3C涂料基本盘稳定，乘用车涂料加速放量

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 100.85 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 0.80 已上市流通A股(亿股) 0.35 总市值(亿元) 80.46 年内股价最高最低(元) 124.77/72.10 沪深300指数 4076 上证指数 3227 相关报告 1.《3C涂料引领者，切入乘用车涂料成长可期-松井股份深度报告》，2022.7.26 陈屹 分析师 SAC执业编号：S1130521050001 chenyi3＠gjzq.com.cn 王明辉 分析师 SAC执业编号：S1130521080003 wangmh＠gjzq.com.cn 杨翼荥 分析师 SAC执业编号：S1130520090002 yangyiying＠gjzq.com.cn 3C涂料基本盘稳定，乘用车涂料加速放量 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 435 508 600 718 867 营业收入增长率 -4.44% 16.85% 18.04% 19.63% 20.76% 归母净利润(百万元) 87 97 108 158 195 归母净利润增长率 -6.13% 11.72% 10.63% 46.73% 23.47% 摊薄每股收益(元) 1.095 1.224 1.350 1.982 2.447 每股经营性现金流净额 0.90 0.72 1.35 1.40 1.93 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.96% 8.23% 8.54% 11.53% 12.95% P/E 75.78 99.46 74.68 50.89 41.22 P/B 6.03 8.18 6.37 5.87 5.34 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司2022年8月30日发布中报：2022年上半年公司实现营业收入2.49亿元，同比增长7.06%，归母净利润3,873.50万元，同比减少16.65%。2022年二季度公司实现营业收入1.32亿元，环比增长12.69%，归母净利润1,870.98万元，环比下降6.57%，业绩基本符合预期。 经营分析  3C消费电子涂料收入基本持平，乘用车涂料高速增长：受疫情及消费电子需求疲软影响，公司2022H1手机和笔记本电脑业务营业收入同比分别下降6.92%和6.64%；下游可穿戴设备、智能家电产品加速渗透，分别实现收入4,098.72万元、1,204.58万元，同比增长18.38%、24.47%；乘用汽车业务实现收入 2,876.39 万元，同比增长 328.80%，占营业收入比例提升至11.56%。在乘用汽车领域，公司已先后在北美T公司、比亚迪、蔚来、理想、吉利、广汽、上汽通用五菱等新车型上实现配套量产，并获得大量新项目试样及交互研发机会，汽车涂料业务后续有望成为业绩新增长点。  重大战略项目稳步推进，长期成长可期。2022H1公司研发投入3,268.39 万元，同比增加 29.12%，研发方向聚焦新能源汽车、航空航天等领域。在新能源领域，公司与重要战略客户合作研发的动力电池绝缘涂层材料技术通过阶段性性能测试，已进入工艺、产品系统解决方案测试和落地的关键时期；合作研发的适用于更高功率汽车电机、特高压变压器的特种功能涂料顺利通过中试；汽车玻璃特种油墨产品顺利通过客户阶段性技术性能测试。在特种装备领域，公司胶黏剂产品成功在航空航天相关产品上通过技术验证并实现小批量应用。重大战略项目稳步推进，有望进一步打开公司成长空间。 投资建议  考虑公司在乘用汽车、特种装备领域加大研发和市场拓展力度，期间费用上升。下调公司2022-2024 年归母净利润预测至1.08/1.58/1.95 亿元（原 1.17/1.62/1.98亿元），当期市值对应PE分别为74.7、50.9、41.2倍，维持“增持”评级。 风险提示  3C涂料和乘用车涂料开发不达预期、大客户采购大幅减少、市场竞争加剧、原材料价格波动、董监高和核心技术人员减持、限售股解禁 05010015020025030035071.680.7389.8698.99108.12117.25210 831211 130220 228220 531人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 松井股份 沪深300 2022年08月31日 资源与环境研究中心 松井股份 (688157.SH) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 455 435 508 600 718 867 货币资金 115 557 617 565 502 456 增长率 -4.4% 16.9% 18.0% 19.6% 20.8% 应收款项 232 247 288 315 377 455 主营业务成本 -208 -215 -260 -302 -358 -434 存货 51 42 65 65 77 87 %销售收入 45.6% 49.5% 51.2% 50.4% 49.9% 50.1% 其他流动资产 8 177 26 22 23 25 毛利 247 220 248 298 359 433 流动资产 405 1,023 995 966 979 1,023 %销售收入 54.4% 50.5% 48.8% 49.6% 50.1% 49.9% %总资产 71.0% 82.3% 74.0% 67.3% 62.5% 59.0% 营业税金及附加 -5 -5 -6 -7 -8 -9 长期投资 2 5 20 20 20 20 %销售收入 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.0% 