敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2023年4月17日公司发布2022年报及2023年1季报：2022年实现营业总收入5亿元，同比下滑2%；归母净利润0.8亿元，同比下滑16%。2023年1季度公司共实现营业收入9421万元，同比下降20%；归母净利润303万元，同比下降85%。 经营分析 消费电子周期底部，叠加行业去库存共同影响公司业绩。2022年受宏观经济弱复苏等因素影响导致消费者换机需求疲软，供需错配使得终端上游供应链承压，公司全年高端消费电子领域业务收入同比下降11%，其中手机及相关配件、笔记本电脑及相关配件、智能家电相关业务收入同比分别下滑22%、13 %、0.2%；仅有可穿戴设备业务收入维持了33%的高增长。今年1季度本身为公司业务的传统淡季，叠加行业因素导致公司业绩下滑明显，1季度公司在高端消费电子领域收入同比下降28.5%，其中手机及相关配件、笔记本电脑及相关配件、可穿戴设备、智能家电业务收入同比分别下降36%、29%、9%、16%。 乘用汽车领域涂料业务增速显著，未来有望持续放量。经过多年的产品打磨及市场培育，公司凭借差异化竞争策略在乘用汽车领域业务拓展上取得成效，2022年全年共实现收入6703万元，同比增长198%。由于公司与主要的核心战略客户合作的新车型项目交付时间多集中在下半年，部分在手订单出货量一季度短期承压，今年1季度公司乘用汽车领域共实现营业收入1659万元，同比增长45%。此外，今年3月公司公告拟在湖南省攸县高新技术产业开发区投资20亿元兴建汽车涂料建设项目，该项目建成后有助于公司进一步拓展汽车涂料业务和完善产业布局。 盈利预测、估值与评级 考虑到消费电子行业的需求修复需要时间，公司3C涂料业务收入仍会受到行业因素影响。下调公司2023-2024 年归母净利润预测至0.91亿元（-42%）、1.21亿元（-38%），预计2025年归母净利润为1.58亿元，当期市值对应PE分别为85.7、64.2、49.2倍，维持“增持”评级。 风险提示 3C涂料和乘用车涂料开发不达预期、大客户采购大幅减少、市场竞争加剧、原材料价格波动、董高监等高管减持、限售股解禁 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2 0 22 2 0 23E 2 0 2 4E 2 0 25E 营业收入(百万元) 508 499 638 834 1,077 营业收入增长率 16.85% -1.80% 27.78% 30.74% 29.16% 归母净利润(百万元) 97 82 91 121 158 归母净利润增长率 11.72% -15.55% 10.30% 33.43% 30.42% 摊薄每股收益(元) 1.224 1.031 1.137 1.517 1.978 每股经营性现金流净额 0.72 1.76 0.27 0.58 0.83 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.23% 6.59% 6.91% 8.67% 10.47% P/E 99.46 84.91 85.67 64.21 49.23 P/B 8.18 5.59 5.92 5.56 5.16 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035071.0084.0097.00110.00123.00136.00220418人民币(元)成交金额(百万元)成交金额松井股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4 35 5 08 4 99 6 38 8 34 1 ,077 货币资金 557 617 484 374 265 157 增长率 16.9% -1.8% 27.8% 30.7% 29.2% 应收款项 247 288 239 334 432 552 主营业务成本 -215 -260 -249 -315 -405 -517 存货 42 65 68 83 106 136 %销售收入 49.5% 51.2% 49.9% 49.4% 48.5% 48.0% 其他流动资产 177 26 41 46 49 52 毛利 220 248 250 323 429 560 流动资产 1,023 995 832 836 852 898 %销售收入 50.5% 48.8% 50.1% 50.6% 51.5% 52.0% %总资产 82.3% 74.0% 59.0% 55.6% 52.4% 50.2% 营业税金及附加 -5 -6 -5 -6 -8 -10 长期投资 5 20 19 19 19 19 %销售收入 1.1% 1.1% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 165 240 406 490 598 717 销售费用 -39 -55 -56 -70 -92 -118 %总资产 13.3% 17.9% 28.8% 32.6% 36.8% 40.1% %销售收入 9.0% 10.8% 11.2% 11.0% 11.0% 11.0% 无形资产 43 50 54 52 50 48 管理费用 -36 -42 -51 -64 -83 -108 非流动资产 219 349 578 668 773 890 %销售收入 8.3% 8.2% 10.3% 10.0% 10.0% 10.0% %总资产 17.7% 26.0% 41.0% 44.4% 47.6% 49.8% 研发费用 -53 -59 -75 -96 -125 -162 资产总计 1 ,243 1 ,344 1 ,411 1 ,505 1 ,626 1 ,788 %销售收入 12.1% 11.6% 14.9% 15.0% 15.0% 15.0% 短期借款 0 1 4 4 0 0 息税前利润（EBIT） 87 87 64 87 121 162 应付款项 109 107 91 121 156 199 %销售收入 20.0% 17.0% 12.8% 13.7% 14.6% 15.1% 其他流动负债 22 22 28 32 41 51 财务费用 1 5 9 8 6 4 流动负债 131 131 123 158 197 250 %销售收入 -0.2% -1.1% -1.7% -1.3% -0.7% -0.