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《嘉必优(688089)年报解读及投资策略》
报告摘要：
嘉必优22年度实现营业收入4.33亿元，同比增长23.4%，归母净利润0.64亿元，同比下降49.9%。第四季度收入1.60亿元，同比增长58.3%，归母净亏损1300万元，同比下滑148.8%。公司主营业务稳定增长，但受参股公司法码科破产影响，净利润大幅下滑。
业务分析：
- ARA业务：22年收入2.56亿元，同比增长15.2%，主要得益于国际业务和新国标下国内客户销量的提升。
- DHA业务：收入0.65亿元，同比增长14.1%，国内婴配领域客户贡献较大。
- SA业务：收入0.34亿元，同比下降38.2%，主要原因为22年上半年奶粉行业的去库存影响需求。
- 人类营养与动物营养业务：分别实现收入3.79亿与0.21亿，同比增长9.1%与1062.5%，人类营养业务为主。
盈利能力与成本控制：
- 毛利率整体下滑至42.1%，其中ARA与SA毛利率基本稳定，DHA毛利率下降8.8%。DHA业务处于快速拓展期，低价客户收入占比增加导致毛利率下滑。
- 销售费用率增加0.7%，管理费用率上升2.1%，主要因22年计提了2534万元的股权激励费用。
- 法码科破产计提减值4489.5万元，对全年利润造成负面影响。
市场展望：
- 新国标实施后，预计下游需求将大幅增加，尤其是ARA和DHA业务。预计23年收入增长约29.0%，归母净利润增长约135.9%。
- DHA业务在海外市场的价格有望保持稳定，SA和BC业务的毛利率预计保持相对稳定。
- 中期来看，ARA业务将是增长的主要动力，DHA业务通过下游需求向藻油的转化有望实现较大增长。SA业务在成人粉、保健品等领域有望拓展，但短期内仍依赖食品领域的应用。
投资建议：
- 参股公司破产计提减值影响已基本消除，下调盈利预测，维持买入评级。预计23-25年营业总收入分别为5.59亿、7.12亿、8.88亿；归母净利润分别为1.52亿、1.94亿、2.39亿；每股收益分别为1.27元、1.62元、1.99元。当前股价对应PE分别为30、23、19倍。
风险提示：
- 下游需求的不确定性，海外客户拓展的顺利程度，食品安全风险。
财务概览：
- 22年度营业收入4.33亿元，净利润0.64亿元；23-25年预期收入分别为5.59亿、7.12亿、8.88亿；净利润1.52亿、1.94亿、2.39亿；每股收益1.27元、1.62元、1.99元；PE分别为30、23、19倍。
总结：
嘉必优在22年度面临挑战，尤其是参股公司破产计提减值影响了业绩。然而，随着新国标实施带来的需求增长预期，特别是ARA和DHA业务的前景乐观，加之公司对动物营养业务的积极布局，未来增长潜力可期。投资者应关注市场动态及公司后续的业务拓展情况，以制定更为精准的投资策略。