固定资产 119 165 240 346 460 580 销售费用 -60 -39 -55 -69 -72 -78 %总资产 20.9% 13.3% 17.9% 24.1% 29.4% 33.5% %销售收入 13.3% 9.0% 10.8% 11.5% 10.0% 9.0% 无形资产 38 43 50 54 58 62 管理费用 -27 -36 -42 -55 -59 -69 非流动资产 165 219 349 469 586 710 %销售收入 5.9% 8.3% 8.2% 9.2% 8.2% 8.0% %总资产 29.0% 17.7% 26.0% 32.7% 37.5% 41.0% 研发费用 -45 -53 -59 -74 -72 -85 资产总计 571 1,243 1,344 1,435 1,566 1,734 %销售收入 9.8% 12.1% 11.6% 12.4% 10.0% 9.8% 短期借款 5 0 1 1 1 1 息税前利润（EBIT） 110 87 87 92 149 192 应付款项 126 109 107 122 141 170 %销售收入 24.1% 20.0% 17.0% 15.4% 20.8% 22.1% 其他流动负债 29 22 22 29 31 35 财务费用 0 1 5 12 11 10 流动负债 160 131 131 152 173 206 %销售收入 0.0% -0.2% -1.1% -2.0% -1.5% -1.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -3 -2 -1 0 0 其他长期负债 10 10 15 5 5 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 170 142 146 158 179 211 投资收益 -1 2 11 10 10 10 普通股股东权益 400 1,095 1,184 1,262 1,372 1,507 %税前利润 n.a 1.9% 9.7% 8.3% 5.6% 4.6% 其中：股本 60 80 80 80 80 80 营业利润 105 93 104 116 173 214 未分配利润 119 189 251 324 433 568 营业利润率 23.2% 21.4% 20.5% 19.3% 24.1% 24.7% 少数股东权益 1 6 15 15 15 15 营业外收支 1 4 5 5 5 5 负债股东权益合计 571 1,243 1,344 1,435 1,566 1,734 税前利润 106 97 109 121 178 219 利润率 23.4% 22.3% 21.4% 20.2% 24.8% 25.3% 比率分析 所得税 -15 -10 -12 -13 -20 -24 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 13.9% 10.4% 11.3% 11.0% 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 91 87 96 108 158 195 每股收益 1.556 1.095 1.224 1.350 1.982 2.447 少数股东损益 -1 0 -1 0 0 0 每股净资产 6.698 13.760 14.869 15.822 17.193 18.890 归属于母公司的净利润 93 87 97 108 158 195 每股经营现金净流 1.215 0.901 0.716 1.354 1.404 1.934 净利率 20.4% 20.0% 19.2% 18.0% 22.0% 22.5% 每股股利 0.000 0.330 0.370 0.441 0.610 0.750 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 23.23% 7.96% 8.23% 8.54% 11.53% 12.95% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 16.27% 7.02% 7.24% 7.51% 10.10% 11.26% 净利润 91 87 96 108 158 195 投入资本收益率 23.29% 7.09% 6.40% 6.44% 9.56% 11.21% 少数股东损益 -1 0 -1 0 0 0 增长率 非现金支出 17 15 18 17 23 32 主营业务收入增长率 73.56% -4.44% 16.85% 18.04% 19.63% 20.76% 非经营收益 1 0 -10 -15 -15 -15 EBIT增长率 120.62% -20.70% -0.52% 6.73% 61.28% 28.69% 营运资金变动 -36 -30 -47 -2 -55 -58 净利润增长率 77.67% -6.13% 11.72% 10.63% 46.73% 23.47% 经营活动现金净流 73 72 57 108 112 154 总资产增长率 36.40% 117.70% 8.20% 6.76% 9.08% 10.73% 资本开支 -45 -57 -107 -131 -136 -151 资产管理能力 投资 -9 -174 139 0 0 0 应收账款周转天数 129.0 162.4 153.6 155.0 155.0 155.0 其他 0 3 8 10 10 10 存货周转天数 77.8 78.5 74.4 80.0 80.0 75.0 投资活动现金净流 -53 -228 40 -121 -126 -141 应付账款周转天数 88.6 96.4 86.3 85.0 85.0 85.0 股权募资 0 634 0 6 0 0 固定资产周转天数 85.1 86.7 85.2 100.0 113.6 123.7 债权募资