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -2 1 0 0 0 其他长期负债 10 15 23 19 17 15 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 142 146 147 177 213 265 投资收益 2 11 3 0 0 0 普通股股东权益 1,095 1,184 1,248 1,312 1,397 1,507 %税前利润 1.9% 9.7% 3.7% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 80 80 80 112 112 112 营业利润 93 104 86 95 127 166 未分配利润 189 251 295 359 444 554 营业利润率 21.4% 20.5% 17.2% 15.0% 15.3% 15.4% 少数股东权益 6 15 15 15 15 15 营业外收支 4 5 0 0 0 0 负债股东权益合计 1 ,243 1 ,344 1 ,411 1 ,505 1 ,626 1 ,788 税前利润 97 109 86 95 127 166 利润率 22.3% 21.4% 17.3% 15.0% 15.3% 15.4% 比率分析 所得税 -10 -12 -4 -5 -6 -8 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 10.4% 11.3% 4.5% 5.0% 5.0% 5.0% 每股指标 净利润 87 96 82 91 121 158 每股收益 1.095 1.224 1.031 1.137 1.517 1.978 少数股东损益 0 -1 0 0 0 0 每股净资产 13.760 14.869 15.642 16.440 17.502 18.887 归属于母公司的净利润 87 97 82 91 1 21 1 58 每股经营现金净流 0.901 0.716 1.763 0.272 0.581 0.828 净利率 20.0% 19.2% 16.5% 14.2% 14.5% 14.7% 每股股利 0.330 0.370 0.310 0.244 0.325 0.424 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.96% 8.23% 6.59% 6.91% 8.67% 10.47% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.02% 7.24% 5.83% 6.03% 7.45% 8.83% 净利润 87 96 82 91 121 158 投入资本收益率 7.09% 6.40% 4.82% 6.24% 8.17% 10.12% 少数股东损益 0 -1 0 0 0 0 增长率 非现金支出 15 18 17 19 25 34 主营业务收入增长率 -4.44% 16.85% -1.80% 27.78% 30.74% 29.16% 非经营收益 0 -10 -6 1 1 0 EBIT增长率 -20.70% -0.52% -26.20% 36.82% 38.79% 33.62% 营运资金变动 -30 -47 48 -80 -82 -100 净利润增长率 -6.13% 11.72% -15.55% 10.30% 33.43% 30.42% 经营活动现金净流 72 57 1 41 30 65 93 总资产增长率 117.70% 8.20% 4.92% 6.68% 8.03% 9.97% 资本开支 -57 -107 -240 -109 -130 -150 资产管理能力 投资 -174 139 -14 0 0 0 应收账款周转天数 162.4 153.6 158.2 160.0 158.0 156.0 其他 3 8 5 0 0 0 存货周转天数 78.5 74.4 97.0 96.0 96.0 96.0 投资活动现金净流 -228 40 -249 -109 -130 -150 应付账款周转天数 96.4 86.3 89.7 85.0 85.0 85.0 股权募资 634 0 7 0 0 0 固定资产周转天数 86.7 85.2 96.2 94.9 97.9 99.1 债权募资 0 0 0 0 -4 0 偿债能力 其他 -24 -28 -33 -28 -37 -48 净负债/股东权益 -50.61% -51.86% -39.59% -29.37% -20.18% -11.67% 筹资活动现金净流 6 11 -28 -26 -28 -41 -48 EBIT利息保障倍数 -89.0 -16.2 -7.4 -10.9 -20.3 -41.4 现金净流量 4 53 68 -131 -107 -106 -105 资产负债率 11.39% 10.84% 10.40% 11.77% 13.12% 14.81% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分