与工业原料价格的相关性变化：地产投资与设备工器具投资的剪刀差反映出需求与产能缺口的变化。
- 中美周期错位与出口市场转向：资源品囤积和贸易市场的重新配置导致阶段性产能过剩。
3. “类通缩”复苏持续时间与打破方式
- 二季度通胀与经济继续向上：预期变化最快在三季度出现。
- 关注指标：居民储蓄、采掘业产能利用率、失业率。这些指标将直接影响CPI、PPI预期及政策预期。
- 三季度中期为重要观察节点：失业率高企将推升政策预期，采掘业产能利用率下降预示PPI触底。
4. 对全年通胀和工业企业盈利预期的调整
- 下修全年通胀和工业企业盈利预期：核心通胀持续低于预期，PPI预期下调至-0.5%，工业企业盈利中枢下修至4.4%。
5. 如何交易“类通缩”复苏
- 历史参考：与2015Q4-2016Q1和2020Q2-2020Q3相似，当前交易窗口会进一步延长。
- 大类资产运行：长端利率可能短期震荡后略有下行，宏观预期波动后权益投资的成长风格将占优。
结论
当前的经济环境呈现出“类通缩”复苏的特点，主要由居民与企业支出谨慎、地产角色变化、中美周期错位以及海外市场转向等因素驱动。随着经济预期的波动，特别是失业率、采掘业产能利用率和居民储蓄的变化，市场预计将在三季度前后迎来重要的转折点。在交易策略上，投资者应关注长端利率的变动和权益市场成长风格的回归。
