法玛科破产影响利润，看好中长期需求空间

评级： 买入 事件概述 公司发布22年年报，22年收入4.33亿元，同比+23.4%；归母净利0.64亿元，同比-49.9%。22Q4收入1.60亿元，同比+58.3%；归母净利-0.13亿元，同比-148.8%。收入达到股权激励业绩考核触发值，接近业绩考核目标值，业绩大幅下滑主因参股公司法码科破产计提减值影响。 138764 分析判断:► 主营业务维持稳定增速增长，SA下滑受22年上半年疫情影响 22年ARA实现收入2.56亿元，同比+15.2%，我们认为主要来自国际业务和新国标国内客户销量的贡献； DHA实现收入0.65亿元，同比+14.1%，我们认为主要为国内婴配领域客户贡献；SA实现收入0.34亿元，同比-38.2%，我们认为主因22年上半年奶粉行业去库存影响需求。22年人类营养/动物营养分别实现收入3.79/0.21亿元，分别同比+9.1%/+1062.5%，公司收入主要来源于人类营养业务，但经过前几年的平台搭建动物营养业务实现了较高的增速。 参股公司法码科破产计提减值影响 毛利率方面，22年公司整体毛利率42.1%，同比-7.9pct。其中，ARA和SA毛利率分别49.3%/65.8%，分别同比-0.5/+0.7pct基本保持稳定；DHA毛利率39.8%，同比-8.8pct，我们认为公司DHA业务正处于快速拓展期，单个客户的价格变动不大，预计主因低价客户收入占比提高影响。同时由于新业务拓展，22年销售费用率同比+0.7pct略有增加；22年管理费用率5.7%，同比+2.1pct，主因22年计提了2534.04万元股权激励费用。 3月18日公司公告，参股公司法码科破产公司于22年年报进行了全额计提，影响利润4489.5万元。毛利率下滑+股权激励费用+参股公司破产计提共同导致公司净利率下滑，23年公司净利率14.2%，同比-23.2%。 23年新国标正式实施预计下游需求大幅增加，中期看好ARA和DHA的需求扩张 我们认为随着新国标的正式实施，通过配方审核的客户为了春节期间的销售在Q4采购量增加，因此22Q4公司收入有较大幅度增加，我们判断23年1-2月春节期间消化库存、向上游的订单相对减少也符合行业规律，我们认为随着公司产能的陆续投产，有望逐步缓解ARA和DHA的旧产能压力。我们认为23年ARA和DHA由于新国标客户量增需求大，国内业务存在合同价格调整的可能性，海外业务价格有望保持平稳；SA和BC等业务的毛利率预计可以保持相对比较稳定。我们判断中期ARA仍是增长主力，DHA通过下游需求向藻油的转化期望会有较大的增长；SA除婴配客户公司也会在成人粉、保健品等拓展场景，但短期仍然依赖食品领域的应用，期待下游化妆品推出新产品加强原料功能教育。 投资建议 参股公司破产计提减值预计后续被驳回的可能性较小，但在22年已经全部计提对报表端的影响已经消除。根据年报及公司股权激励目标调整盈利预测，23-24年营业总收入由5.97/7.36亿元下调至5.59/7.12亿元，新增25年营业收入8.88亿元；23-24年归母净利润由1.85/2.27亿元下调至1.52/1.94亿元，新增25年归母净利润2.39亿元；23-24年EPS由1.54/1.89元下调至1.27/1.62元，新增25年EPS1.99元；2023年4月17日收盘价37.81元对应PE分别30/23/19倍，维持买入评级。 风险提示 下游需求不确定性，海外客户拓展不顺利，食品安全风险等 分析师：寇星 联系人：王厚 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004联系电话： 邮箱：wanghou@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料行业研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html