研报摘要
公司概述：卓然股份，一家专注于石化专用设备研发、制造与集成的公司，自2002年成立以来，已建立起从设备核心部件供货到设备模块化供货，直至整炉供货及装置集成的供货模式。公司产品已在全球范围内获得广泛认可，与多家国际一流企业建立了长期合作关系。
市场预期与估值：市场对乙烯行业长期增长空间存在认知偏差，本研报认为，在碳中和背景下，通过政策优化及中阿合作，乙烯行业需求将呈现超预期增长。基于此，预计2022-2024年EPS分别为0.92、1.54、2.24元，增速分别为-41%、67%、45%，目标价35.85元（对应23.30倍PE，3.09倍PB），给予“增持”评级。
主要亮点：
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认知差一：市场低估了碳中和政策对乙烯行业的影响，认为其限制行业增长，而实际上，政策优化及中阿合作带来超预期需求。短期新增乙烯产能可为公司带来大量订单，中长期看，国内乙烯行业结构调整、审批政策优化及下游新材料发展将带来大量新增需求。
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认知差二：公司产品应用领域广泛，不仅限于乙烯、丙烯，还涵盖PDH工艺技术等，多元化发展保障订单供应可持续性。公司掌握的国产化ADHO技术打破海外垄断，PDH丙烯产能可带来额外收入。
催化剂：乙烯丙烯建设项目落地、海内外订单放量、产品应用领域拓展。
风险提示：项目推进不及预期、乙烯及丙烯产能扩张低于预期。
盈利预测与估值：
- 收入预测：石化专用设备收入受疫情影响短期下滑，随着疫情缓解及新项目推进，收入有望恢复增长。PDH工艺技术的国产化加速，为公司带来更多订单。
- 成本分析：毛利率预计随规模效应及项目经验累积逐渐提升，尤其是PDH装置市场化推进后，毛利率有望改善。
- 估值：参照可比公司估值，结合公司成长性，给予24倍PE和3倍PB，目标价35.85元。
经营规模与增长：公司股权结构稳定，实际控制人全额认购定增彰显信心。经营规模持续扩大，2022年业绩受疫情影响略有承压，但长期增长趋势未变。
乙烯建设周期：新一轮乙烯建设周期开启，短期内由国产化替代驱动，长期则由政策优化、下游需求增长及中阿合作推动。
订单预测：预计2023-2024年在建乙烯项目将为公司带来约108.92亿元订单收入，同时PDH工艺技术国产化加速，预计为公司带来26.93亿元订单收入。
产业链延伸与设备供应：公司积极拓展产业链，产品线丰富，设备供应可持续性得到验证。通过与振华石油的合作，设备供应能力得到进一步确认。
风险考量：项目推进风险、产能扩张风险及盈利能力下滑风险需关注。
综上所述，卓然股份作为一站式炼化专用设备龙头，凭借其强大的产业链协同能力和多元化发展策略，展现出良好的成长潜力与投资价值。
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